Reducerea bilanțului Fed nu este probabil un proces benign, avertizează noul studiu Jackson Hole

Din martie 2020, la începutul pandemiei de coronavirus, Fed și-a dublat bilanțul la 8.8 trilioane de dolari, cumpărând trezorerie și titluri garantate cu ipoteci pentru a menține ratele dobânzilor scăzute pentru a susține economia și piața imobiliară.

Fed a încetat să cumpere active în martie și a stabilit un proces pentru a micșora treptat portofoliul. Oficialii consideră că aceasta este o altă formă de înăsprire a politicii monetare care va ajuta la scăderea inflației împreună cu rate mai mari ale dobânzilor.

Fed a început să-și micșoreze bilanțul în iunie și va crește luna viitoare până la rata maximă de 95 de miliarde de dolari pe lună. Acest lucru va fi realizat prin lăsarea de 60 de miliarde de dolari de trezorerie și 35 de miliarde de dolari de titluri garantate cu ipoteci să se scoată din bilanț fără reinvestire.

Acest ritm ar putea reduce bilanțul cu 1 trilion de dolari pe an.

Președintele Fed, Jerome Powell, a declarat în iulie că reducerea bilanțului ar putea continua timp de „doi ani și jumătate”.

Potrivit studiului, problema este modul în care băncile comerciale reacționează la instrumentul de politică al Fed.

Când Fed cumpără titluri în cadrul relaxării cantitative, băncile comerciale dețin rezervele în bilanțurile lor. Ei finanțează aceste rezerve prin împrumuturi de la fonduri speculative și alte bănci din umbră.

Cercetătorii au descoperit că băncile comerciale nu reduc acest împrumut odată ce Fed a început să-și restrângă bilanțul.

Acest lucru înseamnă că, pe măsură ce bilanțul Fed se micșorează, există mai puține rezerve disponibile pentru rambursarea acestor împrumuturi, care sunt adesea sub formă de depozite angro la vedere și extrem de „funcționabile”, a spus Rajan, într-un interviu pentru MarketWatch privind marginea Jackson Hole. întâlnire.

În timpul ultimului episod de înăsprire cantitativă, Fed a trebuit să rezerve curs și să inunde piața cu lichiditate în septembrie 2019 și din nou în martie 2020.

„Dacă trecutul se repetă, scăderea bilanțului băncii centrale nu va fi probabil un proces în întregime benign și va necesita o monitorizare atentă a pasivelor exigibile din bilanț și extrabilanți ale sectorului bancar”, se arată în ziar.

Parțial ca răspuns la episoadele anterioare de stres, Fed a înființat o facilitate permanentă de repo pentru a permite dealerilor primari, instituțiilor financiare cheie care cumpără datorii de la guvern, să împrumute mai multe rezerve de la Fed pentru garanții de înaltă calitate.

Rajan a spus că această finanțare de urgență „s-ar putea să nu fie suficient de largă pentru a ajunge la toți oamenii care au lipsă de lichiditate”.

Lucrarea notează că unele bănci, care au acces la lichiditate, ar putea încerca să o depoziteze în perioadele de stres.

„Atunci, Fed nu va avea altă opțiune decât să intervină din nou și să acorde împrumuturi pe scară largă, așa cum a făcut în septembrie 2019 și martie 2020”, se arată în ziar.

Acest lucru ar putea complica planurile Fed de a crește ratele dobânzilor pentru a ține inflația sub control.

Și mai fundamental, cercetătorii ridică întrebări cu privire la eficacitatea politicii opuse - relaxarea cantitativă - ca instrument util pentru politica monetară. Relaxarea cantitativă a fost folosită de Fed pentru a oferi lichiditate și a sprijini piețele financiare în timpul pandemiei de coronavirus din 2020.

Oficialii Fed justifică adesea QE spunând că reduce ratele dobânzilor pe termen lung și permite mai multe împrumuturi, dar economiștii au spus că dovezile în acest sens sunt rare.

Fostul președinte al Fed, Ben Bernanke, a glumit odată că relaxarea cantitativă funcționează în practică, dar nu și în teorie.

Lucrarea publicată la Jackson Hole susține că dovezile reale nu au crescut împrumuturile clienților comerciali în timpul relaxării cantitative, ci au preferat să împrumute fondurilor speculative și altor firme.

În loc de QE, băncile centrale din Europa și Japonia au trecut la achiziționarea directă de acțiuni și obligațiuni ale corporațiilor și să le finanțeze efectiv.

Ar putea fi potrivit ca Fed să facă apel la autoritățile fiscale pentru a sprijini activitatea „din moment ce împingerea șirului relaxării cantitative atunci când transmiterea economică este oprită nu poate decât să crească eventuala fragilitate financiară și probabilitatea de stres financiar”.