Opinie: Opinie: Ce a greșit Bullard cu privire la fondurile alimentate de 7% (și de ce a spus-o oricum)

Mai întâi niște informații, apoi voi explica ce a greșit oficialul Fed.

discursul lui Bullard

A spus președintele Fed din St. Louis, James Bullard într-un discurs Joi că rata fondurilor federale
FF00,
+ 0.00%
— acum într-un interval de 3.75% până la 4% — ar trebui probabil să crească mult mai mult pentru a reduce inflația. Fără a prognoza un anumit număr, Bullard a inclus un grafic care spunea că rata fondurilor federale ar trebui să crească între 5% și 7% pentru a fi „suficient de restrictivă”.

Acum citiți: Bullard de la Fed spune că ar putea fi necesară rata dobânzii de referință în intervalul 5%-7% pentru a reduce inflația

Majoritatea observatorilor se așteptau ca așa-numita rată terminală a Fed să fie în jur de 4.75% până la 5.5%, așa că avertismentul lui Bullard a fost un pic șocant.

Bullard și-a bazat estimările pe regula Taylor, care este o regulă generală acceptată în mod obișnuit (deși nu universal) care arată cât de mare ar trebui să fie rata fondurilor federale pentru a crea suficient șomaj pentru a readuce rata inflației la nivelul țintit de lungă durată. nivel de 2%.

Există mai multe variante ale regulii Taylor, dintre care cea mai extremă ar necesita o rată a fondurilor federale de 7% (conform graficului lui Bullard) dacă inflația s-ar dovedi a fi mai persistentă decât proiectul actual de previziuni.

O rată a fondurilor alimentate de 7% ar împinge probabil prețurile acțiunilor și obligațiunilor mult mai scăzute, iar aceasta a fost o scădere majoră a piețelor care s-au redresat în ultima săptămână pe baza convingerii că inflația începe să se răcească.

Vivien Lou Chen: Piețele financiare se desfășoară din nou cu narațiune despre „inflația maximă”. Iată de ce este complicat.

Orientare inainte

Ceea ce a spus Bullard nu a fost în contradicție cu ceea ce președintele Fed, Jerome Powell, spusese în ultimul său articol conferinţă de presă: că Fed ar trebui să ridice ratele mai sus și pentru mai mult timp. Graficul lui Bullard doar a pus un număr foarte dramatic pe ceea ce Powell doar sugerase.

Ceea ce Bullard a ignorat în analiza sa a fost că înăsprirea politicii monetare nu mai înseamnă doar creșterea ratelor dobânzilor; este, de asemenea, despre reducerea bilanțului Fed și despre ghidarea forward, ambele care, de asemenea, înăsprește efectiv politica monetară. Cu alte cuvinte, o rată a fondurilor federale de 4% astăzi nu poate fi comparată direct cu o rată a fondurilor federale de 4% pe vremea lui Paul Volcker, ceea ce face regula Taylor și ceea ce face graficul lui Bullard.

O lucrare recentă de către economiștii de la Băncile de Rezervă Federală din San Francisco și Kansas City susțin că, după adăugarea impactului economic și financiar al ghidării anticipate și al înăspririi cantitative, rata țintă (la 30 septembrie) de 3%-3.25% a fost echivalentă în bani. etanșeitate la un „fonduri proxy fed” de aproximativ 5.25%. După o creștere de 75 de puncte de bază pe 2 noiembrie, cred că rata proxy este acum în jur de 6%.

Sunt doar 100 de puncte de bază de înăsprire de la scenariul apocalipsei lui Bullard. Dar piața a stabilit deja prețurile în 125 de puncte de bază de înăsprire!

Și aceasta este cea mai extremă valoare. Introduceți alte predicții pentru inflația și ratele șomajului și obțineți cifre mai mici din regula Taylor. Valoarea mediană este de aproximativ 3.75%, ceea ce înseamnă că rata nominală a fondurilor alimentare este deja într-un teritoriu „suficient de restrictiv”. „Rata fondurilor alimentate proxy”, care ține cont de contribuția la politica monetară de ghidare forward și QT, se află deja la mijlocul intervalului.

Aceasta înseamnă că politica Fed poate fi deja „suficient de restrictivă” pentru a reduce inflația la 2%, ceea ce cu siguranță nu este un mesaj Bullard și colegii săi doresc să audă piețele. Dacă piețele ar crede acest lucru, atunci orientarea forward ar fi mai slabă, iar rata proxy ar scădea, iar Fed ar trebui să crească mai mult ratele.

Știm de ce Bullard a spus ceea ce a spus: se angajează în ghiduri anticipate, încercând să facă piețele financiare să facă treaba Fed pentru asta. Dacă piețele de acțiuni și obligațiuni ar începe să anticipeze un „pivot” către creșteri mai lente ale ratelor dobânzilor sau chiar reduceri de dobândă anul viitor, ar submina ceea ce Fed încearcă să realizeze în acest an.

Oficialii Fed sunt mereu de gând să explodeze piețele. În acest moment, ei fac asta subliniind cât de mari ar putea ajunge ratele dobânzilor și cât de mult le-ar putea menține Fed acolo. Cu cât piețele cred că este probabilă o rată a fondurilor alimentate de 7%, cu atât este mai puțin probabil ca Fed-ul să fie nevoit să majoreze ratele până la 5.50%.

Este treaba Fed să blufeze și este treaba pieței să numească acest bluff.

Rex Nutting este un editorialist pentru MarketWatch, care raportează despre economie și Fed de mai bine de 25 de ani.

Mai multe fălci de la Fed

Waller de la Fed mai confortabil cu ideea de a încetini eventual ritmul majorărilor ratelor, având în vedere datele recente

Daly de la Fed vede ratele dobânzilor ajungând în cele din urmă în intervalul de 4.75%-5.25%.

Brainard de la Fed spune că este necesar „în curând” să renunțe la un ritm mai lent al majorărilor ratelor