(Bloomberg) — Rezerva Federală zboară oarbă în timp ce încearcă să reducă inflația fără a distruge sistemul financiar sau a prăbuși SUA într-o recesiune.
Cele mai citite de la Bloomberg
Înainte de o întâlnire crucială de la sfârșitul acestei luni, factorii de decizie politică se luptă cu o economie care s-a dovedit surprinzător de rezistentă la creșterea rapidă a ratei dobânzii și o clasă de investitori care a crescut nervos cu privire la sănătatea sistemului financiar după prăbușirea Silicon Valley Bank.
O problemă esențială cu care se confruntă oficialii: a crescut stelele pe care le folosesc pentru a-și ghida acțiunile și, dacă da, ar trebui să împingă ratele semnificativ mai mari ca răspuns – riscând mai multe tulburări financiare în acest proces?
Cunoscută de economiști sub numele de R* – pronunțat „r-star” – ghidul este rata dobânzii pe termen scurt, ajustată în funcție de inflație, care este neutră pentru economie, nici nu o împinge înainte, nici nu o împiedică. Dacă Fed vrea să încetinească creșterea pentru a combate inflația – așa cum face acum – va crește ratele peste acest nivel. Într-o recesiune, reduce ratele sub R* pentru a încuraja companiile și consumatorii să se împrumute și să cheltuiască.
Problema pentru Fed este că nu este ușor să trimiți prin fluxurile și refluxurile economiei pentru a identifica care este rata neutră, mai ales după o pandemie o dată într-un secol.
„Sincer, nu știm” unde este R*, a spus președintele Fed, Jerome Powell, într-o audiere a Congresului din 7 martie.
Complicarea gândirii oficialilor Fed: nivelul ratelor dobânzilor care este cel mai potrivit pentru economie în ansamblu nu este neapărat cel mai potrivit pentru piețe – și într-adevăr, ar putea risca să declanșeze perturbări într-un sistem financiar care a devenit dependent de credit ușor. .
Risc de eroare
Toate incertitudinile legate de poziția Fed sporesc riscul ca aceasta să facă o eroare de politică. Dacă oficialii cresc ratele mult mai mult și rata neutră nu a crescut, ei riscă să declanșeze o criză financiară sau să prăbușească economia într-o recesiune. Dar dacă R* a crescut într-adevăr și nu răspund suficient, SUA vor fi blocate cu o inflație ridicată.
Două estimări urmărite îndeaproape ale ratei neutre, derivate din cercetările președintelui Băncii Rezervei Federale din New York, John Williams, și colegii săi, au fost suspendate în noiembrie 2020, ca urmare a dificultăților din epoca pandemiei. La acel moment, au fixat rata neutră la mai puțin de jumătate la sută, după ce țineau cont de inflație.
Având în vedere că investitorii se așteaptă ca o inflație să ajungă în medie la 2.8% în următorii doi ani, aceasta ar ajunge la o rată nominală a dobânzii de aproximativ 3.25%. Și ar pune ținta actuală a ratei de 4.5% până la 4.75% a Fed în mod clar într-un teritoriu restrictiv.
Unii experți, totuși, susțin că rata neutră a fost împinsă în sus cu un punct procentual sau mai mult de schimbările în economie și în politica economică cauzate de pandemie și de invazia Rusiei în Ucraina, inclusiv deficite bugetare mai mari și datorii crescute.
Dacă este corect, setarea actuală a ratei Fed nu pare deosebit de restrictivă, dacă este deloc.
Bănuiala că R* a crescut a fost întărită de capacitatea economiei de a rezista, chiar dacă Fed și-a sporit rata de referință de la aproape zero în urmă cu un an. Starile de plată din SUA au crescut cu 311,000 în februarie – mai mult de trei ori ritmul pe care economiștii îl consideră tendința pe termen lung – a raportat vineri Departamentul Muncii.
Vorbind înainte de această lansare, Powell a spus săptămâna trecută că, analizând datele disponibile, „este greu să facem un caz pe care l-am înăsprit prea mult”.
Tarif terminal
El a spus că este posibil ca factorii de decizie să își ridice privirea asupra punctului în care ratele vor atinge maxim în timpul actualei campanii de înăsprire, când se vor reuni pentru a discuta despre politica monetară în perioada 21-22 martie. În decembrie, cei mai mulți oficiali ai Fed au observat că ratele dobânzilor au atins un vârf de la 5.1% la 5.4%.
Președintele Fed a susținut, de asemenea, posibilitatea ca banca centrală să revină la o creștere de jumătate de punct procentual la acea întâlnire, după ce data trecută a scăzut la un ritm de un sfert de punct.
Diane Swonk, economist-șef la KPMG LLP, a spus că se așteaptă la o mișcare de jumătate de punct, având în vedere puterea generală a cererii. „Nu se pare că ceea ce vedem în sistemul financiar este de o amploare care să forțeze Fed să dea înapoi”, a spus ea.
Citiți mai multe: Calea ratei Fed devine și mai dificilă de apelat în urma colapsului SVB
Fostul secretar al Trezoreriei, Lawrence Summers, a declarat vineri că „există o șansă destul de bună” ca Fed să fie nevoită în cele din urmă să-și ridice valoarea de referință cu aproape 6%, având în vedere că setarea actuală nu este cu mult peste rata inflației – ceea ce „nu indică la o mare presiune pentru a reduce inflația.”
Încorporate în proiecțiile lor trimestriale, previziunile oficialilor Fed includ o estimare implicită a ratei neutre, comparând previziunile lor pentru politica pe termen lung și ratele inflației.
Estimare curentă
Pe baza estimărilor medii ale acelor variabile, factorii de decizie politică stabilesc în prezent rata reală la doar jumătate de punct procentual. Aceasta este în scădere bruscă de la 2.25% în ianuarie 2012 și reflectă un deceniu de creștere lentă și costuri scăzute ale îndatorării în urma crizei financiare din 2007-09. În schimb, piețele financiare au fost dinamice în acea perioadă.
O mare varietate de motive au fost invocate pentru a explica declinul. Economiile au fost sporite pe măsură ce mai mulți americani s-au pregătit pentru pensionare și pentru vieți mai lungi. Între timp, încetinirea creșterii forței de muncă și câștigurile slabe ale productivității au descurajat investițiile corporative.
Summers, un colaborator plătit la Bloomberg Television, a spus că se așteaptă ca rata neutră să crească în următorii ani, poate la 1.5% până la 2%, impulsionată de creșterea cheltuielilor guvernamentale pentru apărare și de investițiile intensificate pentru a face tranziția la net. zero emisii de carbon.
Cel puțin o parte din scăderea R* în urma crizei financiare s-a datorat forțelor care erau specifice acelei perioade și nu sunt aplicabile acum, potrivit Bruce Kasman, economist șef la JPMorgan Chase & Co. se retrăgeau și piețele emergente se retrageau. SUA și Europa au acționat, de asemenea, în mod agresiv pentru a controla deficitele bugetare pe atunci.
În timp ce Kasman s-a dus să spună exact cât de mult a crescut R*, el a spus că creșterea ar putea fi de un punct procentual sau mai mult, în funcție de evoluția economiei în lunile următoare.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html