Este MicroStrategy subevaluată? | CryptoSlate

Fondată în 1989, MicroStrategy este o companie din SUA care oferă informații de afaceri, software mobil și servicii bazate pe cloud. Condusă de Michael Saylor, unul dintre cei trei co-fondatori ai săi, compania a avut primul succes major în 1992, după ce a obținut un contract de 10 milioane de dolari cu Mcdonald's.

De-a lungul anilor 1990, MicroStrategy și-a văzut veniturile crescând cu peste 100% anual, deoarece sa poziționat ca lider în software-ul de analiză a datelor. Debutul boom-ului dot.com la sfârșitul anilor 1990 a supraalimentat creșterea companiei și a culminat în 1998, când a devenit public.

Și, deși compania a fost un element de bază al mediului de afaceri global timp de decenii, nu a fost până când a achiziționat primul Bitcoins în august 2020, a intrat sub radarul industriei cripto.

Saylor a făcut știri făcând MicroStrategy una dintre puținele companii publice care dețin BTC ca parte a politicii sale privind rezervele de trezorerie. La acea vreme, MicroStrategy a spus că investiția sa de 250 de milioane de dolari în BTC ar oferi o acoperire rezonabilă împotriva inflației și i-ar permite să obțină un randament ridicat în viitor.

Din august 2020, compania achiziționează periodic cantități mari de Bitcoin, afectând atât prețul acțiunilor sale, cât și BTC.

La momentul primei achiziții de Bitcoin de către MicroStrategy, BTC se tranzacționa la aproximativ 11,700 USD, în timp ce MSTR se tranzacționa la aproximativ 144 USD. La momentul scrierii, prețul Bitcoin se situează în jurul a 22,300 USD, în timp ce MSTR a închis în ziua precedentă de tranzacționare la 252.5 USD.

Aceasta reprezintă o scădere cu 75.6% față de maximul MSTR din iulie 2021 de 1,304 USD. Combinată cu volatilitatea prețurilor Bitcoin, scăderea bruscă a prețului acțiunilor companiei din ultimii doi ani i-a împins pe mulți să critice strategia de management al trezoreriei MicroStrategy și chiar să o scurteze în mod activ.

În acest raport, CryptoSlate se aprofundează în MicroStrategy și acțiunile sale pentru a determina dacă pariul său ambițios pe Bitcoin face ca stocul său să fie în prezent subevaluat.

Începând cu 1 martie 2023, MicroStrategy a avut loc 132,500 BTC achiziționate la un preț de achiziție total de 3.992 miliarde USD și un preț mediu de achiziție de aproximativ 30,137 USD per BTC. Prețul actual de piață al Bitcoin de 22,300 USD pune deținerile BTC ale MicroStrategy la 2.954 miliarde USD.

Bitcoin-urile companiei au fost achiziționate prin 25 de achiziții diferite, cea mai mare fiind făcută pe 24 februarie 2021. La acea vreme, compania a achiziționat 19,452 BTC pentru 1.206 miliarde USD, când BTC se tranzacționa la puțin sub 45,000 USD. A doua cea mai mare achiziție a fost făcută pe 21 decembrie 2020, când a achiziționat 29,646 BTC pentru 650 de milioane de dolari.

În timpul ATH-ului Bitcoin de la începutul lunii noiembrie 2021, cei 114,042 BTC MicroStrategy deținute aveau o valoare de peste 7.86 miliarde USD. Scăderea Bitcoin la 15,500 de dolari la începutul lunii noiembrie 2022 a evaluat deținerile companiei la puțin peste 2.05 miliarde de dolari. La acea vreme, capitalizarea bursieră a tuturor acțiunilor MSTR a ajuns la 1.90 miliarde USD.

După cum a arătat analiza CryptoSlate, abia la sfârșitul lunii februarie 2023 capitalizarea pieței MicroStrategy a ajuns la egalitate cu valoarea de piață a deținerilor sale Bitcoin. Discrepanța dintre cele două este ceea ce i-a determinat pe mulți să se întrebe dacă MSTR ar putea fi subevaluat.

Cu toate acestea, determinarea unei supraevaluări sau a unei subevaluări necesită mai mult decât doar analiza capitalizării pieței MicroStrategy.

Compania a emis datorii de 2.4 miliarde de dolari pentru a-și finanța achizițiile Bitcoin. La 31 decembrie 2022, datoria MicroStrategy constă în următoarele:

• 650 milioane USD din bancnote senior convertibile de 0.750% scadente în 2025
• 1.05 miliarde USD din bancnote senior convertibile 0% scadente în 2027
• 500 de milioane de dolari din bancnote garantate senior de 6.125% scadente în 2028
• 205 milioane USD în cadrul unui împrumut pe termen garantat
• 10.9 milioane USD din alte datorii pe termen lung

Ratele pe care compania le-a asigurat pentru bancnotele convertibile din 2025 și 2027 s-au dovedit extrem de benefice, mai ales în lumina creșterii recente a ratelor dobânzilor. Cu toate acestea, beneficiile acumulate de MicroStrategy pentru bancnotele convertibile sunt compensate de riscurile pe care și le-a asumat cu împrumutul său pe termen garantat de 205 USD de la banca Silvergate în martie 2022.

Împrumutul a fost garantat cu 19,466 BTC, în valoare de 820 milioane dolari la acea vreme, cu un raport LTV de 25%. Până la scadență în martie 2025, împrumutul trebuie să rămână garantat cu o rată LTV maximă de 50% - dacă LTV trece de 50%, compania va fi obligată să-și completeze garanția pentru a reduce rata la 25% sau mai puțin.

