Monedele stabile intră într-o perioadă de mare incertitudine, după ce Comisia de Valori Mobiliare din SUA a etichetat BUSD drept „securitate neînregistrată” și i-a ordonat lui Paxos să nu mai bată jetoane noi.
Aceste mișcări semnalează un război mai larg din partea autorităților de reglementare din SUA cu privire la monedele stabile? Ar putea SEC să declare toate titlurile stablecoins sau BUSD este un caz special?
Reporterul independent de criptomonede Amy Castor, care acoperă criptomonede din 2016, consideră că represiunea BUSD vizează în mod direct cel mai mare schimb de criptomonede din lume, Binance:
„A urmări BUSD-ul emis de Paxos face parte dintr-o represiune mult mai amplă a cripto-ului. Ei merg după jugulară și plănuiesc să întrerupă alimentarea cu sânge.”
Ea continuă: „Vor să omoare BUSD, deoarece BUSD este esențial pentru Binance, care este cel mai mare cazinou criptografic offshore. Binance convertește automat fiecare dolar american și monedă stabilă în BUSD (versiunea pegged). Acum vor trebui să găsească altceva în care să se transforme automat în... probabil Tether. Deci, poate că autoritățile îl vor viza în continuare pe Tether, ceva care a trecut de mult timp.”
Chiar și înainte de aceste mișcări de reglementare asupra BUSD, diverși indicatori au arătat o răscumpărare mare de monede stabile între septembrie 2022 și februarie 2023. Ar putea o bancă să fie răscumpărată să ducă la un eveniment semnificativ de depegging stablecoin? Unii cred că da, subliniind rezervele de numerar complicate deținute de trezoreriile stablecoin, necesitatea auditurilor terților și relația neplăcută dintre stablecoins și Trezoreria SUA.
Deci, cât de stabile sunt monedele stabile?
Tipuri de stablecoins
O monedă stabilă este doar un simbol legat de valoarea unui activ, a unui algoritm sau a unei monede fiduciare. Sunt extrem de populari ca capital de lucru de facto pentru comercianți sau ca refugiu sigur pentru încasare, valoarea totală fiind decontată folosind monede stabile anul trecut lovind 7 trilioane de dolari - asta este mai mult decât Mastercard.
Începând cu 10 februarie, cele trei mari stablecoins denominate în dolari (USDT, USDC și BUSD) reprezintă aproape 12% din capitalul total al pieței cripto și reprezintă 91.58% din întreaga ofertă de stablecoin.
Având în vedere că dolarul american este moneda de rezervă globală, monedele stabile gravitează spre el ca peg, dar există și alte categorii. Monedele stabile garantate cu active folosesc active reale, cum ar fi aurul, ca garanție pentru a menține niveluri stabile ale prețurilor, cum ar fi PAXG al lui Paxos.
Monedele stabile garantate de coșuri de criptomonede sunt susținute de alte criptomonede și stablecoins, care ar putea fi ele însele garantate prin active sau garantate fiat. Dai de la MakerDAO a inventat acest model. Dai este un algo-stablecoin susținut de diverse alte stablecoins, Ether și Bitcoin înfășurat.
Cele mai controversate monede stabile algoritmice combină un mecanism de batere descentralizat cu stimulente economice pentru a-și menține legătura cu o valoare țintă, de obicei dolarul. Procesele automate - în teorie - își păstrează valoarea aproape de acea țintă. În mod clar încă experimental, algoritmii de stabilire a prețurilor permit comercianților să bată și să ardă monede după cum este necesar pentru a-și menține prețul.
În mai 2022, moneda algoritmică stabilă Terra, UST, celebru depegged datorită designului său de dependență circulară. Portofelele multiple au exploatat vulnerabilitățile din ecosistemul Terra și procedurile sale automate. Moneda stabilă UST - și simbolul său colateral, LUNA - s-au prăbușit, trăgând piața într-o altă iarnă.
Vestea proastă este că monedele stabile garantate cu fiat pot, de asemenea, să depășească o rulare bancară.
Depegging și rezerve de numerar
Monedele stabile se deplasează în sus și în jos cu ajutorul dolarului lor în mod constant, într-un interval predefinit de mișcare normală. O gamă mică de fluctuații este normală, dar mișcarea semnificativă pentru o durată susținută duce la îngrijorări de depegging.
„Adevărata problemă este legarea în sine”, spune Sinclair Davidson, economist la Universitatea RMIT. „Crearea unui regim de curs valutar fix este încercată și testată. Statele-națiune au eșuat, iar acum, sectorul privat încearcă să facă același lucru. Aproape toate schimburile legate din istoria omenirii au fost supuse atacurilor.”
Cazurile bancare sunt o profeție care se auto-împlinește, deoarece clienții se întrec pentru a retrage fonduri în panică înainte ca alții să-i învingă. Monedele stabile se pot deforma și pot colapsa la hiperviteză, deoarece sunt vândute pe sute de schimburi criptografice și tranzacționate 24/7.
