Terra Luna Meltdown: Lecții pentru viitorul monedelor stabile

Ultimele două săptămâni au fost un rollercoaster pentru entuziaștii cripto. Unul dintre cele mai lăudate proiecte, Terra Luna (Luna în continuare), o platformă care emite un stablecoin algoritmic, Terra USD (UST în continuare), are probleme. Perechea UST/USD a început de-pegging-ul pe 8 mai^th, 1UST valora mai puțin de 1 USD. Vinovatul? Potrivit apărătorilor Luna, un mare comerciant a aruncat 286 de milioane de dolari din UST pe finanțarea Curve. Dacă „atacul” a fost orchestrat sau nu, este totuși discutabil. Într-adevăr, raportul UST la USD este supus unui stres imens. În cazul în care șocurile pieței și ale cererii sunt previzibile, pentru a menține problemele la distanță, menținerea parității UST față de dolar este un indicator clar al defectelor de design ale lui Luna. Moneda stabilă algoritmică bazată pe PoS nu a fost la fel de durabilă precum susține echipa. Care sunt lecțiile pentru viitorul monedelor stabile pe care le putem extrage din această criză a pieței?

Nu este prima dată în istorie când are loc o fugă de bancă și nu va fi ultima. Cu toate acestea, eșecul pare o caracteristică inerentă a monedelor stabile algoritmice, deoarece lista proiectelor nesustenabile crește mai repede ca niciodată: AMPL, UST, urmate de DEI, pentru a numi doar câteva.

În domeniul monedelor digitale, există 3 modalități principale de a lega o valoare simbol la dolar: i) cu numerar sau rezerve de active lichide într-un cont bancar. Pentru fiecare valoare $ care este emisă într-un simbol, un dolar corespunzător se află (sau alte active lichide) într-un cont bancar pentru a asigura un curs de schimb 1:1 în orice moment, ii) cu garanții volatile, cum ar fi BTC sau ETH. În acest caz, aveți nevoie, de exemplu, de 1,5 USD în garanție pentru a emite 1 USD de stablecoin. Cu toate acestea, această metodă este consumatoare de capital pentru emitenți și nu foarte eficientă, iii) cu o monedă stabilă complet descentralizată, în care politica sa monetară este automatizată printr-un contract inteligent. Al treilea drum a fost cel luat de Luna.

UST tipărire

Imprimarea și arderea UST merge mână în mână cu cererea pentru Luna. Peg-ul este menținut prin arbitraj. Dacă prețul de 1UST>1USD, comercianții au un stimulent să distrugă echivalentul de 1 USD al Luna pentru a crea 1 USD din UST și să-l vândă înapoi pe piață, punând în buzunar diferența. În schimb, dacă 1UST<1USD, comercianții de arbitraj trebuie să scoată UST din circulație prin imprimarea unor Luna pentru a restabili perechea. Atâta timp cât prețul prețului activului suport crește, mai multe UST pot fi tipărite. Într-adevăr, un preț Luna la 100 USD, vă permite să imprimați 100 sau să distrugeți 100 UST.

Între noiembrie 2021 și mai 2022, UST în valoare de aproximativ 16 miliarde USD au ajuns pe piață sau au fost emise 90 de milioane UST în fiecare zi. Protocolul Anchor, o platformă de împrumut și împrumut care rulează pe blockchain-ul Terra, oferea rate ale dobânzii de până la 20% prin miza UST prin Anchor. Acest lucru a crescut cererea pentru UST și distrugerea lui Lunas pe parcurs. Mai puține Luna în circulație se traduc prin creșterea prețului.

Prin urmare, acest mecanism este corelat cu o capitalizare de piață relativ mare pentru Luna. Cu toate acestea, dacă o cantitate uriașă de UST este vândută pe piață, perechea UST/USD nu este menținută, forțând arbitragerii să emită mai mult Luna și să restabilească peg-ul. Oferta nou creată de Luna a pus presiune în scădere asupra prețului său de piață. Astfel, dacă mai multe UST trebuie scoase din circulație în timpul unui șoc economic, prețul Luna va continua să scadă.

La momentul redactării acestui articol, există 11.28 miliarde UST în circulație, la un preț de piață de 0.09 USD. Astfel, 11.28*(1 USD-0.09 USD)= 10.26 miliarde USD aprovizionare suplimentară! Cu alte cuvinte, 91% din UST ar trebui eliminate de pe piață pentru a restabili perechea. Făcând asta, protocolul ar trebui să creeze încă 73 de trilioane de Luna la prețul actual de 0.00014 USD pentru a repeta UST, scăzând astfel și mai mult prețul lui Luna și declanșând o spirală a morții. Luna devine un activ fără valoare într-un bilanț, care nu poate menține echivalentul. Terra Luna a dat faliment.

