Dacă există o concluzie dintr-un alt raport de locuri de muncă confuze, aceasta este: Rezerva Federală este în spatele curbei și scade rapid. Investitorii ar trebui să se pregătească pentru o înăsprire mai agresivă – și chiar binevenite.
Așa cum a fost cazul în luna anterioară, cifra generală a statelor de plată non-agricole pentru decembrie contrazice un raport care reflectă o lipsă persistentă de forță de muncă care alimentează inflația. Milioane de lucrători continuă să sfideze așteptările pentru o revenire în masă la locul de muncă, cu participarea forței de muncă blocată cu mult sub nivelurile prepandemice. Iar creșterea cu 0.6% a salariului pe oră din noiembrie subreprezintă cât de repede angajatorii pregătesc plățile pentru a atrage ajutor.
Ed Yardeni, președintele Yardeni Research, spune că indicatorul său de venit câștigat pentru salarii și salarii în sectorul privat a crescut cu 0.8% față de o lună înainte și cu 9.9% față de un an mai devreme. Salariile care depășesc inflația arată bine pentru puterea de cumpărare, dar dinamica este și un steag roșu pentru temuta spirală salariu-preț care a caracterizat anii 1970.
În plus, o rată a șomajului de 3.9% este acum sub ceea ce a spus Fed că este rata naturală a șomajului, sau cea mai scăzută rată a șomajului unde inflația este stabilă. Când rata șomajului a scăzut sub 4% în timpul ultimei expansiuni, Fed avea deja peste doi ani într-un ciclu de majorare a ratei și aproape un an într-un program de scurgere a lichidităților, spune Michael Darda, economist șef și strateg de piață la MKM Partners.
„Fed se află în spatele curbei în raport cu ultimul ciclu, pe baza practic tuturor valorilor relevante privind ocuparea forței de muncă”, spune Darda. Modelul său pentru rata dobânzii neutră, care reprezintă o economie corectă, continuă să împingă mai sus. Dacă rata de politică aproape de zero este în stagnare în timp ce rata neutră crește, Fed devine implicit mai acomodativă, spune el.
Devine mai rău. Darda spune că o rată neutră în creștere înseamnă că așa-numita viteză a banilor este probabil pe cale să crească, cu o rată mai rapidă a rotației banilor declanșând o creștere a cererii pe care economia nu o poate face față și astfel exacerbând inflația deja fierbinte.
Deci unde mergem de aici? Consensul în creștere pentru o ridicare a ratei dobânzii în martie, cu două creșteri ulterioare ale ratei în acest an, este partea ușoară. De asemenea, este oarecum lipsit de sens dacă și până când Fed face treaba mai grea de a-și micșora bilanțul de 9 trilioane de dolari.
Vorbirea despre contracția bilanțului este suficientă pentru a adormi mulți investitori. Când Fed a început normalizarea bilanțului în 2017, președintele Fed de atunci, Janet Yellen, a sugerat că va „rula în liniște în fundal” și va fi la fel de interesant ca „să uit la vopsea uscată”. Dar asta pare o iluzie de data aceasta. Pe atunci, bilanțul era la jumătate din dimensiunea de astăzi și, așa cum spune economistul Citi Veronica Clark, există un sentiment din ce în ce mai mare că oficialii Fed realizează că programul de cumpărare de active ca răspuns la pandemie a fost prea mare și a durat prea mult.
În procesele-verbale publicate recent de la întâlnirea lor din decembrie, bancherii centrali au semnalat că ar putea începe să lichideze bilanțul mai devreme și mai agresiv decât se așteptau piețele. Clark și-a crescut așteptările ca normalizarea să înceapă în iulie, ceea ce înseamnă că Fed va începe cu o scădere lunară de 25 de miliarde de dolari a reinvestițiilor pe măsură ce titlurile de valoare ajung la maturitate și va crește până la o scădere lunară de 75 de miliarde de dolari a reinvestițiilor.
Barry Knapp, director de cercetare la Ironsides Macroeconomics, spune că datele despre locurile de muncă din decembrie susțin argumentul pentru o contracție mai devreme și mai rapidă a bilanțului. Oficialii Fed care așteaptă angajarea deplină au ratat bara, spune el, numind politica monetară actuală „nesăbuită” și susținând că Fed nu va înăspri de fapt politica până când propriile sale acțiuni nu vor scădea.
Ideea: Fed deține aproximativ o treime din piețele de trezorerie și ipotecare, iar ratele pe termen lung nu vor crește cu adevărat până când amprenta Fed-ului se va diminua. Creșterile de dobândă în sine ar fi astfel ineficiente dacă piețele obligațiunilor nu vorbesc de la sine și nu se ajustează în consecință.
„Aparent au început să se înăsprească și lucrurile devin de fapt mai relaxate”, spune Knapp, referindu-se la ratele dobânzilor reale ajustate în funcție de inflație, care sunt încă negative, în ciuda pivotului de șofer al Fed. „Ei încep procesul de taper și piața râde de ei”, sau așa se pare, deoarece piața de obligațiuni este atât de distorsionată de impactul achizițiilor de active ale Fed.
Abonează-te la știri
Revista din această săptămână
Acest e-mail săptămânal oferă o listă completă de povești și alte caracteristici din revista din această săptămână. Sâmbătă dimineața ET.
Într-un mod convențional, toate acestea sună ca o rețetă pentru zdrobirea stocurilor. Dar Knapp spune că este adevărat opusul, cel puțin pentru cei cu puțină răbdare și dornici de ideea că o politică monetară prea acomodativă împiedică creșterea. Luați în considerare piața imobiliară, inundată de investitori care îi împing pe potențialii cumpărători pentru prima dată, despre care Knapp spune că au un efect multiplicator mult mai mare asupra economiei decât chiriașii și luați în considerare depozitele în exces, băncile le-ar împrumuta la rate mai mari.
Pentru această perioadă distinctă de timp - aproximativ prima jumătate a acestui an - eliminarea politicii monetare acomodative va fi dură pentru piețe, dar un net pozitiv pentru economie, spune Knapp. El vede o scădere de 10% până la 12% la robinet pentru indici majori din cauza înăspririi și sugerează investitorilor să o privească pur și simplu ca pe o oportunitate excelentă de cumpărare.
Pentru o vreme, discuția va fi despre strângerea Fed într-o economie care încetinește – mai ales că Omicron începe invariabil să lovească datele economice. Dar merită să vezi pădurea pentru copaci. Înăsprirea — în acest caz, cea reală, care include reducerea bilanțului — poate ajuta la eliminarea forțelor contraproductive și poate ajuta la prevenirea căderii Fed și mai în spatele curbei inflației care se va agrava doar în lunile următoare.
Trimite un mesaj pentru Lisa Beilfuss la [e-mail protejat]
