Acțiuni care ar putea ajunge la 0 USD pe măsură ce Fed crește ratele: Freshpet

Timpul se scurge pentru companiile care consumă numerar, menținute pe linia de plutire, cu acces ușor/ieftin la capital. Aceste companii „zombie” riscă să intre în faliment dacă nu pot ridica mai multe datorii sau capitaluri proprii, ceea ce nu este la fel de ușor ca înainte.

Pe măsură ce Fed crește ratele dobânzilor și pune capăt relaxării cantitative, accesul la capital ieftin se usucă rapid. În același timp, multe companii se confruntă cu marje în scădere și pot fi obligate să nu plătească dobânzi fără posibilitatea de refinanțare. Pe măsură ce aceste companii zombie rămân fără numerar necesar pentru a rămâne pe linia de plutire, primele de risc vor crește pe piață, ceea ce ar putea strânge și mai mult lichiditatea și ar putea crea o serie crescândă de implicite corporative.

Acest raport prezintă FreshpetFRPT
, o companie zombie cu un risc mare de a-și vedea acțiunile mergând la 0 USD/acțiune.

Companiile zombie cu puțini bani sunt riscante

Companiile cu ardere mare de numerar și puțini numerar la îndemână sunt riscante pe piața actuală. A fi obligat să strângă capital în acest mediu, chiar dacă compania are succes în cele din urmă, nu este bine pentru acționarii existenți.

Figura 1 arată companiile zombie cel mai probabil să rămână mai întâi fără numerar, pe baza fluxului de numerar liber (FCF) și a numerarului din bilanţ în ultimele douăsprezece luni (TTM). Fiecare companie din figura 1 are:

• Rata negativă de acoperire a dobânzii (EBIT/Cheltuiala cu dobânda)
• FCF negativ peste TTM
• Cu mai puțin de 24 de luni înainte de a avea nevoie de mai mult capital pentru a subvenționa rata de ardere a TTM FCF
• Am fost o alegere din zona de pericol

Nu este surprinzător, companiile care riscă cel mai mult să-și vadă prețul acțiunilor să ajungă la 0 USD sunt cele cu un model de afaceri subiacent slab, care a fost trecut cu vederea de investitori în timpul freneziei pieței acționate de meme din 2020-2021. Companii precum Carvana, Freshpet, Peloton și Squarespace (SQSP) au mai puțin de șase luni de numerar în bilanțul lor pe baza consumului de FCF din ultimele douăsprezece luni. Aceste stocuri au un risc real de a ajunge la zero.

Figura 1: Acțiuni din zona de pericol cu ​​numerar în valoare de mai puțin de doi ani: începând cu 1T22

Pentru a calcula „Luni înainte de faliment” am împărțit arderea TTM FCF la 12, ceea ce este egal cu arderea lunară de numerar. Apoi împart numerarul și echivalentele din bilanț până în 1Q22 la arderea lunară de numerar.

Și acțiunile zombi supraevaluate sunt cele mai riscante

Evaluările acțiunilor care încorporează așteptări mari pentru creșterea viitoare a profitului adaugă mai mult risc la deținerea de acțiuni ale companiilor zombie cu doar câteva luni de numerar rămase. Pentru cele mai riscante companii zombie, nu numai că prețul acțiunilor nu reflectă Pe termen scurt suferința cu care se confruntă compania, dar reflectă și ipoteze nerealiste de optimiste despre pe termen lung rentabilitatea companiei. În cazul acestor acțiuni, riscul de supraevaluare este stivuit peste riscul fluxului de numerar pe termen scurt.

Mai jos, voi arunca o privire mai atentă la Freshpet și voi detalia consumul de numerar al companiei și cât de mult ar putea scădea prețul acțiunilor sale.

Freshpet (FRPT: 55 USD/acțiune)

Am pus Freshpet (FRPT) în zona de pericol în februarie 2022, iar stocul a depășit S&P 500 ca un scurt cu 24% de atunci. Chiar și după ce a scăzut cu 69% de la maximul din 52 de săptămâni și 44% YTD, cred că stocul are mult mai multe dezavantaje.

Freshpet a crescut linia de sus în detrimentul liniei de jos, iar creșterea vânzărilor a generat mai multă ardere de numerar, ceea ce pune stocul în pericol de a scădea la 0 USD pe acțiune. Fluxul de numerar liber (FCF) al companiei a fost negativ în fiecare an din 2017, iar consumul de FCF sa agravat în ultimii ani.

Din 2017, Freshpet a consumat 691 milioane USD în FCF, conform Figura 2.

