Un marțian evaluează marea inflație din anii 1970

La conferința Rezervei Federale de la Jackson Hole săptămâna aceasta, toată atenția a fost pusă pe inflație. Președintele Jerome Powell părea să fi mutat piețele atunci când comentariile sale strânse de bani au coincis cu o scădere de 1000 de puncte în industria Dow.

Inflația de aproximativ 8.5% este acum cea mai mare înregistrată de Statele Unite în ultimii 40 de ani – de la ultima explozie a Marii Inflații din anii 1970 și 1980. Atunci inflația a fost în mod regulat de 8.5 la sută, când nu a ajuns la două cifre, inclusiv în 1974 și în trei ani consecutivi, 1979-81.

Astăzi auzim că bancherii centrali au învățat lecția anilor 1970 – despre modul în care banca centrală a determinat cum să nu repete greșelile erei Marii Inflații și să rezolve problema în scurt timp astăzi. Dificultatea cu această viziune este premisa ei: Rezerva Federală a fost responsabilă, într-o bună parte, pentru inflația care a crescut în 1973 sau în jurul anului. Ideea că Rezerva Federală controlează nivelul prețurilor este ciudată.

Prima problemă, mai degrabă insurmontabilă, este că presupune că Rezerva Federală determină oferta de bani. Fischer Black mai degrabă definitiv dezmințită acest argument în căldura momentului la începutul anilor 1970 (care arată că economia, nu o bancă centrală, creează bani), dar semnele sunt peste tot. Numai piața eurodolarului este suficientă pentru a distruge orice capacitate a Rezervei Federale de a controla cantitățile monetare sau ratele dobânzilor sau ceva de genul acesta în Statele Unite.

Problema mai mare se referă la curiozitatea intelectuală. Marele Robert L. Bartley, editor al Wall Street Journal pe pagina editorială din vremea aceea, îi plăcea să elimine confuzia presupunând un om de pe Marte. Ce ar spune un marțian, un străin complet neinfectat cu înțelepciunea convențională, despre ceea ce s-a schimbat monetar în anii 1970?

Cu siguranță răspunsul ar fi că lumea și-a schimbat regimul monetar. Înainte de 1971-73 (când a avut loc schimbarea), lumea avea cursuri de schimb fixe, dolarul fiind răscumpărat în aur către diferite autorități monetare globale la un preț istoric stabilit, 35 de dolari pe uncie.

După trecerea din 1971-73, toate monedele majore au plutit, iar aurul și-a pierdut rolul oficial. Inflația, care a început în timp ce aceste evoluții se desfășurau rapid, a atins cote fără precedent pe timp de pace. Piețele de schimb valutar, în stare de fixitate, s-au îmbibat în sume extraordinare de capital global, crescând cu 10-12 la sută pe an pe durata cifrei de afaceri totale a monedei. Dolarul a scăzut, la fel ca și lira sterlină, pe măsură ce au fost identificate în acest proces insule de stabilitate și forță, inclusiv marca germană și yenul japonez.

Furnizorii de bunuri și servicii s-au uitat la întrebările valutare și au spus ține. Furnizorii nu s-ar despărți de lucruri reale pentru bani acum nedefiniti de alternative străine, darămite de aur. Vânzătorii de mărfuri cereau mai mulți bani, acum că valoarea banilor era nedeterminată. A urmat inflația prețurilor de consum.

Fără șoc petrolier, nici o administrare greșită a Rezervei Federale, nicio spirală salariale-preț, nicio neglijare a creșterii taxelor pentru a răci economia - niciunul dintre aceste argumente de război despre cauzele Marii Inflații. Faceți o schimbare epică în regimul monetar – în special departe de aranjamentele clasice – și piețele vor alege să dețină bani doar cu reducere, cel puțin până când noua ordine își va dovedi valoarea.

Acest lucru s-a întâmplat în anii 1980, când reducerile cotelor de impozitare care afectează mai ales veniturile clasei de investitori au crescut rata de rentabilitate a activelor denominate în dolari. Boom – banii s-au revărsat din acoperirile valutare în investiții reale, iar inflația a crescut și a fugit. Schimbarea a fost de aproximativ 10 de miliarde de dolari în dolari actuali – fără greșeală de tipărire – în active financiare vulnerabile în valoare de dolari.

Rezerva Federală, cu ajutorul majoretelor săi din expertiză, și-a luat meritul pentru reducerea permanentă neceremonioasă a inflației, care a început la doi ani de la președinția lui Ronald Reagan. După cum am scris recent în mine carte în această epocă, Apariția lui Arthur Laffer: Fundamentele economiei din partea ofertei în Chicago și Washington, 1966-1976, „Dacă Fischer Black avea dreptate, Paul Volcker era irelevant pentru istorie.”

De ce recrudescența azi? În anii 2010, când Janet Yellen era secretar de trezorerie, ea a vizat efectiv un preț stabil al aurului, iar apoi Donald Trump în calitate de candidat și președinte a flatat public standardul aur. Criptomoneda era în creștere. Exista un sentiment general că un fel de reformă monetară clasică care ar putea retrage monedele fiat flotante era în desfășurare.

Apoi a venit nu doar explozia cheltuielilor guvernamentale din cauza pandemiei, ci și o nouă administrație atavică în ostilitatea sa față de aranjamente precum cele din lumea de dinainte de 1971 și cripto pentru a începe. Mai mult decât atât, activul fundamental în fiat banking, datoria de trezorerie a SUA, a început să depășească cu mult în noile emisiuni cererea acelui sistem bancar. Au existat motive să sperăm, sub defuncții Obama și Trump, că oficialii vor permite piețelor să exploreze căi de reformă monetară. Nu e așa sub Joe Biden. Și a urmat inflația, mai degrabă ca în anii 1970.

NB: Noul meu carte, scris cu Arthur B. Laffer și Jeanne Sinquefield, Taxele au consecințe: un istoric al impozitelor pe venit din Statele Unite, va fi lansat în septembrie.