Obligațiunile municipale cu preț greșit costă acționarii și contribuabilii fondurilor mutuale miliarde de dolari

Într-o piață în care cel puțin 99% din trilioane de dolari de titluri cu venit fix nu au tranzacții pentru a oferi descoperirea prețurilor și datele financiare pentru evaluarea riscului de credit nu pot fi descărcate cu ușurință într-o foaie de calcul pentru analiză și comparație, cum poate exista o „piață echitabilă valoare” în prețuri?

Această întrebare a deranjat investitorii, emitenții și autoritățile de reglementare de pe piața de obligațiuni municipale de 3.9 trilioane de dolari timp de decenii. Lipsa pieței de date comerciale este egalată doar de lipsa de date financiare digitalizate. Acest „gol dublu de date” agravează problema, determinând prețurile greșite și subevaluate ale obligațiunilor municipale și costă deopotrivă acționarii fondurilor mutuale și contribuabilii miliarde de dolari.

Pe Mark to Market, pregătiți-vă, mergeți

La sfârșitul fiecărei zile lucrătoare, miliarde de dolari de obligațiuni municipale sunt „mark to market”, adică evaluate la prețul de închidere al obligațiunilor din ziua respectivă. Dacă dețineți acțiuni la un fond mutual de obligațiuni municipal, prețurile acelor obligațiuni determină valoarea activului net al fondului respectiv și, la rândul său, valoarea acțiunilor dvs.

Determinarea prețului unei obligațiuni nu este atât de complexă; totul se bazează pe o ecuație pe care o învață fiecare student de MBA din primul an. Structura fiecărei obligațiuni - cupon, scadență, caracteristici de răscumpărare - poate modifica puțin variabilele, dar elementele fundamentale rămân aceleași.

În timp ce matematica obligațiunilor nu este diferită pentru piața de obligațiuni municipale, această piață are ceea ce se numește politicos o „problemă structurală” care afectează evaluarea precisă.

Care este problema structurală? Cu o datorie de 3.9 trilioane de dolari a peste 50,000 de autorități municipale și publice cu peste 1 milion de serii de obligațiuni identificate separat, există o mulțime de obligațiuni de tranzacționat. Mai mult, cel Registrul informativ 2021 al Consiliului municipal de reglementare a valorilor mobiliare observă că numărul mediu zilnic de tranzacții cu obligațiuni cu rată fixă ​​a fost de 28,985 în 2021, însumând o valoare nominală de peste 6,200.9 milioane USD. Pe baza cifrelor din anul 2022 din aceleași valori, au avut loc tranzacții nominale de aproximativ 2,350.8 milioane USD. Nu există lipsă de tranzacții pentru a stabili prețurile, nu?

Gresit.

În realitate, foarte puține dintre acele miliarde de dolari de obligațiuni restante se tranzacționează efectiv. Cei mai mulți dintre ei stau „în seif”, așa cum se spune în piață, plătind în liniște dobândă până la sfârșitul zilelor de scadență.

De fapt, chiar dacă luați toate acele tranzacții cu valoarea nominală de 6,200.9 miliarde de dolari în 2021, ele reprezintă doar 0.16% din toate obligațiunile în circulație. Descoperirea prețurilor prin „tranzacții live” este extrem de limitată. Și devine mai rău. Acestea nu sunt tranzacții unice cu obligațiuni; dacă un singur bloc de obligațiuni de 1 milion USD se tranzacționează de trei ori, acesta contează pentru 3 milioane USD în tranzacții egale.

În plus, tranzacțiile care determină prețurile sunt aproape exclusiv de dimensiuni „instituționale” – tranzacții de 1 milion de dolari sau mai mult. În 2021, valoarea medie zilnică cu rată fixă ​​a tranzacțiilor bloc de 1 milion USD sau mai mult a fost de 3,958.3 milioane USD. Chiar și cu problema contabilității cu tranzacții multiple, aceasta este doar 0.10% din totalul datoriei restante pe piață.

