De ce ar trebui să i se acorde pieței de obligațiuni beneficiul îndoielii

Citi: Ce pot face pensionarii în privința inflației?

Există mai multe motive pentru a crede că piața de urs a obligațiunilor a mers prea departe și voi discuta două dintre ele în această rubrică. Primul este că ratele reale ale dobânzilor – ratele dobânzilor nominale minus rata estimată a inflației – au devenit recent semnificativ pozitive. Cel mai adesea din punct de vedere istoric, ratele dobânzilor nominale au scăzut atunci când ratele reale sunt pozitive (și invers).

Pentru a aprecia unde sunt ratele reale ale dobânzii în prezent, aruncați o privire la graficul alăturat care prezintă randamentul pe 10 ani TIPS. Acesta este un randament real, deoarece principalul TIPS este indexat la inflație. Deci, atunci când randamentul TIPS este pozitiv, așa cum este acum, reprezintă suma pe care o cer investitorii dincolo de inflație.

Rețineți cu atenție că nu puteți atribui randamentul real în creștere celor mai recente cifre ale IPC, care arată că inflația rulează în cel mai mare ritm din peste patru decenii. Deoarece TIPS-urile sunt indexate la IPC, acestea sunt acoperite automat împotriva acestor creșteri. Randamentul TIPS cotat reprezintă suma suplimentară pe care o primesc investitorii în afară de inflație.

Pentru a demonstra asta pozitiv ratele reale sunt de obicei urmate de scădere nominal rate, am segregat nivelurile lunare ale randamentelor TIPS pe 10 ani din ultimii 20 de ani în două grupe: Prima a avut toate cele în care randamentele au fost negative, în timp ce a doua a avut toate cele în care randamentele au fost pozitive. Pentru ambele grupuri am măsurat modificările medii ale randamentului nominal pe 10 ani în perioadele ulterioare de 3, 6 și 12 luni.

Rezultatele sunt reprezentate în graficul alăturat. Desigur, randamentul nominal pe 10 ani a avut tendința să scadă atunci când randamentele reale sunt pozitive și invers. Aceste diferențe sunt semnificative la nivelul de încredere de 95% pe care statisticienii îl folosesc adesea atunci când determină dacă un model este autentic.

Ratele dobânzilor în timpul recesiunilor

Al doilea motiv pe care vreau să-l menționez pentru a mă gândi că obligațiunile vor crește în lunile următoare este că o recesiune pare din ce în ce mai probabilă. George Saravelos, șeful global de cercetare valutară la Deutsche Bank, raportează că, după interpretarea sa asupra modului în care se tranzacționează diferite contracte futures, piețele plasează acum șansele unei recesiuni înainte de sfârșitul acestui an la 100%.

De cele mai multe ori, ratele dobânzilor scad în timpul recesiunilor. Luați în considerare cele 17 recesiuni din ultimul secol din calendarul menținut de Biroul Național de Cercetare Economică, arbitrul semioficial al când încep și se termină recesiunile din SUA. Randamentele nominale ale Trezoreriei pe 10 ani au scăzut în toate, cu excepția unuia.

Această excepție a fost în timpul recesiunii care a durat din noiembrie 1973 până în martie 1975, care a marcat începutul erei stagflației. Deoarece unii astăzi sunt îngrijorați că am putea intra într-o perioadă similară, această excepție pare de rău augur. Sunt tentat să nu-i acord totuși o importanță excesivă, deoarece ratele dobânzilor au scăzut în celelalte două recesiuni care au avut loc și în deceniul care a durat din 1973 până în 1982.

Un alt motiv pentru a nu exagera importanța acelei excepții: analizând toate recesiunile din calendarul NBER, nu am găsit nicio corelație semnificativă statistic între magnitudinea inflației și modul în care s-a descurcat randamentul pe 10 ani în timpul recesiunii. De exemplu, în timpul unei alte recesiuni care au avut loc în deceniul de stagflație – cea care a durat din ianuarie până în iulie 1980 – inflația a funcționat la o rată de două cifre, dar randamentul pe 10 ani a scăzut în continuare.

Niciuna dintre aceste frunze de ceai nu oferă o garanție că ratele dobânzilor vor scădea în lunile următoare. Și chiar dacă ratele scad în lunile următoare, aceste frunze de ceai nu aruncă nicio lumină asupra perspectivelor pe termen lung ale pieței de obligațiuni. Cu toate acestea, este încurajator faptul că au apărut motive convingătoare care oferă substanță speranței că, cel puțin pentru moment, ceea ce este mai rău de pe piața urs de obligațiuni este în urmă.

Mark Hulbert este un colaborator regulat la MarketWatch. Evaluările sale Hulbert urmăresc buletine informative de investiții care plătesc o taxă forfetară pentru a fi auditate. El poate fi contactat la [e-mail protejat].