Formula magică a lui Greenblatt pentru a învinge piața

În acest articol, analizăm strategia utilizată de Joel Greenblatt, investitor influent și director general și co-șef de investiții al Gotham Asset Management. Există multe abordări ale selecției și analizei acțiunilor comune care plutesc în comunitatea investițională, de la tehnici simple de valoare până la strategii complexe care combină o gamă largă de factori tehnici și fundamentali. Mulți investitori sunt atrași inițial de tehnici complicate, doar pentru a descoperi că abordările de bază, dar solide, adesea au rezultate mai bune și sunt mai ușor de implementat și înțeles.

Cu Cartea mică care bate piața și urmăriți Mica carte care încă bate piața, Scopul lui Greenblatt a fost să scrie cărți suficient de simple încât copiii săi să poată înțelege și folosi, dar să reflecte valorile de bază folosite de Greenblatt pentru a-și gestiona portofoliul. Rezultatul este un proces ușor de urmat, care se bazează pe două reguli simple: Căutați companii cu randament ridicat al capitalului investit (ROIC) și care pot fi achiziționate la un preț scăzut, care oferă un randament ridicat al câștigurilor înainte de impozitare. Aceste două concepte – cumpărarea unei afaceri bune la un preț de chilipir – formează „formula magică”.

Găsirea unor companii bune

Greenblatt consideră că o companie care are capacitatea de a investi în afacerile sale și de a primi un profit puternic al acelei investiții este de obicei o companie „bună”. El folosește exemplul unei companii care poate cheltui 400,000 USD pe un magazin nou și poate câștiga 200,000 USD în anul următor. Rentabilitatea investiției va fi de 50%. El compară acest lucru cu o altă companie care cheltuiește, de asemenea, 400,000 de dolari pentru un magazin nou, dar câștigă doar 10,000 de dolari în anul următor. Randamentul investiției este de doar 2.5%. El s-ar aștepta să alegeți compania cu cea mai mare rentabilitate așteptată a investiției.

Companiile care pot câștiga o rentabilitate mare a capitalului în timp au, în general, un avantaj special care împiedică concurența să-l distrugă. Aceasta ar putea fi recunoașterea numelui, un produs nou greu de duplicat sau chiar un model de afaceri unic.

Rentabilitatea Capitalului

Greenblatt măsoară puterea unei afaceri examinând rentabilitatea capitalului acesteia, pe care o definește ca profitul operațional (EBIT sau câștigul înainte de dobânzi și impozite) împărțit la capitalul investițional corporal (fondul de lucru net plus activele fixe nete).

Rentabilitatea capitalului sau rentabilitatea capitalului investit este similară cu randamentul capitalului propriu (raportul dintre câștiguri și acțiunile în circulație) și rentabilitatea activelor (raportul dintre câștiguri și activele unei firme), dar Greenblatt face câteva modificări. El calculează randamentul capitalului împărțind EBIT-ul la capitalul tangibil.

Greenblatt folosește EBIT pentru a calcula rentabilitatea capitalului, deoarece se concentrează pe profitabilitatea operațiunilor, deoarece se referă la costul activelor utilizate pentru a produce acele profituri.

O altă diferență este utilizarea de către Greenblatt a capitalului corporal în locul capitalului propriu sau al activelor. Nivelul datoriei și ratele de impozitare variază de la o companie la alta, ceea ce poate provoca distorsiuni ale câștigurilor și fluxuri de numerar tulburi. Greenblatt consideră că capitalul tangibil captează mai bine capitalul operațional efectiv utilizat.

Cu cât randamentul capitalului este mai mare, cu atât investiția este mai bună, potrivit Greenblatt.

Pentru ecranul Greenblatt Magic Formula, am cerut o rentabilitate a capitalului investit mai mare de 25%.

Identificarea stocurilor ieftine

Pentru cei familiarizați cu stilul de investiții valorice al lui Benjamin Graham, ideea este destul de evidentă: cumpărați acțiuni la un preț mai mic decât valoarea lor reală. Aceasta presupune că puteți estima oarecum cu exactitate valoarea reală a unei companii pe baza potențialului de câștiguri viitoare.

