Economiștii din St. Louis întreabă dacă Marea Moderație s-a încheiat

Din fericire, IPC în SUA a fost în scădere, ajungând la un vârf de peste 9% față de anul trecut, chiar în iunie.

IPC-ul de bază aproape a atins 7% în septembrie, ceea ce încă deranjează mintea.

Căutați știri rapide, sfaturi și analize de piață?

Înscrieți-vă astăzi la buletinul informativ Invezz.

IPC general pentru decembrie a fost de 6.5% pe an, în conformitate cu așteptările majorității analiștilor de piață. 

Acesta a fost primul tipărit sub 7% din noiembrie 2021 și a scăzut de la 7.1% luna trecută.

IPC de bază (non-alimentare, non-energie) a intrat în teritoriu sub 6% pentru prima dată din iunie 2022 și a ajuns la 5.7% YoY.

De la o lună la lună, IPC a scăzut la -0.1%, în timp ce valoarea de bază a bifat mai sus la 0.3% de la 0.2% în versiunea anterioară.

Odată cu depășirea nivelului psihologic de 7%, piața a fost aproape unanimă în convingerea că Fed va ușura amploarea creșterilor ratelor sale la tradiționalele 25 bps mai târziu în această lună.  

Cu cinci minute înainte de lansarea IPC, FedWatch de la CME instrumentul a arătat că șansele unei creșteri de 25 bps în următoarea întâlnire au fost de 77.3%.

La scurt timp după publicare, aceasta a crescut la 97.2%, deși acum a scăzut oarecum la aproximativ 91%.

S-a terminat Marea Moderație?

Michael McCracken și Trần Khánh Ngân de la Federal Reserve Bank of St. Louis au fost autorii unui interesant hârtie asupra viitorului inflaţiei.

O piesă anterioară despre Invezz remarcat că în ultima perioadă economic din istorie, au existat două cazuri în care IPC a depășit pragul de 8% în SUA.

În ambele cazuri, inflația refuzat a ceda în grabă,

În anii șaptezeci și optzeci, inflația prețurilor de consum din SUA a depășit 8% în două ocazii separate. În primul rând, din 1973 până în 1975, a rămas peste 8% timp de 23 de luni consecutive. În al doilea caz, între 1978 și 1982, aceasta a durat un mamut 41 de luni consecutive.

În schimb, deși atât IPC general, cât și IPC de bază au atins maxime de patru decenii în 2022, o astfel de inflație vicioasă a fost „sub control” într-un ritm mult mai rapid decât în ​​cazurile anterioare.

În mare măsură, rafala Fed de majorări super-dimensionate ale ratelor (un articol despre care poate fi citit aici) a realizat o retragere bruscă și cu siguranță a demonstrat un oarecare succes pe termen scurt.

Dar marea întrebare este că, dacă nivelurile amețitoare ale inflației pot rămâne atât de ridicate atât de mult, ce se va întâmpla de data aceasta?

Va continua IPC să scadă la media sa pe termen lung destul de rapid sau ne aflăm în zile foarte negre de inflație constant ridicată?

Două realități

Istoria economică recentă a SUA poate fi împărțită aproximativ în două jumătăți.

Primul este post-Bretton Woods (și sfârșitul celui de-al doilea război mondial) din 1945 până în 1983. În această perioadă, inflația a fost în general mare și volatilă.

După 1983 sau în jur, inflația a fost mult mai redusă și mai limitată.  

Această perioadă este cunoscută sub numele de „Marea Moderație”.

Desigur, după GFC, această diferență a fost și mai mare.

Există mai multe motive pentru care această schimbare ar fi putut avea loc în anii 1980.

O contribuție majoră a fost probabil globalizarea forței de muncă.

Rezerva de forță de muncă disponibilă pentru întreprinderile din SUA a crescut brusc, muncitori cu înaltă calificare din alte țări intră pe piața americană, adesea cu reduceri.

Acest lucru a condus la scăderea salariilor pentru muncitorii americani și, la rândul său, a inaugurat o nouă eră macroeconomică în care inflația a devenit mult mai gestionabilă.

