Opinie: prețul acțiunilor Peloton este deconectat de realitate și va scădea sub 15 USD înainte de a ajunge la fund

plutonul
PTON,
+ 11.73%
era la 37 USD pe acțiune când am scris acest raport la începutul acestei luni. Teza noastră rămâne neschimbată. Am văzut scăderea acțiunilor venind din motive cu mult înainte de recenta slăbiciune.

Provocările lui Peloton

Cea mai mare provocare pentru orice caz de tauri Peloton este concurența în creștere din partea companiilor existente și a startup-urilor din industria echipamentelor de antrenament la domiciliu, împreună cu lipsa continuă de profitabilitate a Peloton.

De exemplu, Apple
AAPL,
-1.28%
și-a extins serviciul de abonament pentru fitness, care se integrează deja cu suita sa existentă de produse. Amazon
AMZN,
-5.95%
a anunțat recent Halo Fitness, un serviciu pentru antrenamente video acasă care se integrează cu dispozitivele de urmărire de fitness Halo de la Amazon.

Tonal, care consideră Amazon drept un investitor timpuriu, oferă un dispozitiv de antrenament de forță montat pe perete și Lululemon
LULU,
-2.95%
oferă Oglinda. Mărci precum ProForm și NordicTrack au oferit biciclete, benzi de alergare și multe altele de ani de zile și își intensifică eforturile în ofertele de cursuri de antrenament cu abonament.

Ca răspuns, Peloton a anunțat cel mai recent produs, „Guide”, o cameră care se conectează la un televizor în timp ce urmărește mișcările utilizatorului pentru a ajuta la antrenamentul de forță. Analistul Truist Youssef Squali a calificat oferta „de dezvăluire” în comparație cu concurența.

Luptele lui Peloton vin, de asemenea, pe măsură ce concurenții tradiționali de la sala de sport văd o cerere reînnoită.

În plus, dintre colegii săi cotați la bursă, care includ Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon și Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton este singurul cu marje negative ale profitului net operațional după impozitare (NOPAT). Turneele de capital investit ale companiei sunt mai mari decât majoritatea concurenților săi, dar nu sunt suficiente pentru a genera o rentabilitate pozitivă a capitalului investit (ROIC). Cu un ROIC de -21% în ultimele 12 luni, Peloton este, de asemenea, singura companie enumerată mai sus care generează un ROIC negativ.

Rentabilitatea Peloton vs. concurență: TTM

Despre	Ceas de buzunar	Marja NOPAT	Capitalul investit se transformă	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
PlanetFitness	PLNT	21%	0.6	13%
Pluton interactiv	PTON	-8%	2.7	-21%

Surse: New Constructs, LLC și dosare ale companiei.

Peloton are prețul de a tripla vânzările, în ciuda slăbirii cererii

Folosim modelul nostru de flux de numerar cu reducere inversă (DCF) pentru a cuantifica așteptările privind creșterea viitoare a profitului inclusă în prețul acțiunilor. În ciuda unei scăderi masive la 37 de dolari pe acțiune la începutul acestei luni (și mai recent la 25 de dolari pe baza unui raport conform căruia își suspenda temporar producția de biciclete și benzi de alergare și a angajat McKinsey & Co. pentru a-l ajuta să scadă costurile, un raport pe care compania l-a negat. ), Peloton are un preț ca și cum va deveni mai profitabil decât în ​​orice moment al istoriei sale.

Citi: Acțiunile Peloton revin după ce CEO-ul contestă rapoartele privind disponibilizările masive și producția oprite

Nu vedem niciun motiv să ne așteptăm la o îmbunătățire a profitabilității și considerăm așteptările implicate de evaluarea actuală a Peloton ca fiind încă nerealist optimiste cu privire la perspectivele viitoare ale companiei.

Pentru cei care cred că stocul a ajuns la minimum și ar putea reveni, să ne uităm la ce trebuie să facă compania pentru a justifica un preț de 37 USD pe acțiune:

• să-și îmbunătățească marja NOPAT la 5% (de trei ori cea mai bună marjă a Peloton, comparativ cu -8% TTM) și

• creșterea veniturilor cu 17% CAGR până în anul fiscal 2028 (creșterea estimată a industriei echipamentelor de gimnastică de acasă de peste două ori în următorii șapte ani).