Prăbușirea lui Terra din iunie 2022 a provocat volatilitate pe piață, care a cerut MicroStrategy să depună 10,585 BTC suplimentari în garanție. Pe lângă prețurile volatile ale Bitcoin, rata variabilă a împrumutului Silvergate a dus la o rată anuală a dobânzii de 7.19%, punând o presiune semnificativă asupra companiei.

Controversa recentă din jurul Silvergate, acoperită de CryptoSlate, i-a determinat pe mulți să-și facă griji cu privire la viitorul împrumutului MicroStrategy. Cu toate acestea, compania a remarcat că viitorul împrumutului nu depinde de Silvergate și că compania va depinde continua achitarea împrumutului chiar dacă banca a căzut.

Din cei 132,500 BTC pe care compania îi deține, doar 87,559 BTC sunt liberi de grevare. Pe lângă cele 30,051 BTC utilizate ca garanție pentru împrumutul pe termen garantat Silvergate, MicroStrategy a pus 14,890 BTC ca parte a garanției pentru bancnotele garantate senior din 2028. În cazul în care garanția pentru împrumutul Silvergate ar trebui să fie completată, compania s-ar putea cufunda în cei 87,559 BTC negravați.

Saylor a mai remarcat că compania ar putea publica alte garanții dacă prețul Bitcoin ar scădea sub cei 3,530 USD care ar declanșa un apel în marjă pentru împrumut.

Una dintre cele mai mari vedete ale boom-ului dot com, MicroStrategy și-a văzut acțiunile trecând prin perioade de volatilitate intensă în perioade de expansiune.

După IPO din 1998, MSTR a cunoscut o creștere a prețului cu peste 1,500%, atingând vârful în februarie 2000 la peste 1,300 USD. După o scădere spectaculoasă a prețului care a marcat începutul prăbușirii dot com, companiei i-au trebuit mai mult de zece ani pentru a recâștiga prețul acțiunilor de 120 de dolari pe care l-a afișat în 1998.

Înainte de prima achiziție de Bitcoin în august 2020, acțiunile MicroStrategy se tranzacționau la 160 USD. Septembrie a adus un raliu notabil care și-a împins prețul la un nou vârf de 1,300 de dolari în februarie 2021.

De atunci, MSTR a înregistrat o corelație notabilă cu mișcările prețurilor Bitcoin, performanța companiei fiind acum legată de piața cripto.

În creștere cu peste 68% de la începutul anului, MSTR a depășit performanța BTC, care și-a văzut prețul crescut cu puțin sub 40%.

MSTR a urmărit performanța Bitcoin pe o scară de un an, ambele au înregistrat o pierdere de 46%.

Reducerea la un interval de timp de cinci ani arată o corelație notabilă în performanță, BTC depășind ușor MSTR cu o creștere de 103%.

Cu toate acestea, performanța de piață a MSTR a fost adesea umbrită de situațiile financiare înrăutățite ale MicroStrategy. La sfârșitul celui de-al patrulea trimestru din 2022, compania raportate o pierdere operațională de 249.6 milioane USD, în creștere față de 89.9 milioane USD în al patrulea trimestru din 2021. Aceasta a adus pierderea totală din exploatare a companiei pentru 2022 la 1.46 miliarde USD.

Cu o pierdere operațională de 1.46 miliarde USD în 2022, un împrumut riscant care poate necesita re-colateralizare și o piață cripto volatilă în spate, MicroStrategy cu siguranță nu pare supraevaluat.

Cu toate acestea, pierderea din exploatare raportată a companiei ar putea să-i obstrucționeze profitabilitatea. Și anume, SEC cere companiilor să raporteze pierderile trimestriale nerealizate din deținerile lor Bitcoin ca pierderi din depreciere. Potrivit Bitcoin Accounting Treatment de la MicroStrategy, pierderea din depreciere a companiei se adaugă la pierderea operațională. Aceasta înseamnă că o modificare negativă a prețului de piață al Bitcoin apare ca o pierdere substanțială în declarațiile trimestriale ale MicroStrategy, chiar dacă compania nu a vândut activul.

La 31 decembrie 2022, compania a raportat o pierdere din depreciere de 2.15 miliarde de dolari din deținerile sale Bitcoin pentru anul. A raportat o pierdere operațională de 1.32 miliarde de dolari înainte de taxe.

Având în vedere corelația dintre MSTR și performanța Bitcoin, un rally al pieței ar putea împinge acțiunile înapoi la nivelul maxim din 2021.

Piața financiară tradițională a avut în trecut probleme în a ține pasul cu ritmul rapid de creștere observat în industria cripto. Tipul de volatilitate cu care s-a obișnuit piața cripto, atât pozitivă, cât și negativă, este încă un eveniment rar pe piața de valori. Într-un raliu taur similar cu cel care a dus Bitcoin la ATH-ul său, MSTR ar putea depăși semnificativ alte acțiuni tehnologice, inclusiv giganții FAANG cu capitalizare mare.

Cu toate acestea, în timp ce creșterea MSTR ar putea imita creșterea observată pe piața cripto, este foarte puțin probabil ca compania să înregistreze o volatilitate semnificativă a prețului acțiunilor în următorii doi ani. Dacă MicroStrategy continuă să-și achite datoriile, va fi extrem de bine poziționat pentru a culege beneficiile unei piețe cripto-grele în următorul deceniu.

Reputația sa de lungă durată l-ar putea transforma într-un proxy de bază pentru instituții pentru a obține expunerea la Bitcoin, creând o cerere care menține presiunea de cumpărare ridicată.