Cum un potop de bani a invadat ARK lui Cathie Wood

Ceea ce s-a întâmplat la ARK este o contravaloare la credința că ETF-urile sunt superioare din toate punctele de vedere față de fondurile mutuale. În ultimul deceniu, investitorii au pătruns în ETF-uri – care sunt, în medie, mult mai ieftine și mai eficiente din punct de vedere fiscal decât fondurile mutuale. ETF-urile au totuși un defect critic: pot deveni prea mari prea repede și nimeni nu o poate opri.

Aproape toți investitorii profesioniști admit – cel puțin în privat – că succesul poartă semințele propriei distrugeri. Este mult mai ușor să obții câștiguri uriașe cu un fond mic decât cu unul mare.

Un fond mutual poate atenua această problemă prin închiderea către noi investitori, oprind fluxul de numerar. De-a lungul anilor, când banii noi fierbinți au amenințat să umfle fondurile mutuale la dimensiuni greoaie, firme precum Fidelity,

T. Rowe Pret

iar Vanguard a închis unele dintre ele până când piețele s-au răcit.

În acest fel, managerii nu au fost forțați să cumpere acțiuni pe care nu le-ar atinge în mod obișnuit – iar investitorii nu s-au acumulat chiar înainte de a reduce performanța.

În opinia mea, nu s-au închis destule fonduri mutuale pentru noi investitori, dar cel puțin ar putea.

Spre deosebire de fondurile mutuale, totuși, ETF-urile, în general, nu se apropie de noii investitori. Capacitatea de a emite acțiuni în mod continuu este ceea ce menține prețul tranzacționării unui ETF în conformitate cu valoarea deținerilor sale.

Deci, ETF-urile aproape niciodată nu își limitează propria creștere. Acest lucru prezintă un paradox: cu cât un portofoliu are performanțe mai bune, cu atât va deveni mai mare – și cu atât este mai probabil să ajungă mai rău. Acest lucru nu este valabil pentru fondurile indexate de urmărire a pieței, dar este valabil pentru aproape orice fond care încearcă să învingă piața.

Rareori cineva s-a sustras de acea lege de fier a managementului investițiilor – nici măcar

Warren Buffett

el însuși.

Cand

Berkshire Hathaway

era mic, „aveam nevoie doar de idei bune, dar acum avem nevoie de bune mare idei”, a scris domnul Buffett la începutul anului 1996. „Din păcate, dificultatea de a găsi acestea crește direct proporțional cu succesul nostru financiar, o problemă care ne erodează din ce în ce mai mult punctele forte.”

De când a scris aceste cuvinte, domnul Buffett a învins S&P 500 cu o medie de aproximativ jumătate de punct procentual anual – departe de câștigurile uriașe pe care le-a acumulat când Berkshire era mult mai mic.

Dar ARK? Firma a crescut atât de repede încât a ajuns rapid să dețină procente mari din multe dintre participațiile sale. Acest lucru i-ar putea limita capacitatea de a le tranzacționa fără a afecta negativ prețul, spune Corey Hoffstein, director de investiții la Newfound Research, o firmă de administrare a activelor din Wellesley, Mass.

Atunci când un fond trebuie să tranzacționeze blocuri mari de acțiuni, acestea le pot umfla prețurile atunci când fondul cumpără și le poate zdrobi prețurile atunci când vinde. Aceste mișcări pot dăuna randamentelor.

„Puteți ajunge la o nepotrivire a strategiei și a structurii”, spune domnul Hoffstein. „ETF-ul ar fi putut fi o structură perfect fină când ARK era mai mic, dar vine un moment în care structura poate deveni un obstacol pentru strategie.”

ARK, care a refuzat să comenteze, a spus că fondurile sale vor putea „să se extindă exponențial”, pe măsură ce industriile sale preferate continuă să crească. Aceasta înseamnă, susține compania, că ar putea gestiona cu mult mai mult decât cei 54.7 miliarde de dolari administrați de ARK la 31 decembrie.

Dna Wood a mai susținut că acțiunile companiilor inovatoare ale ARK au scăzut atât de departe încât constituie chilipiruri „de valoare profundă” care ar putea oferi randamente medii de 30% până la 40% anualizate în următorii cinci ani.

Oricum ar fi, incapacitatea ETF-urilor de a ține în afara banilor fierbinți cauzează o problemă pe care nimeni nu o poate contesta: pierderi zdrobitoare pentru investitori.

Iată cum se întâmplă asta.

În primii doi ani întregi, 2015 și 2016, ARK Innovation a câștigat mai puțin de 2% cumulat. Apoi a decolat, crescând cu 87% în 2017, 4% în 2018, 36% în 2019 și 157% în 2020.

Cu toate acestea, la sfârșitul anului 2016, fondul avea doar 12 milioane de dolari în active – așa că câștigul său titanic de 87% în 2017 a fost câștigat de un număr mic de investitori. Până la sfârșitul anului 2018, ARK Innovation avea active de numai 1.1 miliarde USD; un an mai târziu avea încă doar 1.9 miliarde de dolari.

Abia în 2020, investitorii au început să cumpere în mare măsură. Activele fondului s-au triplat la 6 miliarde de dolari între martie și iulie 2020. Din septembrie 2020 până în martie 2021, estimările

Morningstar,

investitorii au inundat ARK Innovation cu 13 miliarde de dolari în bani noi.

Imediat, performanța a atins apogeul. ARK Innovation a ajuns să piardă cu 23% în 2021, chiar dacă indicele Nasdaq-100 a câștigat mai mult de 27%.

Nu mulți investitori au capturat cele mai mari câștiguri ale fondului. O mulțime imensă de nou-veniți a suferit cele mai mari pierderi.

Drept urmare, estimează Simon Lack de la SL Advisors, un administrator de active din Westfield, NJ, investitorii ARK Innovation, în ansamblu, au pierdut bani de la lansarea sa în 2014 – chiar dacă fondul a câștigat o medie de peste 31% anualizat în trecut. cinci ani.

În ceea ce domnul Lack numește „un dezavantaj nefericit al comportamentului uman”, oricât de disperat ai urmări performanța trecută, nu o vei prinde niciodată. Puteți cumpăra doar performanță viitoare, care este probabil să fie împiedicată de un val de bani noi.

ETF-urile sunt neputincioși să descurajeze acest ciclu tragic. Poate că fondurile mutuale nu aparțin mormanului de cenușă al istoriei financiare, până la urmă.

Trimite un mesaj pentru Jason Zweig la [e-mail protejat]