Creșterea și căderea blockchain-ului Terra și a familiei de jetoane aferente este atât una dintre cele mai complicate, cât și una dintre cele mai importante povești care se întâmplă în cripto acum.
Asamblată aici este o explicație în text clar a ceea ce a construit Terraform Labs, de ce a devenit atât de mare, de ce a explodat, ce înseamnă pentru piețe și ce trebuie să știți pentru a vă proteja de proiecte similare în viitor.
Ce este mai exact Terra?
Aceasta este o întrebare grozavă și noi îi vom răspunde. Dar mai întâi, să găsim o bancă.
Banca noastră va face toate lucrurile obișnuite ale băncii, cum ar fi să ia depozite, să plătească dobândă, să activeze plăți și să facă împrumuturi. Evident, ne-am putea limita doar la a împrumuta banii pe care îi avem de fapt, dar acest lucru este obositor și neprofitabil. Deci, ca orice bancă, vom acorda mai multe împrumuturi decât primim în depozite și vom păstra doar o fracțiune din depozitele clienților noștri disponibile ca numerar pentru a le retrage atunci când au nevoie. Suma pe care o vom păstra disponibilă ca numerar este 0%.
Va fi bine! Deoarece împrumutăm 100% din rezervele noastre, vom fi foarte profitabili; si din moment ce suntem foarte profitabili, vom putea plati dobanzi foarte mari. Nimeni nu va dori să se retragă! Dacă avem vreodată nevoie de bani, putem vinde acțiuni în banca noastră foarte profitabilă. Când cererea pentru depozitele noastre crește, putem folosi banii noi pentru a face răscumpărări de acțiuni. Deoarece toată lumea are încredere în valoarea acțiunilor noastre, ei vor ști că ne putem susține depozitele; și din moment ce toată lumea are încredere în cererea pentru depozitele noastre, ei vor evalua stocul nostru. Nimic nu putea merge prost.
Bine. Un lucru care ar putea merge ușor greșit este că totul este ilegal din mai multe motive, așa că va trebui să ne conducem banca pe un blockchain și să ne emitem depozitele ca monede stabile - dar este în regulă. Diferența dintre un depozit bancar și o monedă stabilă este în principal optica de reglementare.
Acesta este aproximativ modelul de afaceri al ecosistemului Terra. Terra este un blockchain construit de Terraform Labs care utilizează o monedă stabilă, TerraUSD (UST) și un jeton de rezervă, LUNA, pentru a stabiliza prețul monedei stabile. Vă puteți gândi la Terra ca la o bancă digitală, cu UST reprezentând depozite și LUNA reprezentând proprietatea în bancă în sine. A deține UST a fost ca și cum ați face un depozit într-o bancă neasigurată care oferă dobânzi mari. A deține LUNA a fost ca și cum ați investi într-una.
Ce face stabilă o monedă stabilă?
Monedele stabile în sine nu sunt neapărat atât de greu de construit. Există o mulțime de ei și, în cea mai mare parte, funcționează prin faptul că se tranzacționează în mare parte pentru aproximativ 1 USD. Dar majoritatea monedelor stabile care au supraviețuit sunt garantate, ceea ce înseamnă că reprezintă o creanță de vreun fel asupra unui portofoliu de active undeva care susține valoarea monedei. UST, pe de altă parte, nu era susținută de nicio garanție independentă - singurul lucru cu care puteai să-l schimbi era LUNA.
Protocolul Terra a folosit un curs de schimb încorporat pentru a menține stabil prețul UST, unde oricine putea schimba 1 UST pentru LUNA în valoare de 1 USD. Când cererea pentru UST și-a depășit oferta și prețul a crescut peste 1 USD, arbitrii puteau converti LUNA în UST la contract și apoi să-l vândă pe piață pentru un profit. Când cererea pentru UST era prea scăzută, aceiași comercianți puteau face opusul și cumpăra UST ieftin pentru a le converti în LUNA și a vinde cu profit. Într-un fel, protocolul Terra a încercat să elimine mișcările de preț în UST folosind furnizarea de LUNA ca amortizor.
Problema cu acest aranjament (și cu monedele stabile algoritmice în general) este că oamenii tind să-și piardă încrederea în depozite (UST) și în garanții (LUNA) în același timp. Când Terra avea cea mai mare nevoie de LUNA pentru a susține valoarea UST, ambele se prăbușeau, iar rezultatul a fost ca și cum le-am oferi clienților panicați într-o bancă acțiuni în banca falimentară în loc de numerar.
Ai putea să-ți transformi depozitul în proprietatea băncii, dar nu ai putea să-l retragi, deoarece banca în sine nu deținea nimic.
