Lords of Money reprezintă amenințări masive la adresa piețelor

Fed nu a reușit să stăpânească inflația, deoarece a petrecut prea mult timp privind în trecut, ca parte a politicii sale de a fi „condus pe date”, și astfel a menținut ratele prea scăzute pentru prea mult timp. Respectând mantra bazată pe date, riscă să repete greșeala în direcția opusă, crescând șansa ca aceasta să provoace următoarea recesiune și să fie nevoită să facă un 180. Deoarece piețele abia au început să prețuiască într-o recesiune și deci o scădere a câștigurilor, asta ar răni.

Miercuri, președintele Fed

Jerome Powell

a mers și mai departe, spunând că nu va „declara victoria” asupra inflației până când inflația va scădea de luni de zile. Deoarece inflația atinge de obicei vârfuri chiar la începutul unei recesiuni sau după ce aceasta a început, acest lucru îngreunează Fed să înceteze înăsprirea.

domnule Powell a vorbit despre a afla empiric ce nivel al ratelor dobânzilor încetinește suficient economia. Am citit despre asta că Fed s-a angajat să continue drumeții până când ceva se sparge.

Banca Centrală Europeană are o problemă familiară: politica. Miercuri BCE a organizat o reuniune de urgență pentru a aborda problema Italiei și, într-o măsură mai mică, a Greciei. BCE vrea să atenueze căldura în creștere a obligațiunilor italiene, unde randamentul pe 10 ani a crescut la 2.48 puncte procentuale peste cel al Germaniei, înainte de a scădea după acțiunea BCE.

Spre deosebire de acum un deceniu, când șeful BCE de atunci și acum prim-ministru italian

Mario Draghi

angajamentul să facă „orice este nevoie”, acțiunea băncii centrale a venit înainte să izbucnească un incendiu, ceea ce este lăudabil. Dar măsura provizorie de redirecționare a unor obligațiuni la scadență cumpărate ca stimulent pandemic în țările cu probleme din zona euro este relativ mică.

BCE a promis să accelereze lucrările la un nou „instrument anti-fragmentare” ca soluție pe termen lung, dar aici se întâlnește cu politica. Nordul bogat a cerut întotdeauna condiții în schimbul introducerii de bani în țările cu probleme, pentru a se asigura că nu folosesc randamente mai mici ale obligațiunilor ca scuză pentru împrumuturi și mai nesustenabile. Dar până când flăcările vor cuprinse economia, țările cu probleme nu vor să fie jena – și catastrofa politică – de a accepta supravegherea Fondului Monetar Internațional sau a restului Europei.

Va fi greu pentru BCE să cumpere obligațiuni din Italia pentru a menține randamentele scăzute, în același timp în care crește ratele dobânzilor în alte părți. Cel puțin, va trebui să impună altor țări o politică mai strictă decât ar face-o altfel. În cel mai rău caz, își va asuma riscul existențial ca Italia să poată fi neîndeplinită de situație într-o zi, așa cum a făcut Grecia, zdrobind propriile finanțe ale BCE. Ambele sunt toxice din punct de vedere politic.

În acest moment, problema inflației în Europa este diferită de cea a SUA, deoarece salariile nu sunt nebunești. Dar dacă Europa urmează SUA, ratele ar putea trebui să crească atât de mult încât Italia, cu creștere lentă, ar avea dificultăți să plătească dobânda pentru datoria sa guvernamentală, care reprezintă 150% din produsul intern brut, indiferent cât de mult comprimă BCE diferența italiană. obligațiuni germane.

Chiar și un mic risc ca Italia să aibă probleme justifică abandonarea obligațiunilor sale, deoarece randamentele mai mari devin auto-împlinite. Atunci când randamentele mai mari cresc riscul de neplată, ele fac obligațiunile mai puțin atractive, nu mai atractive. Lăsată în sine, piața le-ar continua să le împingă în sus într-o spirală nesfârșită.

Banca Japoniei se luptă și cu piețele, deși are șanse mai mari de câștig decât BCE. Investitorii au pariat că

BoJ

va fi forțat să-și ridice plafonul pentru randamentele obligațiunilor, cunoscut sub numele de control al curbei randamentului. În principiu, BoJ poate cumpăra cantități nelimitate de obligațiuni, astfel încât poate menține plafonul dacă dorește. Dar dacă investitorii ar crede că inflația justifică randamente mai mari, BoJ ar trebui să cumpere cantități din ce în ce mai mari de obligațiuni, deoarece investitorii nu le-ar dori, așa cum defunctul economist. a subliniat Milton Friedman în 1968.

Japonia are cel mai bun caz dintre toate țările dezvoltate majore pentru politica monetara usoara. În timp ce inflația este peste 2% pentru prima dată din 2015, aceasta se datorează aproape în totalitate prețurilor globale mai ridicate la energie și alimente și există puține presiuni pentru salarii mai mari. Excludeți alimentele proaspete și energia, iar inflația anuală a fost de 0.8% în aprilie, cu greu un motiv de panică.

Totuși, inflația este în creștere și riscul ca BoJ să cedeze crește, ceea ce duce la o schimbare treptată a randamentelor obligațiunilor - genul de schimbare care poate smulge piețele la nivel global. Când banca centrală elvețiană și-a abandonat plafonul valutar în 2015, mai multe fonduri speculative care au pariat că se vor ține de armele sale au fost lovite puternic, iar unele au fost forțate să închidă. Japonia este de multe ori mai importantă decât Elveția, care ea însăși a zguduit piețele valutare în ultima săptămână, cu o creștere neașteptat a ratei de șofer care a dus la o mare creștere a francului.

Această sumbră ar putea fi evitată - băncile centrale sunt destul de inteligente. Dar greșelile majore sunt mai probabile decât au fost, ceea ce înseamnă că riscul de evenimente extreme pe piețe crește. Acest lucru necesită prudență din partea investitorilor.

Scrie-i lui James Mackintosh la [e-mail protejat]