Întrebările cu privire la stabilitatea financiară a SUA sunt în centrul atenției în urma prăbușirii Băncii Silicon Valley și a viitoarei decizii a Rezervei Federale a SUA privind ratele dobânzilor. Chiar sub suprafață, la bine și la rău, este ceva uimitor care s-a întâmplat cu contribuabilii din SUA: povara cu care se confruntă asupra datoriei naționale a scăzut dramatic în ultimii trei ani. Motivele pentru aceasta ar trebui să facă parte din calculul Fed în timp ce navighează în situație.
Această evoluție în mare parte neobservată poate părea contraintuitivă, deoarece datoria publică a crescut cu aproximativ 5 trilioane de dolari în aceeași perioadă. Dar, în același timp, valoarea de piață a titlurilor de stat americane a trecut de la un nivel maxim de 108% din economie la valoarea sa actuală de 85%. Aceasta este una dintre cele mai rapide scăderi ale poverii datoriei SUA și își pune valoarea aproape de nivelul prepandemic.
Totuși, această scădere bruscă este și motivul pentru care ne confruntăm acum cu stres financiar crescut. Câștigul excepțional pentru contribuabili a venit în mare parte în detrimentul deținătorilor de obligațiuni, inclusiv al băncilor care au suferit pierderi mari din investițiile lor în obligațiuni. Prin urmare, este important să aruncăm o privire mai atentă asupra modului în care a avut loc această scădere rapidă a poverii datoriei și să ne gândim la ce înseamnă aceasta pentru stabilitatea financiară.
Originile schimbării dramatice încep în primăvara anului 2020. Dimensiunea dolarului a economiei a scăzut brusc pe măsură ce cheltuielile federale au crescut. Aceste evoluții au crescut atât povara datoriei prin micșorarea bazei de impozitare de la care putea fi plătită datoria, cât și prin creșterea datoriei naționale. În plus, ratele dobânzilor au scăzut la aproape 0%, făcând trezoreriile existente să valorizeze mai mult, deoarece au plătit o dobândă mai mare.
Cu alte cuvinte, deținătorii de obligațiuni au avut dintr-o dată o rentabilitate mai bună decât se aștepta la trezoreriile lor, iar contribuabilii plăteau factura. Toate împreună, aceste trei evoluții au ridicat povara datoriei contribuabililor la nivelul de 108%.
Cu toate acestea, mărimea dolarului a economiei și-a revenit rapid după oprirea pandemiei și a revenit la tendință până la jumătatea anului 2021. Acest lucru a redus raportul datorie-PIB cu aproximativ nouă puncte procentuale. A urmat creșterea inflației, care a redus și mai mult povara datoriei cu 14 puncte procentuale, ajungând-o la valoarea actuală de 85%. A făcut asta prin două canale. În primul rând, inflația ridicată a împins mărimea dolarului a economiei cu aproximativ 1.89 trilioane de dolari peste tendința pre-pandemică.
În al doilea rând, desigur, creșterea inflației a determinat Fed să majoreze brusc ratele dobânzilor, ceea ce a redus valoarea de piață a trezoreriei cu aproximativ 1.9 trilioane de dolari. Prin urmare, soarta deținătorilor de obligațiuni s-a schimbat. Dintr-o dată dețineau obligațiuni cu o valoare mult mai mică decât se așteptau, atât în termeni ajustați la inflație, cât și în raport cu alte titluri purtătoare de dobândă mai noi, care plăteau mai mult.
Pe scurt, deținătorii de obligațiuni au plătit pentru o mare parte din reducerea sarcinii datoriei prin inflația mai mare. Pentru a fi clar, deținătorii de obligațiuni sunt și ei contribuabili, dar sunt doar un subgrup de contribuabili. Mai mult decât atât, pierderea pentru deținătorii de obligațiuni este mai acută și mai vizibilă pentru aceștia decât este perspectiva unei taxe viitoare mai mici pentru contribuabili.
Acest transfer remarcabil de avere de la deținătorii de obligațiuni nu s-a limitat la piața de trezorerie de 24 de trilioane de dolari. Alte piețe cu venit fix, cum ar fi piața de valori mobiliare garantate cu ipoteci de 12 trilioane de dolari și piața de obligațiuni corporative de 10 trilioane de dolari, au înregistrat pierderi mari în valoarea de piață. Acesta este un motiv esențial pentru care băncile, care dețin astfel de titluri, se află în prezent sub stres. Un studiu recent a constatat că astfel de active din sistemul bancar din SUA sunt supraevaluate cu 2.2 trilioane de dolari din cauza pierderilor la valoarea de piață. Această pierdere înseamnă că multe bănci nu ar putea acoperi toate creanțele deponenților lor dacă ar fuge în masă.
Poziția precară a băncilor este o mare problemă pentru stabilitatea financiară, după cum au menționat autoritățile de reglementare din SUA. Acesta este, de asemenea, motivul pentru care guvernul SUA a asigurat toți deponenții de la Silicon Valley Bank și Signature Bank recent eșuate și motivul pentru care Fed a decis să accepte garanția de împrumut la valoarea nominală, mai degrabă decât la valoarea de piață, în noua sa facilitate de lichiditate. Autoritățile de reglementare sunt îngrijorate de o bombă cu ceas de la piață la piață în bilanţurile băncilor din SUA. Aceștia sunt deținători de obligațiuni care au dat, fără să vrea, un mare transfer de avere debitorilor lor și s-ar putea să nu-și permită.
Există multe motive pentru care am ajuns la acest moment, dar probabil cel mai important este creșterea rapidă a ratei dobânzii de către Fed în ultimul an. Majoritatea deținătorilor de obligațiuni, inclusiv Fed, au fost surprinși de viteza și amploarea creșterilor, având în vedere așteptările create de ultimul deceniu de rate scăzute ale dobânzilor și previziunile proprii ale Fed în urmă cu doar un an. Fed speră că aceste creșteri ale ratei dobânzii vor pune capăt creșterii inflației, dar între timp au afectat bilanțurile băncilor și au afectat crearea de credite pe viitor. Sperăm că acest lucru va pune capăt inflației ridicate într-o manieră ordonată, mai degrabă decât ca o criză financiară.
Trăim într-o perioadă extraordinară. Nu există o cale ușoară înainte, dar sperăm că Fed poate naviga cu succes prin aceste ape dificile.
Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].