O scurtă istorie a eșecului catastrofal
TerraUSD nu a fost prima încercare de a construi o monedă stabilă necolateralizată. Străzile crypto sunt pline de corpurile eșecurilor anterioare. Câteva exemple proeminente includ AMPL lui Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar și Basis Cash. (Amintiți-vă de ultimul în special pentru mai târziu).
Aceste aranjamente „funcționează” pe o piață ursă, deoarece este întotdeauna posibil să scădeți prețul a ceva prin creșterea ofertei – dar se destramă pe piețele ursoare, deoarece nu există o regulă echivalentă care să spună că reducerea ofertei a ceva va determina prețul să scadă. dute sus. Reducerea ofertei unui bun pe care nimeni nu-l dorește este ca și cum ați împinge o frânghie.
Atenție la protocoalele cu presiuni economice ciclice. Dacă recompensează bogat în timpul reciclărilor, când mulți oameni cumpără, probabil că ei pedepsesc rapid și în timpul reciclărilor, când majoritatea caută să iasă.
— Do Kwon? (@stablekwon) Iulie 26, 2020
Avem deja un cuvânt pentru asta
Pentru a porni cererea pentru UST, Terra a plătit o dobândă de 20% oricărei persoane care a depus-o în protocolul său Anchor. Acest lucru a creat și o cerere pentru LUNA, deoarece l-ați putea folosi pentru a crea mai multe UST. Dar, din moment ce nu exista un flux de venituri care să plătească acea dobândă, aceasta a fost plătită efectiv prin diluarea deținătorilor LUNA. Într-un fel, Terra a folosit investitori UST pentru a plăti investitorii LUNA și investitorii LUNA pentru a plăti investitorii Terra. În finanțele tradiționale, termenul pentru aceasta este „schema Ponzi”.
Adevărata inovație a Terra cu privire la Ponzi tradițional a fost împărțirea țintelor sale în două grupuri simbiotice: un grup conservator care dorea să minimizeze dezavantajul (UST) și un grup agresiv care dorea să maximizeze avantajul (LUNA). Asocierea economiei asemănătoare Ponzi cu o monedă stabilă a permis Terra să se comercializeze către o gamă mult mai largă de investitori, permițându-i să crească mult mai mare decât cripto Ponzi-urile anterioare.
Infamul Bitconnect Ponzi a ajuns la aproximativ 2.4 miliarde de dolari înainte de a exploda. PlusToken și OneCoin au crescut la aproximativ 3 miliarde de dolari, respectiv 4 miliarde de dolari, înainte de prăbușirea lor. Ecosistemul Terra a atins apogeul cu LUNA la o capitalizare de piață de 40 de miliarde de dolari și UST la 18 miliarde de dolari. Prin comparație, Ponzi-ul lui Bernie Madoff, de zeci de ani, i-a costat pe investitori undeva între 12 și 20 de miliarde de dolari. Un chilipir relativ!
Huris ca garanție
Cei mai mulți Ponzi își mint investitorii cu privire la modul în care funcționează, dar Terra nu a avut nevoie – sistemul era deja suficient de complex încât majoritatea investitorilor se bazau pe cineva în care aveau încredere pentru a evalua riscurile pentru ei. Oamenii din industria criptografică familiarizați cu istoria monedelor stabile algoritmice trageau un semnal de alarmă, dar au fost înecați de lista lungă de capitaliști de risc, conturi de influență și fonduri de investiții care au investit în Terra într-un fel.
Schemele Ponzi, monedele stabile algoritmice și monedele fiat care plutesc liber sunt toate susținute într-un anumit sens de încredere pură - iar cifrele cheie din ecosistemul Terra erau toate pline de încredere. Mulți investitori de retail pur și simplu au avut încredere în încrederea copleșitoare a liderilor din spațiu, iar liderii și-au atras încrederea din creșterea rapidă a investitorilor de retail.
Do Kwon, carismaticul și controversatul fondator al Terra, este oarecum celebru (acum infam) pentru demiterea sa nespusă a criticilor de pe Twitter. El a făcut un pariu personal de 1 milion de dolari pe succesul LUNA în martie. Și-a numit fiica bebelușă „Luna”. Și nu era deloc singur – luați în considerare recentul tatuaj al miliardarului Mike Novogratz:
- Mike Novogratz (@novogratz) Ianuarie 5, 2022
Istoria monedelor stabile algoritmice și pericolul lor este bine cunoscută de cei din industrie și, cu siguranță, ar fi fost evident pentru Kwon. Vă amintiți Basis Cash din lista de mai sus a monedelor stabile eșuate anterior? La câteva zile după prăbușirea Terra, a apărut vestea că Kwon a fost unul dintre cei doi fondatori anonimi ai Basis Cash. Nu numai că ar fi trebuit ca Kwon să-l vadă venind, dar o mai făcuse.