În acest scenariu, Peloton ar genera venituri de 12.4 miliarde de dolari în anul fiscal 2028, ceea ce reprezintă de peste trei ori veniturile sale TTM și de șapte ori veniturile sale pre-pandemiei fiscale 2020. La 12.4 miliarde de dolari, veniturile Peloton ar implica o cotă de 18% din piața totală adresabilă (TAM) în anul calendaristic 2027, pe care o considerăm piețele combinate online/virtuale de fitness și echipamente de fitness acasă. Pentru referință, cota Peloton din TAM-ul său în calendarul 2020 a fost de doar 12%.

Dintre concurenții cu date de vânzări disponibile public, iFit Health, proprietarul NordicTrack și ProForm, Beachbody
CORP,
-6.29%,
și Nautilus dețineau 9%, 6% și, respectiv, 4% din TAM în 2020.

Credem că este prea optimist să presupunem că Peloton își va crește considerabil cota de piață, având în vedere peisajul competitiv actual, obținând, de asemenea, marje de trei ori mai mari decât cea mai mare marjă a companiei vreodată. Scăderile recente ale prețurilor la produsele sale indică că prețurile ridicate sunt nesustenabile și ar putea exercita și mai mult presiune asupra marjelor în următorii ani. Într-un scenariu mai realist, detaliat mai jos, stocul prezintă un risc mare de scădere.

Peloton are un dezavantaj de 14%+ dacă consensul este corect

Chiar dacă îl presupunem pe a lui Peloton

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 4.2% (mai mult decât dublul celei mai bune marje de până acum și egală cu marja medie NOPAT pe 10 ani a Nautilus înainte de COVID-19),

• veniturile cresc la rate de consens în exercițiile fiscale 2022, 2023 și 2024 și

• veniturile cresc cu 14% pe an în perioada fiscală 2025-2028 (aproape de două ori CAGR-ul industriei echipamentelor de gimnastică acasă până în calendarul 2027 și egal cu indicațiile pentru creșterea fiscală 2022), apoi

acțiunile valorează astăzi 22 USD pe acțiune - un dezavantaj de 14%% față de prețul unei acțiuni de 25 USD. Acest scenariu implică în continuare că veniturile Peloton cresc la 11.1 miliarde de dolari în anul fiscal 2028, o cotă de 16% din totalul pieței adresabile.

Peloton are un dezavantaj de 42% dacă cota de piață nu crește

Dacă îl presupunem pe a lui Peloton

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 4.2% și

• Veniturile cresc cu 11% compus anual până în anul fiscal 2028

stocul valorează doar 14 USD astăzi - un dezavantaj de 42% față de prețul acțiunii de 25 USD. În acest scenariu, Peloton ar genera venituri de 8.5 miliarde de dolari în anul fiscal 2028, ceea ce ar fi egal cu 12% din TAM proiectat, egal cu cota sa din TAM în calendarul 2020.

Dacă Peloton nu reușește să obțină creșterea veniturilor sau îmbunătățirea marjei pe care o presupunem pentru acest scenariu, riscul de scădere a acțiunilor ar fi și mai mare.

Următorul grafic compară NOPAT istoric al lui Peloton cu NOPAT implicat de fiecare dintre scenariile DCF de mai sus.

Scenariile de mai sus presupun că modificarea capitalului investit de către Peloton este egală cu 10% din venituri în fiecare an al modelului nostru DCF. Pentru referință, modificarea anuală a capitalului investit a Peloton a fost în medie de 24% din venituri din anul fiscal 2019 până în anul fiscal 2021 și a echivalat cu 52% din veniturile peste TTM.

Fiecare scenariu de mai sus ia în considerare, de asemenea, oferta recentă de acțiuni și numerarul primit ulterior. Tratăm în mod prudent aceste numerar ca numerar în exces în bilanţ pentru a crea scenarii optime. Cu toate acestea, dacă consumul de numerar al Peloton va continua la ratele actuale, compania va avea probabil nevoie de acest capital mult mai devreme, iar riscul de scădere a acțiunilor este și mai mare.

Acum citiți: Peloton crește prețurile. Asta nu schimbă viziunea acestui analist asupra acțiunilor.

Și: Acțiunile Peloton au „supracorectate”, iar investitorii ar trebui să cumpere, spune analistul

Acest articol este adaptat după unul publicat pe 18 ianuarie 2022.

David Trainer este CEO al New Constructs, o firmă independentă de cercetare a acțiunilor care utilizează învățarea automată și procesarea limbajului natural pentru a analiza dosarele corporative și a modela veniturile economice. Kyle Guske II și Matt Shuler sunt analiști de investiții la New Constructs. Ei nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, stil sau temă. New Constructs nu îndeplinește nicio funcție de investiții bancare și nu operează un birou de tranzacționare. Urmați-le pe Twitter@NewConstructs.