Ar putea locuința să se spargă înainte de inflația?

Buna dimineata. Săptămâna trecută a ajuns să fie cea mai puternică pentru acțiuni de la sfârșitul anului 2020. Vă simțiți liniștit? Astăzi, o mare capcană a ratelor în creștere și cazul ursului puțin difuzat pentru petrol. Trimite-ti-ne un e-mail: [e-mail protejat] și [e-mail protejat].

Creșterea ratelor și a piețelor imobiliare

Piețele au fost mulțumite de creșterea ratei dobânzii a Rezervei Federale săptămâna trecută. Dar până unde poate merge Fed? Iată o predicție înfricoșătoare de la Bill Gross, de altădată regele legăturii:

Fondatorul casei de investiții Pimco a declarat săptămâna aceasta pentru Financial Times că consideră că inflația se apropie de niveluri îngrijorătoare, dar banca centrală a SUA nu va putea implementa rate de politică mai mari pentru a o ține.

„Bănuiesc că nu poți depăși 2.5 până la 3% înainte de a sparge din nou economia”, a spus [Gross]. „Tocmai ne-am obișnuit cu rate din ce în ce mai mici și orice lucru mult mai mare va distruge piața imobiliară.”

Semnalizarea locuințelor are sens. Așa cum am făcut-o noi discutat, preturile caselor si chiriile sunt foarte mari. Cererea în creștere, determinată parțial de criterii demografice, este asociată cu oferta slabă. Inventarul de case existente de vânzare a atins un minim istoric în ianuarie și cu greu și-a revenit. Constructorii de case se grăbesc să obțină inventar proaspăt pe piață, dar sunt constrânși de lipsa forței de muncă și a materialelor de construcție.

Cea mai bună soluție ar fi să construiți mai multe case. Până atunci, ratele mai mari vor cauza probleme. Plățile ipotecare mai consistente vor limita cererea, dar vor încuraja și proprietarii de case să se agațe de ipotecile lor actuale și ieftine. Acest lucru va limita și mai mult oferta de case existente, notează Aneta Markowska de la Jefferies.

Deși Fed abia a început să se înăsprească, ratele ipotecare nu au fost înclinate să aștepte pistolul de pornire, demarând o urcare aprigă la sfârșitul lunii decembrie:

Impactul asupra pieței este deja evident. Datele din februarie de la Asociația Națională a Agenților Imobiliari au constatat că vânzările de locuințe existente au scăzut cu 7% de la o lună la lună. Iată economistul șef al NAR, Lawrence Yun, vineri:

Accesibilitatea locuințelor continuă să fie o provocare majoră, deoarece cumpărătorii primesc un dublu șanț: creșterea ratelor ipotecare și creșterea susținută a prețurilor. Unii care s-au calificat anterior la o rată ipotecară de 3 la sută nu mai pot cumpăra la rata de 4 la sută.

Plățile lunare au crescut cu 28% față de un an în urmă - care, în mod interesant, nu face parte din indicele prețurilor de consum - și piața rămâne rapidă, cu oferte multiple fiind încă înregistrate pe majoritatea proprietăților.

Don Rissmiller și Brandon Fontaine de la Strategas subliniază că ratele de politică monetară în jur de 1-2% au fost suficiente pentru a reduce cererea de locuințe în 2018-19. The proiecția mediană a Fed este chiar în acest interval, în jur de 1.9% până la sfârșitul anului. De data aceasta, însă, datoria consumatorilor este mai mare. Datoria ipotecară ca pondere din PIB-ul real a crescut cu 6 puncte procentuale, până la 55%, de când ultimul ciclu de creștere a ratei a atins vârful la sfârșitul anului 2018.

Dacă istoria se repetă, poticnirea cererii de case s-ar putea arăta ca o creștere mai slabă a producției. Ian Shepherdson de la Pantheon Macro explică bine mecanica:

O scădere susținută a vânzărilor de locuințe - vor scădea și vânzările de case noi - ar fi o frecvență directă a creșterii PIB-ului, la marjă, prin presiunea descendentă asupra investițiilor rezidențiale și a tuturor serviciilor - juridice, mutări și altele - direct legate de vânzări. volumele. De asemenea, ar reduce cheltuielile cu amănuntul pentru materiale de construcție, electrocasnice și electronice de uz casnic.

Scenariul de coșmar este că Fed se termină cu o situație inversă Goldilocks: rate suficient de mari pentru a afecta creșterea pe piața imobiliară, dar prea scăzute pentru a controla inflația. Acest lucru este departe de a fi garantat. Fundamentele americane s-ar putea dovedi suficient de solide pentru a susține cererea de locuințe. Dar avertismentul lui Gross este important. Pe măsură ce ratele cresc, uitați-vă la locuințe. (Ethan Wu)

Un urs de petrol singuratic

Majoritatea oamenilor cred, pe bună dreptate, că uleiul va fi scump pentru o perioadă. Rusia este în război și se confruntă cu sancțiuni mai înăsprite. Cererea globală este puternică. Și atât marii producători americani, cât și țările OPEC demonstrează o anumită disciplină de producție, în ciuda faptului că prețurile au crescut de la 75 de dolari la peste 100 de dolari în acest an.