Așadar, Kwon și investitorii săi importanți nu au fost ignoranți de riscurile monedelor stabile algoritmice - au fost doar suficient de încrezători încât să creadă că le-ar putea depăși. Planul era ca Terra să devină atât de mare și împletită cu restul economiei, încât era literalmente prea mare pentru a eșua.
Era ambițios, dar nu neapărat nebunesc. Monedele fiat liber-flotante ale lumii (cum ar fi dolarul american) își mențin valoarea deoarece sunt legate de o economie mare, funcțională, în care banii sunt folositori. Dolarul este util pentru că toată lumea știe că va fi util pentru că sunt atât de mulți oameni care îl folosesc. Dacă Terra și-ar putea porni economia nativă (și o leagă împreună cu restul cripto-ului), poate că ar putea atinge același impuls auto-împlinitor.
Primul pas a fost să construiești o încredere de neclintit în pilon. Ca parte a acestei strategii, Luna Foundation Guard, sau LFG – o organizație nonprofit dedicată LUNA – a început să acumuleze o rezervă de Bitcoin în valoare de 3.5 miliarde de dolari, parțial pentru a apăra peg-ul UST, dar mai ales pentru a convinge piața că nu va trebui să fie niciodată. apărat. Scopul final a fost acela de a deveni cel mai mare deținător de Bitcoin din lume, în mod explicit, astfel încât o defecțiune a peg-ului UST să provoace vânzări catastrofale de Bitcoin - iar eșecul UST să devină sinonim cu eșecul cripto-ului în sine.
Pentru a strânge fondurile necesare pentru a cumpăra acel Bitcoin, LFG ar fi putut vinde LUNA, dar vânzarea unor cantități mari de LUNA pe piață ar interfera cu narațiunea de creștere care a alimentat întreaga economie. În loc să vândă LUNA direct, LFG l-a convertit în UST și a tranzacționat acel UST pentru Bitcoin. Banca Terra și-a extins pasivele (UST) și și-a redus garanția (LUNA). Își mărise efectul de pârghie.
Finalul jocului @stablekwon atașând @terra_moneysuccesul lui bitcoin devine din ce în ce mai clar:
Fiind cel mai mare deținător de bitcoin în spatele lui Satoshi, ar putea UST să devină prea mare pentru a eșua?
„Eșecul UST este echivalent cu eșecul cripto în sine”pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- Zack Guzmán (@zGuz) Martie 30, 2022
La început încet, apoi brusc
În teorie, un motiv pentru care un investitor ar putea deține UST ar fi să îl folosească în ecosistemul Terra DeFi; dar în practică, în aprilie, aproximativ 72% din totalul UST a fost blocat în protocolul Anchor. Într-o primă aproximare, singurul lucru pe care cineva și-a dorit cu adevărat să-l facă cu UST era să-l folosească pentru a câștiga mai mult UST (și apoi, în cele din urmă, să încaseze).
Planul a fost să crească Terra ca un startup tradițional din Silicon Valley, pornind de la creșterea cu o subvenție nesustenabilă, dar apoi să o reducă încet pe măsură ce piața se maturiza. La începutul lunii mai, Terra a început să reducă rata dobânzii plătită depozitelor Anchor, ceea ce a făcut ca miliarde de dolari din UST să înceapă să iasă din Terra și să pună presiune asupra UST. La început, prețul a scăzut cu doar câțiva cenți sub țintă, dar când nu și-a revenit, piața a început să intre în panică.
În acel moment, cantități masive de UST au fost vândute pe piață, poate de către investitori care încercau sincer să scape de pozițiile lor UST cu orice preț sau poate de către atacatori motivați care sperau să destabilizați în mod deliberat peg-ul. Oricum, rezultatul a fost același: prețul UST s-a prăbușit, iar oferta de LUNA a explodat. LFG a încercat să strângă fonduri din exterior pentru a salva chela, dar era prea târziu. Încrederea care alimenta întregul sistem a dispărut.
Un alt lucru care a dispărut a fost valoarea de 3.5 miliarde de dolari pe care Bitcoin LFG a strâns pentru a apăra UST. LFG a susținut că fondurile au fost cheltuite pentru apărarea UST conform intenției, dar nu a furnizat niciun fel de audit sau dovadă. Având în vedere suma de bani implicată și lipsa de transparență, oamenii sunt de înțeles îngrijorați de faptul că unor persoane din interior li s-ar putea oferi o oportunitate specială de a-și recupera investiția, în timp ce alții au fost lăsați să ardă.