Aici se află problema structurală: cel puțin 99% din datoria restante a pieței de 3.9 trilioane de dolari nu are tranzacții care să ofere ghiduri de preț.

Evaluare neloială

De aceea, o metodologie de evaluare bazată pe tranzacții este foarte problematică. Serviciile independente de stabilire a prețurilor, cum ar fi Bloomberg și IDC, lucrează neobosit la dezvoltarea și rafinarea unei rețele complexe de metodologii cantitative pentru a ataca acest lucru. Cu toate acestea, lipsa de descoperire a prețurilor din tranzacțiile live pe marea majoritate a obligațiunilor restante pur și simplu nu poate fi remediată.

În mod corespunzător, așa-numita „evaluare echitabilă de piață” a miliarde de dolari de obligațiuni, evaluări care stabilesc valoarea activului net a zeci, dacă nu sute de fonduri mutuale, evaluări care determină prețurile acțiunilor deținute de milioane de investitori, sunt determinate de statistici sofisticate. estimări. Nu e de mirare că observatorii atât din interiorul, cât și din afara pieței de obligațiuni municipale se referă la prețurile acesteia ca fiind opace.

Eforturi sisifusiene

Toată această concentrare asupra extrapolărilor din date limitate de tranzacționare este energie direcționată greșit. Există numeroase aplicații și sisteme informatice cu capacitatea de a calcula, în milisecunde, modificările prețurilor pe baza mișcărilor ratei dobânzii. Prețurile bazate pe tranzacții pot fi opace, dar această parte a prețului obligațiunilor este la fel de clară ca sticla.

Pentru autoritățile de reglementare, investitori, emitenți și contribuabili, problema reală este evaluarea echitabilă a componentei de risc de credit a prețului obligațiunilor municipale. Aici nu există o formulă gata făcută, dar, spre deosebire de tranzacții, există cantități mari de date financiare raportate în mod regulat de la emitenți mari și mici din întreaga țară. Aplicarea acestor date pentru evaluarea și cuantificarea riscului de credit se traduce printr-o mai bună stabilire a prețurilor și o lichiditate mai bună.

Forță și stabilitate Triple-A

Puterea creditului este locul în care piața de obligațiuni municipale se distinge de toate celelalte. În comparație cu piețele cu venit fix corporative sau structurate, bonitatea ridicată a debitorilor de pe piață oferă investitorilor unele dintre cele mai stabile și mai sigure investiții cu venit fix disponibile, atât la nivel intern, cât și la nivel global.

Iată dovada. Întoarce-te la Finanțe publice din SUA Neplate și recuperări ale obligațiunilor municipale din SUA, 1970-2020 raportul Moody's Investor Service îl publică anual. Venerabila sursă a acestui studiu longitudinal a urmărit datele implicite pentru 13,706 obligațiuni cu rating de investiție, determinând Rata de nerambursare cumulativă pe cinci ani (CDR) pentru municipalitățile cu grad de investiții a fost de 0.04%. Obligațiunile tale cu rating de investiție sunt aproape la fel ca șansele tale de a fi lovit de fulger. Chiar și rata de nerambursare cumulată pe 10 ani a obligațiunilor teoretic „mai riscante” cu grad de investiții susținute de Competitive Enterprises a fost de 0.23%.

Având în vedere acest risc de credit aproape nedetectabil, trebuie să ne punem întrebarea: sunt corecte diferențele de risc în evaluările obligațiunilor municipale? Altfel spus, pe baza cifrelor, diferența de puncte de bază care cuantifică diferența de risc între o curbă de referință AAA și randamentul obligațiunii ar trebui să fie neglijabilă pentru aproape 99% din fiecare obligațiune municipală de calitate investițională.

Continuați să vă gândiți la asta și devine foarte clar: marea majoritate a obligațiunilor de gradul de investiție evaluate în prezent la o marjă de risc mai mare decât rata lor CDR de gradul de investiție sau rata de nerambursare a sectorului sunt evaluate greșit și subevaluate.