Când participanții la UST de pe Anchor și-au văzut că banii își pierd valoarea, au început să intre în panică, vânzând UST-ul lor pe piață pentru a salva ceea ce încă mai putea fi salvat. Pe parcursul a 10 zile, 13 miliarde UST au fost îndepărtate din Anchor, întărind presiunea descendentă asupra UST.

Jucând împotriva pieței

Începând de astăzi, oferta suplimentară de UST nu a fost eliminată, evitând umflarea și mai mult a jetonului Luna, unde oferta sa este deja de 6.5 trilioane. Echipa de bază a lui Luna și piața au jucat cu pisici și șoareci. Între 8 mai^th și mai 11^th, în timp ce cofondatorul lui Luna, Do Kwon, încerca să-și liniștească comunitatea și să restaureze perechea vânzând rezervele de BTC ale lui Luna, piața juca împotriva echipei. Într-adevăr, această mișcare semnalează pieței că Luna este prea mare pentru a eșua și echipa va veni în ajutor indiferent de situație.

Cu excepția cazului în care Do Kwon joacă, atunci este un pariu sigur să cumpărați UST la un preț scăzut și să le vindeți înapoi pentru BTC chiar înainte ca perechea să fie complet restabilită pentru a pune în buzunar diferența. În acest scenariu, Luna își pierde BTC în timp ce încearcă să restabilească o pereche împotriva comercianților de arbitraj. Comerciantul își poate acoperi chiar și poziția lungă pe UST, scurtând Luna. În orice caz, el/ea va pune banii în buzunar, pariând împotriva posibilității unui peg. Echipa lui Luna joacă acum singură împotriva comercianților de arbitraj pe o piață în care urșii preiau tauri. Aceasta este doar o rețetă de catastrofă pentru utilizatorii UST. Miliardele de BTC ale lui Luna nu vor fi suficiente pentru a restabili perechea, ca să nu mai vorbim de încrederea utilizatorilor.

De fapt, perechea UST/USD nu a fost niciodată restaurată, așa cum arată graficul de mai jos:

Bani private: învățare din istorie

Ambii economiști Benjamin Klein (1974)^[1] și Milton Friedman (1959)^[2] a cercetat epoca fondurilor private din SUA în anii 19^th secol. Cercetarea lui Klein a fost foarte perspicace, deoarece el a susținut că banii privați competitivi în circulație ar duce la plata dobânzilor către deținători. Este exact ceea ce s-a întâmplat în cazul UST. Într-adevăr, Anchor plătea o dobândă anuală de 20% participanților UST, iar Luna transmitea un randament convenabil deținătorilor săi. Ei bine, atâta timp cât totul mergea bine.

Friedman susține că oferta de monedă competitivă duce în cele din urmă la o fixare a valorii hârtiei, din cauza presiunilor inflaționiste infinite. Cazul sa întâmplat de fapt în Somalia în anii 1990 în timpul războiului civil și a fost detaliat de Mubarak (2003)^[3]. Acest lucru se datorează lipsei de încredere inerentă banilor privați, deoarece bilanţurile băncilor au fost greu de auditat până la adoptarea National Banking Act în 1864, care reglementa băncile private. Înainte de acest regulament, bancnotele în circulație erau mult mai mari decât rezervele bancare, punând în pericol întregul sistem.

Noi, la Jax.Rete, nu a așteptat ca autoritățile de reglementare să remedieze acele probleme care zguduie economia algoritmică a monedelor stabile. Am făcut ca imprimarea JAX să fie foarte costisitoare, prevenind astfel inflația și tipărirea de tip Luna. Exploatarea monedelor noastre de active este complet decorelată cu moneda noastră de tranzacție, prevenind manipularea pieței. În plus, bilanțul nostru este blockchain-ul nostru și este astfel complet auditabil în timp real. Utilizatorii știu exact câte monede de tranzacție circulă. De asemenea, acestea nu sunt folosite pentru miza, ci doar în scopuri de tranzacție. Randamentul de confort este oferit de succesul monedei noastre de tranzacție, care este reflectat de mișcările prețului monedei active, dar producția ambelor monede urmează reguli complet diferite și nu este în niciun fel interconectată. Verificați proiectul nostru mai detaliat aici.

^[1] Klein, B., (1974). Oferta competitivă de bani, Jurnalul Banilor, Vol.6, No4, pp. 423-453.

^[2] Friedman, M., (1959). Un program de stabilitate monetară. New York: Fordham University Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Un caz de furnizare privată de bani în Somalia fără stat, Jurnalul Economiilor Africane 11(3): 309-325.

- Publicitate -