Greenblatt spune că prețurile acțiunilor unei firme pot experimenta fluctuații „sălbatice”, chiar dacă valoarea companiei nu se schimbă sau se schimbă foarte puțin. El vede aceste fluctuații de preț ca o oportunitate de a cumpăra mai mic și de a vinde mare.

El urmează filozofia „marjei de siguranță” a lui Graham pentru a permite un anumit loc pentru erori de estimare. Graham a spus că dacă credeți că o companie valorează 70 de dolari și se vinde cu 40 de dolari, cumpărați-o. Dacă greșești și valoarea justă este mai aproape de 60 USD sau chiar 50 USD, vei cumpăra în continuare stocul cu reducere.

Utilizarea EBIT în raport cu valoarea întreprinderii pentru a găsi valoare

Greenblatt găsește acțiuni care se vând la prețuri avantajoase, căutând companii cu un raport ridicat dintre EBIT și valoarea întreprinderii. Valoarea întreprinderii este egală cu valoarea de piață a capitalului propriu (inclusiv acțiunile preferate) plus datoria purtătoare de dobândă minus numerarul în exces.

Valoarea întreprinderii unei companii reprezintă valoarea ei economică, care este valoarea minimă care ar fi plătită pentru achiziționarea definitivă a companiei. În conformitate cu strategiile de investiții valorice, aceasta este similară cu valoarea contabilă. Greenblatt folosește valoarea întreprinderii în loc de doar valoarea de piață a capitalului propriu, deoarece ia în considerare atât prețul de piață al capitalului propriu, cât și datoria utilizată, de asemenea, pentru a genera câștiguri.

EBIT raportat la valoarea întreprinderii ajută la măsurarea potențialului de câștig al unui stoc în raport cu valoarea acestuia. Dacă raportul EBIT-valoarea întreprinderii este mai mare decât rata fără risc (de obicei, rata obligațiunilor guvernamentale SUA pe 10 ani este utilizată ca punct de referință), Greenblatt consideră că ați putea avea o oportunitate bună de investiție – și cu cât raportul este mai mare , cu atât mai bine.

Acțiunile care au trecut de ecranul Magic Formula sunt acțiuni interne, listate la bursă, cu o capitalizare bursieră de cel puțin 50 de milioane de dolari. De asemenea, Greenblatt exclude companiile financiare și utilitățile din cauza structurilor lor financiare unice. Cele 30 de companii cu cel mai mare nivel de EBIT raportat la valoarea întreprinderii au făcut ecran.

Concluzie

Greenblatt a vrut să scrie o carte pe care copiii săi să poată citi și din care să învețe. Principalul punct pe care Greenblatt îl face este că investitorii ar trebui să cumpere companii bune la prețuri de chilipir - afaceri cu randament ridicat al investiției care se tranzacționează pentru mai puțin decât valorează.

Greenblatt vă recomandă să vă construiți portofoliul lent pe parcursul anului, selectând cinci până la șapte acțiuni la fiecare două sau trei luni, până când aveți un portofoliu de 20 până la 30 de acțiuni. Când este timpul să selectați unele acțiuni, veți rula ecranul pentru a obține o listă nouă. Deoarece această abordare simplă nu se bazează pe nicio cercetare suplimentară, este important să dețineți un număr semnificativ de acțiuni pentru a vă diversifica riscul și a permite principiilor generale ale abordării să se aplice. Abordarea Magic Formula se bazează pe banii inteligenți, realizând în cele din urmă valoarea „afacerilor bune” selectate de abordare și ridicând prețurile acțiunilor pentru a recompensa investitorul de valoare.

Acțiuni care trec de ecranul Greenblatt Magic Formula (clasat după EBIT în raport cu valoarea întreprinderii)

___ 

Stocurile care îndeplinesc criteriile abordării nu reprezintă o listă „recomandată” sau „cumpărare”. Este important să efectuați diligența cuvenită.

Dacă doriți un avantaj pe toată volatilitatea pieței, deveniți membru AAII.