În țările dezvoltate, cum ar fi SUA, compensarea lucrătorilor joacă un rol important în determinarea tendințelor inflației.

Rezerva Federală notiţe că în această perioadă,

… (trecerea) care a avut loc de la producție la servicii ar tinde să reducă volatilitatea… progresele în tehnologia informației și comunicațiilor ar fi permis firmelor să producă mai eficient și să-și monitorizeze procesele de producție mai eficient… Dereglementarea multor industrii ar fi putut contribui la creșterea flexibilității a economiei și astfel să permită economiei să se adapteze mai ușor la șocuri de diferite tipuri, conducând astfel la o mai mare stabilitate a acesteia.

Matematica

Autorii au investigat datele de la Biroul de Statistică a Muncii (BLS) și Biroul de Analiză Economică (BEA) pentru a înțelege cum s-a schimbat dinamica inflaționistă de la începutul Marii Moderații până în timpul acesteia.

Pentru a face acest lucru, au calculat autocorelația dintre seriile de timp a patru măsuri ale inflației – IPC, IPC de bază, PCE și PCE de bază.

Mai simplu spus, ei au testat pentru a vedea dacă există o relație între una dintre intrări (să zicem CPI) și o versiune întârziată a acesteia, adică dacă intrările sunt afectate de valorile lor trecute și, dacă da, de cât de mult și pentru pentru cat timp.

Primul grafic urmărește relația dintre cele patru variabile din 1960 până în 1983 și valorile lor întârziate, pe o perioadă de 2 ani.

Toate cele patru măsuri sunt destul de strânse și implică faptul că fiecare este influențată de întârzierile lor cu magnitudini aproximativ comparabile în timp.

La început (adică după o lună sau două), fiecare prezintă o mare dependență de valorile inflației înregistrate anterior.

După o perioadă de 24 de luni, corelația cu decalajele respective este încă destul de puternică, ceea ce sugerează că impulsul fiecărui indicator a continuat să persistă și este foarte influențat de istoricul seriei lor.

Într-un astfel de mediu, dacă inflația este ridicată, ar tinde să rămână așa pentru perioade lungi de timp.

Seria de după 1983 arată o imagine dramatic diferită.

Deși măsurile de bază continuă să afișeze un efect puternic de întârzieri chiar și cu 24 de luni, măsurile principale (non-core) arată o scădere bruscă a coeficienților lor de autocorelare, ceea ce sugerează că efectul istoricului seriei respective a înregistrat o diluare marcată.

În consecință, inflația, în special cea generală, a fost mult mai puțin probabil să persistă în perioada de după 1983 decât înainte.

Autorii notează,

Deși mai puțin evident, acest lucru este valabil și pentru măsurile de bază: la același orizont, coeficienții de autocorelare pentru IPC de bază și PCE sunt, în general, puțin mai mari pentru perioada pre-Marea Moderare decât în ​​timpul Marii Moderații.

Având în vedere calea haotică a inflației din ultimul an sau cam asa ceva, autorii susțin că există o posibilitate ca să trecem de la Marea Moderație și să trecem într-un mediu de dinainte de anii 1980, adică către o inflație mai persistentă.

Dacă da, ar fi o veste foarte proastă pentru portofoliile gospodăriilor și pentru securitatea financiară mai largă.

Ce urmeaza?

Una dintre cele mai mari diferențe dintre anii 1980 și astăzi este creșterea bruscă a protecționismului.

Țările caută din ce în ce mai mult în interior sau cultivă rețele regionale strânse pentru a-și îndeplini cerințele lanțului de aprovizionare și pentru a construi o plasă de siguranță.

O scădere bruscă a forței de muncă disponibilă la nivel global va fi cu siguranță inflaționistă, în special în țări precum SUA.

O mare parte din această reținere provine și din vulnerabilitatea care provine din dependența excesivă globală de dolar și prețul mare pe care tigrii asiatici au trebuit să-l plătească în timpul crizei din 1997. 

Pe termen scurt, riscul pivot rămâne, iar considerentele geopolitice continuă să planeze deasupra.

Având în vedere că credibilitatea Fed este primordială, orice slăbiciune a narațiunii lor va duce la creșterea presiunilor inflaționiste din nou.