În timpul TTM încheiat în 1Q22, Freshpet a ars 386 de milioane de dolari. Cu doar 30 de milioane de dolari în numerar și echivalente de numerar în bilanţ la sfârșitul lui 1T22, soldul de numerar al Freshpet și-a putut susține consumul de FCF doar pentru mai puțin de o lună după 1T22. Freshpet a emis acțiuni care au oferit companiei o sumă netă de 338 de milioane de dolari în mai 2022. Conducerea Freshpet observă că numerarul ar fi utilizat în „scopuri corporative generale”, care pot include investiții, dezvoltarea bucătăriilor sale, investiții sau rambursări ale datoriilor.

Pe baza ratelor de ardere a numerarului TTM, acest capital proaspăt poate menține compania pe linia de plutire încă 9 luni începând de astăzi.

Dacă Freshpet continuă să-și extindă capacitatea de producție și distribuție și să suporte cheltuieli mari de publicitate pentru a-și susține creșterea veniturilor, ar putea rămâne fără numerar în mai puțin de 9 luni.

Figura 2: Fluxul de numerar gratuit cumulat al Freshpet până în 1Q22

Prețul să fie mai mare decât JM Smucker și General Mills
GIS
Segmente de hrană pentru animale de companie

Mai jos folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF) pentru a analiza așteptările viitoare privind fluxurile de numerar incluse în prețul acțiunilor Freshpet. De asemenea, ofer două scenarii suplimentare pentru a evidenția potențialul de reducere a acțiunilor dacă veniturile Freshpet cresc la rate mai rezonabile.

Dacă presupun că Freshpet:

• Marja NOPAT se îmbunătățește imediat la 6% (comparativ cu marja de -6% a Freshpet în 2021, marja de -7% față de TTM și egală cu marja medie ponderată a capitalizării de piață a grupului de similari) și
• Veniturile cresc cu 34% compus anual până în 2028, atunci

stocul ar valora 55 USD/acțiune astăzi – egal cu prețul actual al acțiunilor. Pentru referință, grupul de parteneri include Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) și Tyson Foods (TSN).

În acest scenariu, Freshpet generează venituri de 3.3 miliarde USD în 2028 sau egale cu vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale Colgate-Palmolive, 1.2x vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale JM Smucker și 1.6x vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale General Mills.

Rețineți că numărul companiilor care cresc veniturile cu peste 20%, cumulate anual pentru o perioadă atât de lungă sunt incredibil de rar, ceea ce face ca așteptările cu privire la prețul acțiunilor Freshpet să fie de-a dreptul nerealiste.

Scenariul 2 DCF: Acțiunile valorează 43 USD la Consensus Growth

Efectuez un al doilea scenariu DCF pentru a evidenția riscul de scădere pentru deținerea Freshpet în cazul în care crește la estimările consensuale ale veniturilor. Dacă presupun că Freshpet:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 6% în 2021,
• veniturile cresc la rate de consens în 2022 și 2023 și
• Veniturile cresc cu 28% în fiecare an din 2024-2028, atunci

stocul ar merita 43 USD / acțiune astăzi – sau cu 22% sub prețul actual al acțiunilor. În acest scenariu, Freshpet generează venituri de 2.6 miliarde USD în 2028, ceea ce reprezintă încă 80% din vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale Colgate-Palmolive, egal cu vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale JM Smucker și 1.3x vânzările de hrană pentru animale de companie TTM ale General Mills.

Scenariul 3 DCF: FRPT are 44% + dezavantaj

Revizuiesc un scenariu final DCF pentru a evalua riscul de scădere în cazul în care Freshpet crește veniturile la așteptările consensuale pentru creșterea pieței. Dacă presupun că Freshpet:

• Marja NOPAT se îmbunătățește imediat la 6% și
• veniturile cresc cu 24% CAGR (egal cu prognoza pieței de alimente proaspete pentru animale de companie) până în 2028, apoi

stocul ar merita doar 31 USD / acțiune astăzi – un dezavantaj de 44% față de prețul actual al acțiunilor.

Figura 3 compară veniturile istorice ale Freshpet cu veniturile sale implicite în fiecare dintre scenariile DCF de mai sus. De asemenea, includ vânzările de hrană pentru animale de companie TTM de la colegii JM Smucker, Colgate-Palmolive și General Mills.

Figura 3: Venitul istoric și implicit al Freshpet: scenarii de evaluare DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune, de asemenea, că Freshpet crește veniturile, NOPAT și FCF fără a crește capitalul de lucru sau activele fixe. Această ipoteză este foarte puțin probabilă, dar îmi permite să creez scenarii optime care să demonstreze așteptările încorporate în evaluarea curentă. Pentru referință, capitalul investit al Freshpet TTM este de șase ori mai mare decât nivelul din 2016. Dacă presupun că capitalul investit al Freshpet crește la o rată istorică similară în scenariile DCF 2-3 de mai sus, riscul de scădere este și mai mare.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.