Strategistul de piață David Rosenberg: Acțiunile americane vor scădea cu 30%. Așteptați să le cumpărați.

„Recesiunea tocmai începe”, a spus Rosenberg într-un interviu pentru MarketWatch. „Piața ajunge la minimum în a șasea sau a șaptea repriză a recesiunii, adânc în ciclul de relaxare al Fed”. Investitorii se pot aștepta să îndure mai multă incertitudine până la momentul - și va veni - când Fed întrerupe pentru prima dată ciclul actual de majorări ale ratei dobânzii și apoi începe să reducă.

Din fericire pentru investitori, pauza Fed și poate chiar reduceri vor avea loc în 2023, prezice Rosenberg. Din păcate, a adăugat el, S&P 500
SPX,
-0.68%
ar putea scădea cu 30% față de nivelul actual înainte să se întâmple asta. Rosenberg a spus: „Ați rămas cu S&P 500 care ajunge undeva aproape de 2,900”.

În acel moment, a adăugat Rosenberg, acțiunile vor arăta din nou atractive. Dar asta e o poveste pentru 2024.

În acest interviu recent, care a fost editat pentru lungime și claritate, Rosenberg le-a oferit investitorilor un manual pe care să îl urmărească anul acesta și să se pregătească pentru un 2024 mai optimist. Între timp, a spus el, în timp ce așteaptă mult așteptatul pivot Fed, investitorii ar trebui să facă propriul pivot către sectoarele defensive ale piețelor financiare - inclusiv obligațiuni, aur și acțiuni care plătesc dividende.

MarketWatch: Atâția oameni se așteaptă la o recesiune. Dar stocurile au evoluat bine pentru a începe anul. Investitorii și Wall Street nu sunt în contact?

Rosenberg: Sentimentul investitorilor este în afara sensului; sectorul gospodăriilor este încă extrem de supraponderat acțiunile. Există o deconectare între modul în care se simt investitorii cu privire la perspective și modul în care sunt poziționați de fapt. Se simt bearish, dar sunt inca pozitionati optimist, și acesta este un caz clasic de disonanță cognitivă. Avem, de asemenea, o situație în care se vorbește mult despre recesiune și despre faptul că aceasta este cea mai așteptată recesiune din toate timpurile, și totuși comunitatea de analiști încă se așteaptă ca creșterea câștigurilor corporative să fie pozitivă în 2023.

Într-o recesiune simplă, câștigurile scad cu 20%. Nu am avut niciodată o recesiune în care câștigurile au crescut deloc. Consensul este că vom vedea că câștigurile corporative se vor extinde în 2023. Deci, există o altă anomalie flagrantă. Ni se spune că aceasta este o recesiune așteptată pe scară largă și, totuși, nu se reflectă în estimările veniturilor – cel puțin nu încă.

Nu există nimic în acest moment în colecția mea de valori care să-mi spună că ne aflăm aproape de fund. 2022 a fost anul în care Fed și-a înăsprit agresiv politica, iar acest lucru a apărut pe piață printr-o compresie a multiplu preț-câștig de la aproximativ 22 la aproximativ 17. Povestea din 2022 a fost despre ceea ce creșterile ratelor au adus multiplului pieței; 2023 va fi despre ceea ce aceste creșteri ale ratelor vor aduce veniturilor corporative.

Când încercați să fiți rezonabil și să veniți cu un multiplu sensibil pentru această piață, având în vedere unde este acum rata dobânzii fără risc, și putem presupune cu generozitate un multiplu preț-câștig de aproximativ 15. Apoi dai o palmă pe un mediu de recesiune cu venituri și rămâi cu S&P 500 care ajunge undeva aproape de 2900.

Cu cât ne apropiem de asta, cu atât voi recomanda mai multe alocații la bursă. Dacă spuneam 3200 înainte, există un rezultat rezonabil care te poate duce la ceva sub 3000. La 3200, să vă spun adevărul, aș plănui să devin puțin mai pozitiv.

Aceasta este doar matematică pură. Tot ceea ce se află pe piața de valori în orice moment este câștigurile înmulțite cu multiplu pe care doriți să îl aplicați acelui flux de câștiguri. Acest multiplu este sensibil la ratele dobânzii. Tot ce am văzut este Actul I - compresie multiplă. Nu am văzut încă scăderea multiplă a pieței sub media pe termen lung, care este mai aproape de 16. Nu ați avut niciodată un minim pe piață ursoasă cu multiplu peste media pe termen lung. Doar că nu se întâmplă.

MarketWatch: Piața vrea un „put Powell” pentru a salva stocurile, dar poate fi nevoită să se mulțumească cu o „pauză Powell”. Când Fed întrerupe în sfârșit majorările ratelor, este acesta un semnal pentru a deveni optimist?

Rosenberg: Piața de valori ajunge la 70% din drum într-o recesiune și 70% din drum în ciclul de relaxare. Ceea ce este mai important este că Fed se va întrerupe și apoi va pivota. Aceasta va fi o poveste din 2023.