Miliardele pierdute

Chiar dacă acest lucru a economisit doar un punct de bază al riscului repartizat în doar 95% din obligațiunile de calitate investițională, câștigurile pentru investitori și economiile pentru emitenți depășesc 3 miliarde de dolari. Două puncte de bază în economii fac acest lucru la 7 miliarde de dolari. Poți face calculul de acolo.

Desigur, acestea pot părea concluzii generale bazate pe date. Pentru a dovedi ideea, cel mai bine ar fi să aveți o bază de date bine clasificată, cu toate informațiile financiare dezvăluite de majoritatea celor peste 50,000 de debitori de obligațiuni municipale. Cu o bază de date atât de solidă, valorile financiare ar putea fi căutate, sortate, analizate și comparate la fel de ușor pe cât se caută cea mai bună ofertă pe Amazon.AMZN
.

Cu date solide, bazate pe dovezi, valorile repartizării riscurilor ar putea fi stabilite de piață și de serviciile de stabilire a prețurilor deopotrivă cu mai multă transparență și obiectivitate. Odată cu aceste date îmbunătățite, vine și lichiditatea îmbunătățită. Lubrifiantul unei piețe eficiente este informația.

Valoarea justă prinsă

Sună destul de bine, nu? Și mai bine, toate aceste date financiare există. Cu excepția unui singur obstacol uriaș. Este prins în tehnologia veche de zeci de ani, PDF-ul. PDF-ul nu este date. Sunt pixeli. Nu sunt date structurate. Nu îl puteți descărca într-o foaie de calcul. Pentru a obține aceste date financiare, fie că sunt în Raportul Financiar Anual Cuprinzător al unei municipalități sau în Bilanțul și Situația veniturilor unei autorități, trebuie să le introduceți pe toate manual.

În toate aceste date prinse sunt înglobate miliarde de dolari din valoarea de piață echitabilă.

Raportare financiară: digitizată și citibilă automat

Legea privind transparența datelor financiare (S. 4295 – „FDTA”), aflat în așteptarea Senatului, oferă o soluție ușor disponibilă pentru a elibera acele informații, făcându-le disponibile și utilizabilă pe scară largă. Procedând astfel, FDTA extinde adoptarea raportare financiară digitalizată, citibilă de mașină. Bazându-se în întregime pe informațiile existente care sunt deja solicitate, colectate și puse la dispoziție oricui gratuit, această legislație este potențial transformatoare pentru piața de obligațiuni municipale de 3.9 trilioane de dolari. Acesta introduce accesul și transparența în raportarea financiară guvernamentală care, deși standardul pentru companiile publice din SUA și restul lumii, este fără precedent în sectorul public.

Toate acestea sunt motivul pentru care co-sponsorii legislației, Senatorii americani Mark R. Warner (D-VA) și Mike Crapo (R-ID) a prezentat proiectul de lege. FTDA oferă „o mai mare transparență și utilizare pentru investitori și consumatori, împreună cu transmiterea de date simplificată și conformitatea instituțiilor noastre reglementate”, a oferit senatorul Warner. Senatorul Crapo a remarcat că proiectul de lege ar fi un pas important înainte în „facerea datelor financiare utilizate de autoritățile federale de reglementare mai accesibile și accesibile publicului american”, precum și în „îmbunătățirea transparenței și a răspunderii guvernamentale”.

Toate acestea se rezumă la faptul că informațiile financiare disponibile de la orașe și orașe și autorități - active, datorii, venituri din impozite și taxe, fluxuri de numerar și așa mai departe - pot fi descărcate sau încărcate cu ușurință într-o foaie de calcul și tratate la fel ca orice alt grup. de numere.

Dar ceea ce înseamnă cu adevărat este o valoare reală de piață de miliarde de dolari pentru investitori și miliarde de dolari economii de dobânzi pentru împrumutații municipali.

Și cine nu vrea mai mulți bani?