Strângerea monetară este ca și cum ați trage o cărămidă peste o masă aspră cu o bucată de elastic. Băncile centrale trag și trag: nu se întâmplă nimic. Trag din nou: cărămida le sare în față.
Sau, așa cum spune economistul Nobel Paul Kugman, sarcina este ca și cum ați încerca să operați mașini complexe într-o cameră întunecată purtând mănuși groase. Timpii de întârziere, instrumentele contondente și datele proaste fac aproape imposibil să executați o aterizare frumoasă.
Știm astăzi că economia SUA a intrat în recesiune în noiembrie 2007, mult mai devreme decât se presupunea inițial și cu aproape un an înainte de prăbușirea Lehman Brothers. Dar Rezerva Federală nu știa asta la momentul respectiv.
Datele instantanee inițiale au fost extrem de inexacte, așa cum se întâmplă adesea în punctele de inflexiune ale ciclului de afaceri. „Modelul de schimbare markov cu factor dinamic” al Fed arăta un risc de recesiune de 8%. (Astăzi este sub 5 buc). Nu prinde niciodată recesiuni și este dincolo de inutil.
Oficialii Fed au mormăit mai târziu că nu ar fi adoptat o linie atât de solicită asupra inflației în 2008 – și, prin urmare, nu ar fi declanșat reacția în lanț care a dus la prăbușirea edificiului financiar global în capul nostru – dacă datele le-ar fi spus ce se întâmplă cu adevărat. .
S-ar putea replica că dacă băncile centrale ar fi acordat mai multă atenție, sau orice atenție, încetinirii monetare drastice care a avut loc la începutul până la mijlocul anului 2008, ar fi știut ce le va afecta.
Deci, unde suntem astăzi ca Fed, Banca Centrală Europeană și Banca Angliei crește ratele dobânzilor în cel mai rapid ritm și în cel mai agresiv mod din ultimii patruzeci de ani, cu strângerea cantitativă (QT) introdusă pentru bună măsură?
Monetariștii plâng din nou apocalipsă. Aceștia acuză băncile centrale de erori de neiertat consecutive: mai întâi declanșând Marea Inflație de la începutul anilor 2020 cu o expansiune monetară explozivă, iar apoi trecerea la cealaltă extremă a contracției monetare, în ambele ocazii cu o totală nerespectare a standardului. teoria cantitativă a banilor.
„Fed a făcut două dintre cele mai dramatice greșeli monetare de la înființarea sa în 1913”, a spus profesorul Steve Hanke de la Universitatea Johns Hopkins. Rata de creștere a monedei M2 a devenit negativă – un eveniment foarte rar – iar indicatorul s-a contractat într-un ritm alarmant de 5.4% în ultimele trei luni.
Nu doar monetariștii se îngrijorează, deși sunt cei mai emfatici. După cunoștințele mele, trei foști economiști șefi de diferite linii de la Fondul Monetar Internațional au ridicat steaguri de avertizare: Ken Rogoff, Maury Obstfeld și Raghuram Rajan.
Noul stabiliment keynesian este ea însăși divizat. Profesorul Krugman avertizează că Fed se bazează pe măsuri retrospective ale inflației – sau mai rău, măsuri „imputate” (adăpost și servicii de bază) – care creează o imagine falsă și ridică pericolul unei înăspriri excesive.
Adam Slater de la Oxford Economics a spus că băncile centrale se deplasează într-un teritoriu excesiv. „Politica poate fi deja prea strictă. Impactul deplin al înăspririi monetare nu a fost încă simțit, având în vedere că întârzierile de transmitere de la schimbările de politică pot fi de doi ani sau mai mult”, a spus el.
Domnul Slater a spus că șocul de înăsprire combinat al creșterii ratei împreună cu trecerea de la QE la QT - așa-numita „rata umbră” Wu Xia – se ridică la 660 de puncte de bază în SUA, 900 de puncte în zona euro și 1300 de puncte în Marea Britanie. Este ceva mai puțin sub rata alternativă de umbră LJK.
El a spus că excesul de bani creat de băncile centrale în timpul pandemiei s-a evaporat în mare măsură, iar rata de creștere a banilor noi se prăbușește la cel mai rapid ritm înregistrat vreodată.
Ce ar trebui să facem din raportul de săptămâna trecută privind locurile de muncă de succes în SUA, o adăugare netă de 517,000 în luna ianuarie, care contrazice semnalul recesiunii din scăderea vânzărilor cu amănuntul și a producției industriale?
Datele privind locurile de muncă sunt neregulate, adesea revizuite puternic și aproape întotdeauna induc în eroare atunci când ciclul se schimbă. În acest caz, o cincime din câștig a fost încheierea unei greve a cadrelor universitare din California.
„Ocuparea forței de muncă nu a atins apogeul decât la opt luni după începerea recesiunii severe din 1973-1975”, a spus Lakshman Achuthan, fondatorul Institutului de Cercetare a Ciclului Economic din SUA. „Nu te lăsa păcălit, o recesiune chiar se apropie.Matei 22:21
Are dreptate Jay Powell de la Fed să se teamă de o repetare a anilor 1970, când inflația părea să scadă doar pentru a deveni din nou – cu consecințe și mai grave – pentru că Fed a relaxat politica prea devreme prima dată?
Da, poate, dar masa monetară nu s-a prăbușit niciodată în acest fel când Fed a făcut greșeala istorică la mijlocul anilor 1970. Criticii spun că pune prea multă greutate pe riscul greșit.