Pe 16 mai, Kwon a anunțat un nou plan de repornire a blockchain-ului Terra cu o copie bifurcată a LUNA distribuită deținătorilor existenți de LUNA/UST și fără componentă stablecoin. Prețul ambelor jetoane a rămas fix. Bifurcarea codului Terra este destul de ușor, dar recrearea încrederii în Terra nu este la fel de ușoară.
Do Kwon: „95% vor muri [monede], dar există, de asemenea, divertisment în privința morții companiilor”
acum 8 zile. Ironic. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@EncryptedPedro) 11 Mai, 2022
Conseci și oportunitate
Distrugerea imediată a bogăției deținute în LUNA sau UST este suficient de enormă - dar este doar începutul. Spre deosebire de celelalte Ponzi de mai sus, blockchain-ul Terra găzduia cea de-a treia economie DeFi ca mărime (după Ethereum și Solana), cu un ecosistem bogat de startup-uri și aplicații descentralizate construite pe deasupra. Firmele de investiții dețineau UST și LUNA în fondurile lor, DApps le foloseau ca garanții pentru împrumuturi, iar DAO le păstrau în trezoreria lor. Adevărata pagubă încă se desfășoară.
De asemenea, s-au făcut daune pentru înțelegerea de către public a riscurilor și oportunităților stablecoins și cripto în general. Mulți vor veni să creadă nu doar că Terra este un Ponzi, ci și că toate monedele stabile sunt - sau poate chiar toate criptomonedele. Aceasta este o confuzie de înțeles, având în vedere cât de complexă este mecanica reală a UST și LUNA.
Toate acestea vor complica povestea de reglementare pentru stablecoins și DeFi pentru anii următori. Autoritățile de reglementare folosesc deja Terra ca argument pentru o intervenție mai mare. SEC investiga deja Terraform Labs pentru încălcări fără legătură cu valorile mobiliare și, fără îndoială, va deschide o investigație și asupra UST. Kwon a fost dat în judecată pentru fraudă în instanțele sud-coreene și chemat să depună mărturie de parlament. Mai multe acțiuni legale sunt probabil pe drum.
Bitcoin, pe de altă parte, arată surprinzător de rezistent. Economia Bitcoin este în mare parte independentă de economia DeFi și a fost la adăpost de contagierea prăbușirii UST și LUNA. Prețul a scăzut pe măsură ce a depășit vânzările susținute de 3.5 miliarde de dolari, pe măsură ce rezerva LFG a fost lichidată - dar de atunci și-a revenit în mare măsură și, în acest proces, a dezvăluit o mulțime de cumpărători adânci interesați să acumuleze la acele prețuri. Prăbușirea Terra a întărit în mare parte argumentele pentru deținerea Bitcoin.
Cum să găsești un Ponzi înainte să te găsească
Lecția lui Terra să fi „Nu construi o monedă stabilă algoritmică”. Dar, desigur, lecția pe care mulți oameni o vor lua este „Construiește-ți moneda algoritmică stabilă puțin diferit, astfel încât nimeni să nu o recunoască.” Justin Sun de la Tron construiește și comercializează deja o clonă Terra bazată pe Tron. După cum arată lista generală de exemple din secțiunea de istorie de mai sus, urmează mai multe încercări de a construi o mașină financiară cu mișcare perpetuă. Pentru a investi în mod responsabil în spațiul cripto, trebuie să învățați să le puteți identifica înainte ca acestea să se prăbușească.
Dacă ești ars de o schemă ponzi de manual, nu ai pe nimeni decât pe tine de vină.
Nu faceți FOMO după cripto influenceri.
Cei mai mulți dintre ei sunt mai proști decât tine.
— Do Kwon? (@stablekwon) Iulie 26, 2020
Cea mai simplă modalitate de a descoperi un Ponzi este să vă amintiți această regulă simplă: dacă nu știți de unde provine randamentul, sunteți randamentul. Nu vă lăsați intimidați de complexitate - nu trebuie să înțelegeți toate mecanismele unui sistem pentru a înțelege cine plătește pentru el. Profitul vine întotdeauna de undeva. Dacă nu există o sursă evidentă de venituri, banii provin probabil de la investitorii care vin. Este o schemă Ponzi. Nu cumpărați - chiar și atunci când prețul crește.
Knifefight este autorul cărții Ceva interesant blog.
Sursa: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral