Raportul SwissBorg explică cauza „spiralei morții” a UST

Bursa de criptomonede din Elveția, SwissBorg, a lansat un raport despre riscurile legate de monedele stabile Terra, UST. Tokenul trece în prezent printr-o volatilitate extremă, tranzacționându-se la doar 0.59 USD la scriere. SwissBorg a emis un avertisment de risc pentru utilizatori pe 10 mai și a întrerupt retragerile UST în aceeași zi, cu câteva ore înainte ca Binance să urmeze exemplul. Raportul a fost finalizat în aprilie și aproape toate riscurile pe care le-au identificat se desfășoară în prezent.

Riscurile TerraUSD (UST)

Spre deosebire de alte monede stabile, cum ar fi USDT sau USDC, susținute de garanții fiat și alte active lichide, UST este un token copt algoritmic. CryptoSlate a obținut un raport de la echipa DFi a SwissBorg privind riscurile UST. Raportul a explicat: „oricand, utilizatorii de pe Terra pot arde 1 USD din LUNA pentru a bate 1 UST sau pot arde 1 UST pentru a valorifica 1 USD din LUNA. Prin urmare, soarta UST și LUNA sunt strâns legate, la fel și riscurile implicate.” Important. Acesta a evidențiat patru domenii cheie de risc;

• O spirală morții a UST-TerraLuna
• Riscurile protocolului de ancorare
• Pierderea UST de peg
• Un model structurat pentru implicit.

Spirala morții a UST-TerraLuna

SwissBorg a povestit o potențială „spirală a morții” între TerraLuna și UST, care ar determina prăbușirea LUNA și ar accentua și mai mult o rulare bancară pe UST. În prezent, LUNA se tranzacționează în scădere cu 90% din 9 mai, ceea ce indică faptul că acest scenariu se desfășoară acum cu UST, de asemenea, în scădere cu 30%. Raportul explică spirala morții în detaliu.

„Dacă prețul LUNA este sub presiune, deținătorii de UST s-ar putea teme că peg-ul UST este în pericol și decid să-și răscumpere pozițiile UST. Pentru a face acest lucru, UST este ars și LUNA este batut și vândut pe piață. Acest lucru ar exacerba și mai mult scăderea prețului LUNA, împingând mai mulți deținători de UST să-și vândă UST. Acest cerc vicios este cunoscut și „curgere bancară” sau „spirala morții”

Anchor Protocol Risc

Anchor Protocol este platforma ecosistemului Terra care oferă un interes ridicat pentru staking UST. Platforma a oferit până la 19% în ultimele săptămâni, cu un TVL de vârf de aproximativ 15 miliarde de dolari. TVL a scăzut în ultimele zile, atât valoarea depozitelor, cât și a împrumuturilor în cădere liberă.

SwissBorg a identificat riscul aici ca „dacă prețul LUNA (și bLUNA) scade, acest lucru ar putea declanșa o lichidare a pozițiilor colaterale LUNA. UST ar fi apoi ars înapoi în LUNA, exacerbând și mai mult scăderea prețului LUNA.”

Prin rapoarte de la utilizatorii pe Twitter, numeroși investitori nu au putut să-și acceseze portofelele Terra Station din cauza congestionării rețelei care a dus la lichidări.

Incapacitatea de a accesa portofele a făcut ca utilizatorii să nu poată depune fonduri pentru a-și scădea LTV-ul, forțând lichidarea. Acest lucru pare să fie parțial responsabil pentru scăderea abruptă a prețului LUNA în ultima săptămână. SwissBorg a declarat în mod special în raportul lor că „orice problemă cu Anchor ar provoca probabil o cascadă de răscumpărări UST cu toate consecințele menționate anterior”.

Pierderea UST de peg

Swissborg a subliniat un scenariu potențial în care „o spirală a morții împreună cu o cascadă de lichidări în Anchor ar putea face ca capitalizarea bursieră a LUNA să scadă sub capitalizarea bursieră a UST circulant”. După cum se vede pe moneda CryptoSlate tracker, acest lucru s-a jucat acum, LUNA scăzând la doar 370 de milioane de dolari în capitalizarea pieței.

SwissBorg a identificat doar această situație ca fiind foarte corelată cu riscul de de-pegging UST. Starea actuală îl consideră doar unul dintre factorii care afectează ecosistemul Terra. Graficul de mai jos arată un eveniment din mai 2021 în care capitalizarea pieței s-a depășit pentru o perioadă scurtă și efectul său asupra egalității UST.

Model structurat pentru implicit

SwissBorg a identificat modelul Merton pentru evaluarea riscului de neplată ca fiind aplicabil unei evaluări a riscurilor asociate cu UST.

„Modelul Merton utilizează metodele de stabilire a prețului opțiunilor Black-Scholes-Merton și este structural deoarece oferă o relație între riscul de nerambursare și structura activelor (capitalului) a firmei.”

Raportul a ilustrat modul în care formula complexă utilizată în modelul Merton analizează riscul ca un activ să scadă sub pragul de pasiv, așa cum se arată mai jos.

În ceea ce privește ecosistemul Terra, raportul a determinat probabilitatea ca UST să-și piardă peg-ul.

• Valoarea activului A este reprezentată de capitalizarea bursieră a LUNA
• Valoarea pasivelor L este reprezentată de capitalizarea bursieră a UST
• dacă la un anumit orizont de timp T, capitalizarea de piață a lui Luna este mai mică decât cea a UST, se pierde valoarea UST

Datele de mai sus au fost reprezentate pentru a arăta probabilitatea ca UST să-și piardă peg-ul zilnic. În mai 2021, riscul a crescut la puțin sub 100% înainte de a scădea înapoi la 20% în noiembrie. Amenințarea creștea constant la 60% din aprilie 2022. În prezent, UST, tranzacționată la 0.59 USD, și-a pierdut definitiv peg-ul.

Concluzii de risc

SwissBorg a concluzionat că „soarta (și riscurile) UST sunt strict legate de cea a LUNA. Orice convergență a capitalizării bursiere a LUNA către cea a UST prezintă riscuri serioase de a pierde peg.” Recomandarea lor a fost să monitorizeze îndeaproape poziția UST cu LUNA, să urmărească TVL-ul Protocolului Anchor pentru un declin, să urmărească volumele pieței pentru LUNA pentru a asigura lichiditatea și să monitorizeze o scădere a cererii de monede stabile Terra.

În prezent, toate aceste condiții sunt adevărate. LUNA a scăzut cu 90%, UST a scăzut cu 30%, Anchor Protocol TVL a scăzut cu 60%, iar cererea de monede stabile Terra este în scădere. În plus, o scădere a capitalizării totale a pieței cripto în ansamblu a creat o furtună perfectă pentru un eveniment de lebădă neagră în ceea ce privește ecosistemul Terra. Va supraviețui Terra acestei furtuni sau sunt zeci de miliarde de dolari în jetoane pe cale să fie șterse de pe fața pământului?

Indiferent dacă Terra se poate recupera, există o mulțime de investitori care nu vor putea să o facă din cauza lichidărilor Protocolului Anchor.

Și nu este o sumă mică, 133 de dolari... era tot ce aveam omule, serios, rahatul asta m-a șters aproape în afară de câteva k în economii. Sunt dracu în 10 moduri până duminică

— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) 11 Mai, 2022