Ed Morse, șeful echipei de mărfuri la Citi, se află în afara acestui consens. Cât de departe afară? Iată proiecțiile sale de preț în comparație cu prețurile implicate de piața futures:

Dacă Morse se dovedește a avea dreptate, va conta cu mult dincolo de piețele petroliere. Petrolul aproape de 60 de dolari la sfârșitul acestui an ar putea fi suficient pentru a încetini marșul ascendent așteptat al ratelor dobânzilor, cu efecte semnificative asupra prețurilor pe toate piețele. Și Morse a făcut apeluri contrare corecte în trecut, dovedind prevestitor despre prăbușirile prețurilor din 2008 și 2014.

Morse mi-a prezentat viziunea lui de urs pentru mine vineri. Se sprijină pe 4 scânduri principale:

Cererea mare actuală este dovada unei redresări, nu a unei forțe seculare a economiei. „Credem că creșterea cererii este o revenire la normal după o recesiune profundă, mai degrabă decât un precursor al cererii susținute”, spune Morse. „Cererea de gaze și petrol nu a evoluat foarte mult între 2015 și 2019, în ciuda unor creșteri pe piețele emergente, din cauza piețelor dezvoltate și a Chinei.” Morse subliniază că chinezii nu tind să folosească mașinile pentru călătorii pe distanțe lungi și ca vehiculele electrice, explicând intensitatea scăzută a petrolului a creșterii Chinei. Se așteaptă ca acest lucru să continue. În general, Morse consideră că intensitatea hidrocarburilor din economia globală scade în linie dreaptă, atât pe piețele dezvoltate, cât și pe cele emergente. Nimic nu poate opri această tendință pentru mult timp. Singurele piețe de petrol în care vede o cerere în creștere pe termen lung sunt combustibilul pentru avioane și materiile prime petrochimice.

Genialul meu coleg Derek Brower (nb: m-a făcut să scriu asta) de la buletinul informativ Energy Source de la FT (de fapt este destul de bun, înscrie-te aici) crede că Morse ar putea fi la ceva aici cu punctul său de China. „Contorele de butoaie spun că cererea chineză pare deja puțin satisfăcătoare, în special la petrolul de peste 100 de dolari. . . Acestea fiind spuse, vânătoarea pentru vârful cererii de petrol din China a fost ceva asemănător unui efort Moby-Dick în ultimii ani și am mai văzut semne false ale acestui lucru.”

Războiul din Rusia este puțin probabil să perturbe oferta atât de mult pe cât se așteaptă piețele. „Ceea ce vedem sunt restricții autoimpuse [pentru cumpărarea petrolului rusesc]. Unii oameni, chiar și în guvern, cred că din cauza acestor restricții exporturile sunt pe cale să scadă. Și este adevărat că licitațiile se închid. Dar dacă te uiți la încărcările navelor, există cumpărători. Știm că există suficientă capacitate de ridicare [de umplere a tancurilor] acolo.” Morse crede, pe scurt, că piața nu este suficient de cinică în privința petrolului rusesc, care se vinde cu o reducere de 30 de dolari, găsindu-și calea de a comercializa într-un fel sau altul.

Producția rusă este într-adevăr în creștere, pentru acum. Mult va depinde de cât de tare sunt dispuse să strângă SUA și alte națiuni occidentale. Dacă sancțiunile persistă, plecarea capitalului global și a expertizei va începe să degradeze și capacitatea Rusiei; dar aceasta este o problemă pe termen lung.

Câmpurile de șist din SUA vor produce mai mult decât se așteaptă piața. „În șistul din SUA avem o rată accelerată de utilizare a platformei – avem companii din sectorul privat care fac tot posibilul pentru drill baby drill”, spune el, îndepărtând cu mâna comuna. abține că marii producători americani tranzacționați la bursă, cum ar fi Pioneer și Devon, preferă profituri mai mari la o producție mai mare. Șaizeci la sută din forajele noi au loc la companii private finanțate de capital privat, spune el. Sponsorii PE, care au trecut prin momente grele, sunt dornici să iasă din afacere, iar cea mai bună modalitate de a face acest lucru este să-și împingă rapid proiectele la stadiul de flux de numerar ridicat și apoi să le vândă producătorilor mai mari.

Nici Morse nu cumpără argumentul că rezervele de forță de muncă și echipamente limitează creșterea producției în SUA. „Există 100 de instalații de înaltă calitate disponibile. Sunt disponibile echipe bune de fracking. Dacă au nevoie de forță de muncă, trebuie doar să plătească mai mult”. În același timp, productivitatea fiecărei sonde este în creștere.

Producătorii din întreaga lume răspund la prețuri mai mari cu producția. Canada, Guyana, Brazilia, Argentina și chiar Venezuela semnalează o creștere a producției. Și apoi există posibilitatea ca Iranul să revină pe piață mai târziu în cursul anului.

Morse este o voce în pustie pentru moment. Dar așa cum avem învățat în mod repetat, recent, în acest moment ciudat, este crucial să asculți dizidenții.

O lectură bună

În primul său FT oficial coloană, Stephen Bush se întreabă cum poate Marea Britanie să creeze o politică de imigrare care să nu fie în mod activ teribilă.