Este o întrebare deschisă dacă Fed, BCE sau Banca Angliei vor strica cel mai mult. Deocamdată, accentul este pus pe SUA, deoarece este cel mai departe în ciclu.
Toate măsurile curbei randamentelor americane semnalează o inversare masivă și susținută, care ar spune în mod normal Fed să înceteze imediat înăsprirea. Măsura preferată de Fed, spread-ul pe 10 ani/3 luni, a scăzut la minus 1.32 în ianuarie, cel mai negativ înregistrat vreodată.
„Inflația și creșterea încetinesc mai dramatic decât cred mulți”, a spus Larry Goodman, șeful Centrului pentru Stabilitate Financiară din New York, care urmărește măsurile „diviziei” ale banilor.
Broad divisia M4 este în contractie totală. El a spus că scăderea depășește acum cele mai mari scăderi observate în timpul politicii de pământ ars a lui Paul Volcker împotriva inflației la sfârșitul anilor 1970.
Zona euro urmează cu întârziere. Acest lucru amenință să declanșeze o divizare nord-sud și să dezvăluie din nou incoerența de bază a uniunii monetare.
Simon Ward de la Janus Henderson spune că măsura sa-cheie – M1 non-financiar – a scăzut în termeni definitivi în ultimele patru luni. Rata de contracție la trei luni a accelerat la 6.6%, cea mai abruptă scufundare de la începutul seriei de date în 1970. Rata echivalentă M1 se contractă cu o rată de 11.7%.
Acestea sunt numere uimitoare și amenință să copleșească ușurarea nemaipomenită scăderea costurilor cu energia. Cea mai puternică contracție este acum în Italia, replicând modelul observat în timpul crizei datoriilor din zona euro. Împrumuturile bancare din zona euro au început să se contracte și ele în ceea ce pare a fi începutul unei crize de credit.
Acest lucru nu a împiedicat BCE să majoreze ratele cu 50 de puncte de bază săptămâna trecută și să se angajeze prealabil la alte 50, precum și să se angajeze să lanseze QT în martie.
Dl Ward spune că Banca riscă să se repete gafele sale epice în 2008 și 2011. „Și-au abandonat pilonul monetar și ignoră semnalele clare că banii sunt mult prea restrictivi”, a spus el.
Este la fel de rău în Marea Britanie, dacă nu mai rău. Dl Ward spune că imaginea este ciudat de asemănătoare cu evenimentele de la mijlocul anului 2008, când consensul credea că economia se va încurca cu o recesiune ușoară și nu este nevoie de o schimbare majoră a politicii.
Nu știau că rata de creștere a monedei reale M1 înguste (anualizat pe șase luni) scădea până atunci cu o rată anuală de aproximativ 12%.
Este aproape exact ceea ce face acum. Cu toate acestea, Banca Angliei încă crește ratele și retrage lichidități prin QT. Sper că știu ce fac pe Threadneedle Street.
Și nu, puterea aparentă a pieței muncii din Marea Britanie nu înseamnă că totul este bine. Numărul de locuri de muncă a continuat să crească în trimestrul trei al anului 2008, după ce a început recesiunea. Este un indicator de întârziere mecanic.
Se poate argumenta că convulsiile economice ale Covid au fost atât de ciudate încât măsurile normale nu mai au prea multă semnificație în niciuna dintre marile economii dezvoltate. Întreaga natură a angajării s-a schimbat.
Firmele se țin de muncitori pentru o viață dragă, ceea ce ar putea împiedica desfășurarea metastazei recesiune normale. Dar tezaurizarea forței de muncă reduce două moduri: ar putea duce la concedieri bruște la scară mare dacă recesiunea se va întâmpla, accelerând o buclă de feedback distructivă. Între timp, mănâncă marjele de profit și ar trebui să dea o pauză de gândire la prețurile acțiunilor întinse.
Personal, sunt mai mult keynesian decât monetarist, dar monetariștii au avut dreptate când avertizează cu privire la un boom instabil al activelor la mijlocul anilor Noua, au avut dreptate când au avertizat cu privire la contracția monetară pre-Lehman care a urmat, au avut dreptate în privința inflației pandemice, și mi-e teamă că aceștia au dreptate criza monetară care se dezvoltă în fața ochilor noștri.
Ni se spune că aproape „nimeni” a văzut criza financiară globală venind în septembrie 2008. Așa că, cu riscul indecenței jurnalistice, permiteți-mi să amintesc știre pe care l-am difuzat în The Telegraph în iulie 2008. Cită mai mulți monetariști de seamă.
„Datele despre masa monetară din SUA, Marea Britanie și acum din Europa au început să emită semnale de avertizare privind o potențială criză. Monetariștii sunt din ce în ce mai îngrijorați de faptul că întregul sistem economic al Atlanticului de Nord s-ar putea răsturna în deflația datoriilor în următorii doi ani, dacă autoritățile apreciază greșit riscul”, a început.
Asta a fost cu două luni înainte de a cădea cerul. Cu siguranță monetariștii au văzut-o venind. Așa că mergeți cu atenție.
Acest articol este un extras din buletinul informativ The Telegraph's Economic Intelligence. Înscrieți-vă aici pentru a obține informații exclusive de la doi dintre cei mai importanți comentatori economici din Marea Britanie – Ambrose Evans-Pritchard și Jeremy Warner – livrate direct în căsuța dvs. de e-mail în fiecare marți.
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html