Acțiunile tehnologice vor rămâne probabil în următorul taur

A fost un decembrie lung pentru stocurile de tehnologie.

Nasdaq a scăzut cu 8% în această lună și a scăzut cu 32% până în prezent. Acest lucru pune indicele tehnologic în ritm pentru cea mai proastă scădere din decembrie de la izbucnirea bulei dotcom acum douăzeci de ani.

Acțiunile tehnologice au avut performanțe slabe din mai multe motive.

În primul rând, există un context macroeconomic nefavorabil, cu o decelerare a creșterii economice la nivel global. Când PIB-ul a încetinit din punct de vedere istoric, a scăzut și performanța relativă a acțiunilor tehnologice sensibile din punct de vedere economic.

În al doilea rând, există atitudinea politică solicită a Rezervei Federale. Ratele dobânzilor au crescut brusc în acest an, ceea ce a condus la contracția evaluării în cele mai bogate companii – dintre care multe locuiesc în sectorul tehnologic. Pentru context, indicele Russell 1000 Value a scăzut cu doar 8% până în prezent, în timp ce indicele Russell 1000 Growth a scăzut cu 29%.

În 2023, forțele macroeconomice și monetare similare vor continua să facă presiuni asupra acțiunilor tehnologice? Timpul va spune, dar perspectiva fundamentală nu este inspirată.

Sectorul Tehnologiei Informației S&P 500 se tranzacționează în prezent la câștigurile forward de 21 de ori, comparativ cu un multiplu de 17 ori pentru S&P 500 mai larg. Ar putea avea sens să plătească o primă de 23% pentru tehnologie dacă impulsul fundamental al sectorului ar fi superior. Dar nu este chiar așa.

Potrivit estimărilor Bloomberg, se așteaptă ca tehnologia să crească veniturile doar cu -0.6% în 2022 și cu 3.5% în 2023. Aceste rate de creștere combinate sunt în decalaj față de S&P 500, care se așteaptă să crească câștigurile cu 5.3% în 2022 și cu 2.7% în 2023.

În plus, investitorii în tehnologie se confruntă cu un alt vânt în contra important, despre care se discută rar, și anume: liderii pieței de taur devin adesea în urmă în următorul ciclu.

Piețele ursoase aduc de obicei un nou lider

În ultimii treizeci de ani, acțiunile americane s-au confruntat cu trei piețe majore. Interesant este că primii trei lideri de sector s-au rotit cu fiecare ciclu care trece.

În primul rând, a fost piața taur din anii 1990, condusă de rentabilitatea vertiginoasă a prețului de +1,690% din sectorul tehnologiei informației. Locul al doilea și al treilea clasat în acel deceniu au fost Financiare (+608% și Consumer Discretionary +442%).

După piața taur din anii 1990, a existat o piață urs (3 – 23) în care sectorul tehnologic a pierdut 2000%, comparativ cu o pierdere de 10% pentru S&P 09.

Apoi, pe piața taur ulterioară (10/09/2002 – 10/09/2007), sectorul tehnologic a avut al patrulea cel mai bun randament. Între timp, sectoarele financiare și de consum discreționar au rămas, de asemenea, în urmă în taurul următor, clasându-se pe locurile 7 și 8 din zece sectoare S&P 500.

Piața taur care a durat între 2002 și 2007 a cunoscut un nou lider. Acest ciclu a favorizat în special investițiile în resurse naturale. Primii trei performeri din sector au fost Energie, Utilități și Materiale.

Și cum au evoluat acele sectoare de top pe următoarea piață bullă (3/9/2009 – 1/3/2022)? Nu așa de bine. Toți trei au terminat în ultimele cinci, cu energie în vagon.

De ce se schimbă conducerea sectorului în fiecare ciclu?

Există atât motive fundamentale, cât și psihologice care conduc rotația sectorului.

Pe partea fundamentală, este important să ne amintim că fiecare ciclu economic se încheie, în cele din urmă. În faza optimă, sectoarele cele mai fierbinți înregistrează de obicei suprainvestiții, ceea ce determină companiile care operează în sector să tranzacționeze la prime de evaluare relativ mai mari. O mare parte din această supracapacitate și prima de evaluare se evaporă în timpul pieței de urs, dar ambele forțe pot persista ani de zile și încă pot influența profilul de rentabilitate secular al unui sector.

Din punct de vedere psihologic, este important să ne amintim că toți investitorii au o părtinire de „aversiune la pierderi”, ceea ce înseamnă că detestăm pierderile mai mult decât ne bucurăm de niveluri proporționale de câștiguri.

După o piață de urs, mulți investitori luptă cu ultimul război până în următorul ciclu. Ei își amintesc care sectoare și acțiuni i-au rănit cel mai mult și încearcă să evite să repete aceleași greșeli. Sectoarele care au fost beneficiari majori în ciclul taur ajung, de obicei, să fie supra-deținute. Când ciclul se schimbă, aceste sectoare devin apoi surse principale de numerar, deoarece investitorii devin mai defensivi în timpul pieței ursoaice.

De exemplu, companiile dot com au devenit un haz de râs după izbucnirea bulei tehnologice în 2000. Și mulți producători de mărfuri au îndurat un deceniu pierdut de profituri slabe între 2010 și 2020.

Până în acest an, sectorul S&P 500 Technology a scăzut cu 28%. Mulți producători de tehnologie, cum ar fi Tesla, au scăzut mult mai mult (adică 65%). Amploarea acestor pierderi va lăsa o senzație usturătoare care rămâne în mintea investitorilor pentru anii următori.

Ce sectoare sunt pregătite să devină noi lideri?

În prezent, ne aflăm pe prima piață urs sticky din 2008. Nimeni nu știe unde sau când va avea loc exact fundul pieței.

Ceea ce știm, însă, este că fiecare piață ursoasă din istorie a fost urmată de o piață taur. Așadar, în loc să facă previziuni întâmplătoare despre momentul în care economia va intra în recesiune sau să ghicească când Fed va reduce ratele dobânzilor, investitorii ar fi mai bine serviți să se asigure că portofoliul lor este bine poziționat pentru următoarea piață bull.

În prezent, conduc un portofoliu cu mreană pentru clienți. Deoarece este probabil ca creșterea economică să rămână provocată în prima jumătate a anului viitor, cred că este logic să ne apărăm prin supraponderarea sectoarelor rezistente la recesiune, cum ar fi asistența medicală, utilitățile și produsele de consum. Pe baza istoricului, acele sectoare ar trebui să reziste relativ bine în restul pieței ursoaice.

Odată ce trecem pe următoarea piață bullă, vreau o expunere ciclică în afara sectoarelor mele defensive pentru a finaliza mreana. Întrucât sectoarele Tehnologie, Consum discreționar și Financiar au fost în fruntea pieței anterioare – și știm că primele trei nu se repetă de obicei – vreau să mă uit în afara acelor sectoare.

Cred că anii 2020 vor fi un deceniu reflaționist care va favoriza firmele cu active corporale. Sectoarele care au rămas în urmă pe ultima piață în creștere și acum par a fi candidați logici de performanță superioară pentru următorul ciclu includ energia, materialele și industria.

Pentru a finanța expunerile supraponderate din portofoliul nostru, suntem foarte subponderați sectorul tehnologic. În ciuda tulburărilor din acest an, sectorul tehnologic reprezintă încă peste 20% din S&P 500. Acest lucru ar putea fi problematic pentru investitorii pasivi, dar le oferă investitorilor activi mult capital pe care îl pot redirecționa către alte sectoare mai promițătoare.