Investitorii americani sunt concentrați asupra Rezervei Federale și din motive întemeiate. Banca centrală este pe cale să ridice ratele dobânzilor cu încă 0.75 punct procentual, la fel ca partea mai silențioasă a acestui ciclu de strângere, micșorarea portofoliului, escaladează. Dar această concentrare înseamnă că alte pericole nu primesc atenția pe care o merită.
„În timp ce înțelegerea costului fără risc al capitalului este întotdeauna esențială pentru investiții, ne temem că investitorii în acțiuni au devenit prea miopi”, spune Lisa Shalett, director de investiții la
Volatilitatea a crescut pe piețele valutare și ale obligațiunilor globale, dar VIX, indicatorul de volatilitate al pieței de valori din SUA, a fost benign, spune Shalett. Ea avertizează că miopia pregătește scena pentru un 2023 încordat.
Un risc care merită mai multă atenție aici sunt crizele care se desfășoară în Europa. Continentul se confruntă cu o penurie de energie care stimulează o inflație record și împinge economia în recesiune. Pe măsură ce Banca Centrală Europeană crește dobânzile pentru a reduce prețurile, costurile mai mari ale împrumuturilor diminuează cererea și ar putea provoca o nouă criză a datoriilor. Potrivit lui Zoltan Poszar, șeful global al strategiei pe termen scurt a ratei dobânzilor la Credit Suisse, aproximativ 1.9 trilioane de dolari din producția germană se bazează pe echivalentul a doar 27 de miliarde de dolari din producția rusă de energie. Germania, cea mai mare economie a Europei, a fost dependentă în special de energia rusă.
După cum spune Alfonso Peccatiello, autorul buletinului informativ Macro Compass, aceasta este o pârghie încorporată.
Ce se întâmplă într-un mediu cu efect de pârghie puternic când costul sau disponibilitatea efectului de levier – în acest caz, atât ratele de împrumut, cât și energia rusă – se schimbă drastic? Sistemul devine instabil, spune Peccatiello.
O concepție greșită comună, adaugă el, este că doar anumite țări europene au datorii excesive. De fapt, spune el, datoria publică și privată a tuturor națiunilor europene majore depășește cu ușurință 200% din produsul intern brut – și asta nu ia în calcul pasivele contingente, sau garanțiile guvernamentale sau pasivele corporațiilor publice, care pot fi substanțiale. Datoriile contingente ale Germaniei, de exemplu, depășesc 100% din PIB.
Joi, Banca Centrală Europeană a înregistrat o majorare cu trei sferturi de punct a ratei dobânzilor, după o creștere de jumătate de punct în iulie, după aproape un deceniu de dobânzi negative. Președintele BCE, Christine Lagarde, a avertizat că inflația se extinde dincolo de energie la o gamă de produse și a declarat că BCE este pregătită să majoreze agresiv ratele în următoarele câteva reuniuni.
Inflația energetică este deja severă și afectează creșterea economică. Gospodăria medie germană plătește de aproape 13 ori mai mult pentru energie acum decât în ianuarie 2020, sau aproximativ 38,000 de dolari față de 3,000 de dolari înainte de Covid, spune Peter Boockvar, directorul de investiții al Bleakley Financial Group.
Da, există limite de preț și subvenții, dar acestea din urmă sunt o sabie cu două tăișuri. Germania a declarat că va cheltui cel puțin 65 de miliarde de dolari pentru a-i ajuta pe unii cetățeni să-și permită energie și să acorde scutiri de taxe întreprinderilor consumatoare de energie. Aceasta ar marca a treia rundă de sprijin legată de criza energetică, ducând totalul la aproximativ 100 de miliarde de dolari, într-un moment în care inflația prețurilor de consum în Europa depășește 9% pe an.
Prețurile ridicate pot ajuta la vindecarea prețurilor ridicate, dar acest efect este limitat atunci când vine vorba de elementele esențiale. Strategii la
Deutsche Bank
spunem că consumul german de gaze naturale a fost cu 20% sub media pe cinci ani în martie, permițând guvernului să stocheze gaze pentru iarnă într-un ritm mai rapid decât anticipaseră unii analiști. Dar Deutsche notează că august a fost o lună de vară cu cerere uşoară; iarna este o altă poveste. Dacă Germania continuă să nu primească gaz rusesc și chiar dacă cererea rămâne cu 15% sub medie în această iarnă, banca spune că livrările se vor epuiza până în martie. Scăderea ofertei ar determina probabil raționalizarea în această iarnă.
Boockvar de la Bleakley spune că investitorii americani ar putea să nu aprecieze modul în care problemele Europei ar putea reveni aici. Economiile Uniunii Europene și ale Regatului Unit la un loc sunt de aproximativ 20 de trilioane de dolari, nu cu mult mai puțin decât economia SUA de aproximativ 25 de trilioane de dolari și reprezintă aproximativ un sfert din PIB-ul global, observă el. Europa a contribuit cu aproximativ 25% din
Apple
'S
(ticker: AAPL) câștiguri în 2021, regiunea reprezentând 20%-25% din veniturile S&P 500. Pe lângă cererea potențială redusă din cauza prețurilor ridicate la energie, companiile americane cu expunere puternică în Europa trebuie să se confrunte cu dolarul puternic, care își scumpește produsele în străinătate și reduce profiturile repatriate.
Necazurile Europei ar putea duce și la oportunități: în timp ce analiști precum Peccatiello recomandă evitarea investițiilor europene, Shalett de la Morgan Stanley este mai puțin pesimistă. Acțiunile europene au avut o performanță mai slabă a acțiunilor americane în cea mai mare parte a ultimilor 12 ani, reflectând parțial o creștere relativă dezamăgitoare și politici monetare și fiscale mai puțin eficiente. În ultimele 12 luni, spune Shalett, multiplul relativ forward preț/câștig al Europei s-a prăbușit, din cauza unei slabe redresări post-pandemie și a efectelor războiului Rusia-Ucraina.
În timp ce recesiunea din Europa pare inevitabilă, este probabil ca BCE să mențină creșterea ratelor, iar o criză a datoriilor este mai mult decât o posibilitate îndepărtată. Unele dintre aceste vești proaste sunt reduse la acțiunile din regiune, spune Shalett, ceea ce înseamnă că există oportunități pentru investitorii răbdători. Activele americane, pe de altă parte, devin neatractive pentru investitorii străini, deoarece costurile de acoperire a valutei sunt ridicate, ratele ajustate la inflație converg, iar achizițiile de obligațiuni ale Fed scad, spune ea.
Politica Fed va rămâne în primul rând pentru investitorii americani. Dar eliminarea altor dinamici, în special în Europa, este neînțeleaptă și ar putea fi costisitoare.
Trimite un mesaj pentru Lisa Beilfuss la [e-mail protejat]