Managerul de portofoliu Tudor despre unde găsește alfa în sectorul tehnologic cu rate în creștere

(Clic aici pentru a vă abona la noul buletin informativ Delivering Alpha.)

Având în vedere perspectiva unor rate ale dobânzilor mai mari, 2022 a fost deja un an dificil pentru sectorul tehnologic. ETF-ul Invesco QQQ a scăzut brusc până în prezent, dar un investitor în tehnologie înfruntă turbulențele.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi a lansat recent o nouă strategie în cadrul Tudor Investment Corp. numită T++, cu un accent special pe stocurile de tehnologie. Ea s-a întâlnit cu Delivering Alpha pentru a discuta despre strategia ei actuală de acoperire și despre unde găsește alfa în sectorul tehnologiei.

(Mai jos a fost editat pentru lungime și claritate. Vezi mai sus pentru videoclipul complet.)

Leslie Picker: Cum e să fii un investitor în tehnologie în acest moment, având în vedere toată această schimbare de regim care a avut loc cu adevărat pe piață?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Avem acest pas interesant al unei noi generații de transformare digitală, una care este alimentată de date. Previzăm că datele vor crește de peste 100 de ori în următorii 10 ani. Și acest lucru dă naștere la oportunități extraordinare de investiții în infrastructura de date, în semiconductori, dar și în afacerile digitale și de date. Deci multe de care să fii entuziasmat. Și apoi la a doua parte a întrebării tale, ce se întâmplă acum? Are mai puțin de-a face cu perspectivele acestor noi tehnologii, ci cu faptul că am venit cu niveluri fără precedent de stimulente fiscale și monetare. Și asta a condus la presiuni inflaționiste în economia noastră pe care acum Fed încearcă să le țină sub control cu ​​rate mai mari. 

Și, cu acest context, totul fiind egal, aceasta înseamnă evaluări scăzute ale capitalurilor proprii. Prin urmare, reducem fluxurile de numerar viitoare cu rate de actualizare mai mari. Dar cred că un lucru care este important de recunoscut este că acest val de stimulente fiscale și monetare a ridicat toate bărcile, nu doar tehnologia. Și este interesant de văzut ce mai plutește când această maree se retrage. Și iată pe cine văd încă în picioare: acele companii cu vânturi seculare mai puternice, cele mai bune modele de afaceri și lider de clasă mondială. Și cred că este greu să găsești un alt sector care să aibă atât de multe din toate acestea. Deci, poate un alt mod de a spune este că Fed poate schimba rata de actualizare, dar nu o inflexiune digitală a economiei noastre.

Selector: După cum vedeți că aceste evaluări scad destul de puternic, cel puțin pe termen scurt, vă preocupă asta? Considerați asta mai mult o oportunitate de cumpărare?

Hoffmann-Burchardi: Dacă vă uitați de fapt la aceste corecții ascuțite ale prețului activelor pe care le-am văzut, puteți să le priviți și să încercați să inversați prețul acestor diferite clase de active, în ceea ce privește viitoarele creșteri ale ratelor. Și, așadar, dacă te uiți la software-ul cu o creștere mare în special, acesta prețuiește acum o creștere de un procent în rata de 10 ani, în timp ce dacă te uiți la Dow Jones, este încă la o creștere a ratei zero la sută. Deci, se pare că există cel puțin o oarecare diversitate de riscuri care sunt evaluate. Și se pare că acum, poate că corecțiile bruște ale software-ului cu creștere mare au, cel puțin pe termen scurt, mai mult de-a face cu poziționarea și fluxurile decât cele reale. fundamentale.

Selector: Paul Tudor Jones de la firma dumneavoastră a spus recent că lucrurile care au avut cele mai bune performanțe din martie 2020, probabil, vor avea cele mai proaste performanțe pe măsură ce trecem prin acest ciclu de înăsprire. În general, aceasta a fost o tehnologie de mare dezvoltare în care vă petreceți cel mai mult timp și vă uitați în aceste domenii. Deci ești de acord cu asta? Și asta te preocupă pe partea lungă?

Hoffmann-Burchardi: Trebuie să ne pregătim pentru un mediu cu rate mai mari. Și așa cum ați menționat, acele stocuri care au fluxuri de numerar care sunt mai departe în viitor sunt mai vulnerabile decât cele cu fluxuri de numerar pe termen scurt. Deci, cu acest fundal, trebuie să vă ajustați registrul de joc. Și cred că, în special în investițiile în tehnologie și acțiuni, există încă oportunități de a face investiții profitabile în companii individuale. Chiar dacă evaluările sunt în scădere, dacă companiile își depășesc ratele de creștere, pot compensa această compresie multiplă. Și există anumite companii care sunt indexate în funcție de cantitatea de creștere a datelor. Nu este că datele se vor opri din creștere, doar pentru că Fed nu își mai crește bilanțul. 

Și apoi, în al doilea rând, așa cum tocmai am făcut aluzie, ar putea exista oportunități tactice atunci când anumite clase de active reacţionează exagerat pe termen scurt. Și apoi, în sfârșit, datele arată, de asemenea, că sunt de fapt creșteri puternice ale ratelor care sunt mai dăunătoare pentru acțiuni decât ratele mai mari în general. Așadar, acum că prețuim patru creșteri ale ratelor dobânzilor în acest an, cel puțin ritmul creșterilor ratelor dobânzilor ar trebui să înceapă să încetinească pentru restul anului. Deci, aș rezuma că există încă două oportunități de a livra Alpha: una este selecția acțiunilor și apoi a doua este ajustarea tehnic a acoperirilor atunci când lucrurile reacționează peste sau sub reacție pe termen scurt.

Selector: Deci, având în vedere contextul pe care l-ați descris, ce înseamnă asta dacă tehnologia se află în prezent la baza ei fundamentală? Și asta vă oferă mai multă încredere pentru a fi cumpărător pe această piață?

Hoffmann-Burchardi: Ca investitori fundamentali cu un orizont pe termen lung, prima noastră premisă este să rămânem investiți în companiile despre care credem că vor fi câștigătorii acestei ere a datelor și a digitalului. Deci totul este despre acoperire. Și, știi, fondurile speculative au tendința de a avea o reputație proastă pentru că sunt atât de concentrate pe termen scurt. Dar, de fapt, hedging-ul vă poate permite să aveți putere de păstrare în investițiile dvs. pe termen lung. Și astfel, în acest mediu, dacă doriți să acoperiți riscul de durată al fluxurilor dvs. de numerar, cel mai simplu mod este să vă compensați investițiile pe termen lung cu poate un coș de acțiuni care au o durată similară a fluxurilor de numerar. 

Cu toate acestea, spunând acestea, cred că răsplata de risc de a acoperi aceste nume cu creștere mare cu alte nume cu creștere mare probabil a scăzut considerabil, având în vedere că am văzut una dintre cele mai mari și mai furioase corecții în software-ul cu creștere mare de-a lungul ultimii 20 de ani. Deci, este mai mult despre ajustarea tactică a acoperirilor, dacă credeți că anumite active s-ar putea depăși în acest mediu atunci când alții nu au reacționat corespunzător.

Selector: Ce sectoare vă interesează pe partea mai lungă și ce sectoare pe partea scurtă?

Hoffmann-Burchardi: Pe teza noastră pe termen lung despre date și digital, despre care suntem încă foarte devreme în această nouă eră a transformării, există într-adevăr două sectoare care sunt foarte interesante. Unul este infrastructura de date, iar celălalt este semiconductori. Și, știți, într-un anumit sens, aceasta este foarte mult strategia de alegeri și lopeți a erei digitale, la fel ca în Goana aurului din anii 1840. Și totul este despre software și hardware pentru a traduce datele în perspective. Așadar, pentru semiconductori, care este o industrie foarte interesantă, ei sunt sala motoarelor digitale a economiei noastre, economia digitală și are o structură a industriei care este foarte bună, de fapt, sa îmbunătățit de-a lungul anilor. De fapt, numărul companiilor de semiconductori cotate la bursă a scăzut în ultimii 10 ani. 

Și barierele de intrare în semiconductori au crescut de-a lungul întregului lanț valoric. Dar chiar și designul unui cip, dacă treci de la 10 nanometri la cinci nanometri, acesta a crescut de trei ori. Deci, un cadru competitiv foarte benign față de o cerere finală care acum se accelerează. Chiar dacă te uiți, de exemplu, la industria auto, ei vor vedea semiconținutul crescând de peste cinci ori în următorii 10 ani. Și apoi din partea infrastructurii de date, este, de asemenea, foarte interesant. Este o piață foarte în curs de dezvoltare. Doar aproximativ 10% din software este în prezent software de infrastructură de date. Și, deoarece companiile trebuie să facă față unor cantități noi și mari de date variate, vor trebui să revizuiască infrastructura de date. Și este incredibil de lipicios. Este ca și cum ai construi o fundație a unei case. Foarte greu de scos odată instalat.

Selector: Și ce zici de partea scurtă? Cum vedeți cea mai bună modalitate de a acoperi ceea ce se întâmplă acum pe piață? 

Hoffmann-Burchardi: Cred că acoperă mai mult riscul unor rate ale dobânzilor mai mari decât să protejeze fundamentele. Și deci este vorba doar de potrivirea tiparelor de durată a fluxului de numerar. Dar din nou, cred că, în acest moment, probabil că suntem exagerați cu o parte din vânzările software de creștere. Și este mai mult despre accesul la acoperiri care acum vă ajută să stabiliți prețul poate într-o încetinire generală la nivelul indicelui, mult mai mult decât în ​​acele domenii specifice ale tehnologiei.

Selector: Interesant, deci acoperirea indicilor, poate doar ca o modalitate de a proteja dezavantajele pariurilor mai lungi pe care le faci.

Hoffmann-Burchardi: Da, cel puțin pe termen scurt. Unde am văzut cea mai mare parte a măcelului în unele buzunare ale piețelor, dar altele nu au reacționat cu adevărat la acest mediu cu rate mai mari.