Fed își va schimba opiniile pe măsură ce circumstanțele se schimbă. S&P 500 va fi la sud de 3000 și atunci este o chestiune de timp. Fed se va întrerupe, piețele vor avea o reacție pozitivă bruscă pe care o puteți tranzacționa. Apoi, Fed va începe să reducă ratele dobânzilor, iar asta are loc de obicei la șase luni după pauză. Atunci va fi o mulțime de amețeli pe piață pentru o perioadă scurtă de timp. Când piața scade, este imaginea în oglindă a când atinge vârful. Piața atinge vârfuri când începe să vadă recesiunea venind. Următoarea piață taur va începe odată ce investitorii vor începe să vadă redresarea.

Dar recesiunea abia începe. Piața atinge de obicei minim în a șasea sau a șaptea repriză a recesiunii, adânc în ciclul de relaxare al Fed, când banca centrală a redus ratele dobânzilor suficient pentru a împinge curba randamentelor înapoi pe o pantă pozitivă. Mai sunt multe luni distanță. Trebuie să așteptăm pauza, pivotul și reducerile de rate pentru a înclina curba randamentului. Aceasta va fi o poveste de la sfârșitul lui 2023, începutul lui 2024.

MarketWatch: Cât de îngrijorat sunteți de datoria corporativă și a populației? Există ecouri ale Marii Recesiuni din 2008-09?

Rosenberg: Nu va fi o reluare a anului 2008-09. Nu înseamnă că nu va exista un spasm financiar major. Asta se întâmplă întotdeauna după un ciclu de înăsprire a Fed. Excesele sunt expuse și eliminate. Mă uit la asta mai mult, deoarece ar putea fi o reluare a ceea ce s-a întâmplat cu finanțele nebancare în anii 1980, începutul anilor 1990, care a cuprins industria de economii și împrumuturi. Sunt îngrijorat de bănci, în sensul că acestea au o expunere uriașă în domeniul imobiliar comercial în bilanțurile lor. Cred că băncile vor fi obligate să-și consolideze rezervele pentru pierderi din împrumuturi și asta va rezulta din performanța câștigurilor lor. Acest lucru nu este același lucru cu apariția problemelor de capitalizare, așa că nu văd nicio bancă majoră în situație de nerambursare sau riscă să devină implicită.

Dar sunt îngrijorat de alte buzunare ale sectorului financiar. Băncile sunt de fapt mai puțin importante pentru piața globală de credit decât au fost în trecut. Aceasta nu este o repetare a anului 2008-09, dar trebuie să ne concentrăm asupra locului în care se concentrează pârghia extremă.

Nu este neapărat în bănci de data aceasta; este în alte surse, cum ar fi capitalul privat, datoria privată și încă nu își valorifică complet activele. Acesta este un domeniu de îngrijorare. Părțile pieței care se adresează direct consumatorului, cum ar fi cardurile de credit, începem deja să vedem semne de stres în ceea ce privește creșterea ratelor de întârziere a plăților pentru 30 de zile. Arierate în stadiu incipient ies la suprafață în cardurile de credit, împrumuturile auto și chiar în unele elemente ale pieței ipotecare. Marele risc pentru mine nu îl reprezintă atât băncile, cât și instrumentele financiare nebancare care se adresează cardurilor de credit, împrumuturilor auto și private equity și datorii private.

MarketWatch: De ce ar trebui persoanelor fizice să le pese de problemele legate de capitalul privat și datoria privată? Asta pentru cei bogați și pentru instituțiile mari.

Rosenberg: Cu excepția cazului în care firmele private de investiții își închid activele, veți ajunge să obțineți un val de răscumpărări și vânzări de active, iar asta afectează toate piețele. Piețele sunt împletite. Răscumpărările și vânzările forțate de active vor afecta evaluările de piață în general. Asistăm la deflație pe piața de acțiuni și acum pe o piață mult mai importantă pentru persoane fizice, care este imobiliare rezidențială. Unul dintre motivele pentru care atât de mulți oameni și-au întârziat întoarcerea pe piața muncii este că s-au uitat la averea lor, în principal acțiuni și proprietăți imobiliare, și au crezut că s-ar putea pensiona mai devreme pe baza acestei creări masive de bogăție care a avut loc până în 2020 și 2021.

Acum oamenii trebuie să-și recalculeze capacitatea de a se pensiona anticipat și de a finanța un stil de viață confortabil de pensionare. Vor fi forțați să intre pe piața muncii. Și problema cu o recesiune este, desigur, că vor fi mai puține locuri de muncă deschise, ceea ce înseamnă că rata șomajului va crește. Fed ne spune deja că vom ajunge la 4.6%, ceea ce în sine este un apel de recesiune; vom trece peste acel număr. Toate acestea se desfășoară pe piața muncii nu neapărat prin pierderea locului de muncă, dar îi vor forța pe oameni să se întoarcă și să-și caute un loc de muncă. Rata șomajului crește - asta are un impact de decalaj asupra salariilor nominale și acesta va fi un alt factor care va reduce cheltuielile consumatorilor, care reprezintă 70% din economie.

La un moment dat, va trebui să avem un fel de șoc pozitiv care va opri declinul. Ciclul este ciclul și ceea ce domină ciclul sunt ratele dobânzilor. La un moment dat ajungem la presiuni de recesiune, inflația se topește, Fed va reinițializa cu succes valorile activelor la niveluri mai normale și ne vom afla într-un ciclu diferit de politică monetară până în a doua jumătate a anului 2024, care va da viață economiei și Vom intra într-o fază de redresare, pe care piața va începe să o reducă mai târziu în 2023. Nimic aici nu este permanent. Este vorba despre rate ale dobânzilor, lichiditate și curba randamentelor care a mai evoluat.

MarketWatch: Unde îi sfătuiți pe investitori să-și pună banii acum și de ce?

Rosenberg: Cea mai puternică convingere este obligațiunea de trezorerie pe 30 de ani
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
Fed va reduce ratele și veți obține cea mai mare scădere a randamentelor la capătul scurt. Dar în ceea ce privește prețurile obligațiunilor și potențialul de rentabilitate totală, se află la capătul lung al curbei. Randamentele obligațiunilor scad întotdeauna într-o recesiune. Inflația va scădea mai repede decât se anticipează în general. Recesiunea și dezinflația sunt forțe puternice pentru capătul lung al curbei Trezoreriei.

Pe măsură ce Fed se întrerupe și apoi pivotează - și această înăsprire asemănătoare lui Volcker nu este permanentă - alte bănci centrale din întreaga lume vor ajunge din urmă, iar asta va subcota dolarul american
DXY,
+ 0.67%.
Există puține acoperiri mai bune împotriva inversării dolarului american decât aurul. În plus, criptomoneda a fost expusă ca fiind mult prea volatilă pentru a face parte din orice mix de active. Este distractiv să tranzacționezi, dar cripto nu este o investiție. Nebunia cripto – fluxuri de fonduri direcționate către bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
și altele asemenea — a drenat prețul aurului cu mai mult de 200 de dolari pe uncie.

Sunt optimist cu aur
GC00,
+ 0.15%
– aur fizic – optimist pentru obligațiuni, iar în cadrul pieței de valori, cu condiția că avem o recesiune, doriți să vă asigurați că sunteți investit în sectoare cu cea mai mică corelație posibilă cu creșterea PIB-ului.

Investește în 2023 în același mod în care vei trăi viața — într-o perioadă de frugalitate. Cumpărați companii care oferă bunurile și serviciile de care oamenii au nevoie, nu ceea ce își doresc. Produse de consum de bază, nu produse ciclice de consum. Utilități. Sănătate. Mă uit la Apple ca pe o companie ciclică de produse de larg consum, dar Microsoft este o companie de tehnologie de creștere defensivă.

Vrei să cumperi lucruri esențiale, produse de bază, lucruri de care ai nevoie. Când mă uit la Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Alfabet
GOOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
sunt ceea ce aș considera a fi acțiuni de creștere defensivă și, la un moment dat în acest an, vor merita să obțină un aspect foarte puternic pentru următorul ciclu.

De asemenea, doriți să investiți în zone cu un vânt din spate de creștere seculară. De exemplu, bugetele militare cresc în fiecare parte a lumii și asta are un rol direct în stocurile de apărare/aerospațiale. Securitatea alimentară, fie că este vorba de producători de alimente, orice are legătură cu agricultură, este un domeniu în care ar trebui să fii investit.

Vrei să fii în zone defensive cu bilanţuri puternice, vizibilitate a câştigurilor, randamente solide ale dividendelor şi rate de plată a dividendelor. Dacă urmezi asta, te vei descurca bine. Cred doar că te vei descurca mult mai bine dacă ai o alocare sănătoasă pentru obligațiuni pe termen lung și aur. Aurul a terminat 2022 neschimbat, într-un an în care flat era noul up.

În ceea ce privește ponderea relativă, aceasta este o alegere personală, dar aș spune să vă concentrați asupra sectoarelor defensive cu corelație zero sau scăzută cu PIB-ul, un portofoliu de obligațiuni pe scară dacă doriți să fiți sigur, sau doar obligațiunile lungi și aur fizic. De asemenea, Dogs of the Dow se potrivește criteriilor pentru bilanţuri solide, rate puternice de plată a dividendelor și un randament de pornire bun. The Dogs a avut performanțe mai bune în 2022, iar 2023 va fi aproape la fel. Aceasta este strategia pentru 2023.

Mai mult: „Este timpul rambursării”. Acțiunile americane au fost un generator de bani fără idee de ani de zile - dar acele zile s-au terminat.

La care se adauga: „Nasdaq este scurtmetrajul nostru preferat”. Acest strateg de piață vede o recesiune și o criză a creditelor slăbind acțiunile în 2023.