Unele garanții sunt mai puțin lichide, iar evaluările garanțiilor declarate se pot modifica în funcție de prețul activelor suport și de costurile de conversie a acestora în numerar. Chiar și USDT, USDC și BUSD se confruntă cu riscuri greu de observat pentru investitorii cripto experimentați.
De exemplu, garanțiile USDT încorporează împrumuturi garantate (8.7%) și alte investiții (4%), cu informații necunoscute despre detaliile scadenței sau garanția subiacentă. USDT, de asemenea Listele obligațiuni corporative și metale prețioase (5.1%) în rapoartele sale auditate.
Raportul USDT din decembrie 2022 arată doar 58.5% din rezervele de numerar din trezoreria SUA, cu o dată medie de scadență mai mică de 60 de zile. Prin comparație, USDC și BUSD au 100% din garanțiile lor la Departamentul de Trezorerie al SUA sub formă de obligațiuni și, de asemenea, depozite puternice în numerar.
Așadar, pe măsură ce monedele stabile garantate cu fiat cresc în capitalizarea pieței, auditurile terților care verifică „dovada garanției” vor deveni o parte crucială a industriei. Ele sunt deja o problemă de actualitate de la prăbușirea FTX și pentru trezoreriile DAO, ale căror jetoane native ar putea fi foarte volatile. Așadar, un depeg bancar este plauzibil.
Citiţi, de asemenea,
Amenințările recente cu răscumpărarea depeg
Whale Alert – un sistem de analiză blockchain care raportează arderile de jetoane și monetări pentru USDT, USDC și BUSD – înregistrează că de la sfârșitul anului 2022 până la începutul lui 2023, a existat o creștere semnificativă a răscumpărărilor de monede stabile, predominant în BUSD.
Limitele de piață în scădere ale acestor stablecoins confirmă acest lucru. De la nivelul maxim al ofertei din noiembrie 2022 până la 10 februarie 2023, un total de 9.8 miliarde de dolari – sau 7.23% din monede stabile – au fost răscumpărate și au ieșit de pe piața cripto. Înainte de acțiunile SEC din 13 februarie, BUSD reprezenta deja peste 31% din răscumpărări.
Este posibil ca investitorii cripto să nu fi observat scăderea dominației stablecoin pe piața cripto. Monedele stabile au scăzut de la o capitalizare de piață de 16.5% la 12.9% în ultimele trei luni, eliminând lichidități de aproape 10 miliarde de dolari de pe piață.
Răscumpărările la scară largă au însemnat lichiditate redusă pentru monedele stabile. Aceste monede stabile garantate cu fiat sau garantate prin Trezorerie ar putea testa ratele actuale ale numerarului disponibil (intervalul de 20% în cazul USDC, 6% pentru BUSD și un raport necunoscut pentru USDT).
Deci, „colateralizat prin fiat” poate fi o denumire greșită, deoarece până la 80% din garanție este deținută în bonuri de trezorerie cu scadență fixă la 30 de zile, doar 20% deținute în depozite lichide în numerar.
Stablecoins este probabil să rămână relativ stabil în timpul unei prăbușiri a pieței. Cu toate acestea, retragerile mari de monede stabile pe schimburile centralizate către portofelele auto-custode sau în fiat pot provoca întârzieri. Este posibil ca CEX-urile, rampele de pornire și de ieșire din fiat, să nu aibă suficiente monede stabile pentru a face față retragerilor, sau volumul răscumpărărilor de monede stabile poate fi mai mare decât numerarul disponibil pentru răscumpărări instantanee.
Ultimul exemplu este netestat, dar posibil. Pe 13 decembrie 2022, Binance a întrerupt peste 1.6 miliarde USD în retrageri USDC, deoarece bursa nu avea USDC la îndemână pentru a finanța retragerile respective.
Întârzierea a fost de aproximativ opt ore, dar aceste întârzieri de răscumpărare au potențialul de a anula temporar o monedă stabilă.
Sunt necesare audituri de la terți
Conform raportului de atestare din septembrie 2022 de la Grant Thornton – auditorii USDC – doar 19.4% din USDC a fost deținut ca depozite în numerar. Restul de 80.6% a fost deținut ca „active de rezervă”, o gamă de titluri americane cu o dată de scadență medie ponderată de 29.6 zile.
Prin urmare, încrederea în auditorii stablecoin este primordială - și nu există prea multă încredere în jur. Mulți din comunitatea cripto, de exemplu, au rezerve cu privire la Tether, care a angajat șase firme de contabilitate diferite din 2017. De asemenea, a fost amendat cu 41 de milioane de dolari de către Commodity Futures Trading Commission pentru publicarea datelor false ale rezervelor. CFTC a spus că, în loc să aibă 1 USD de sprijin pentru fiecare 1 USDT - așa cum a susținut Tether - Tether a avut la un moment dat 61.5 milioane USD în timp ce circulau peste 442 milioane USDT.
Firma de contabilitate a lui Tether, Friedman LLP, a fost acuzată de SEC de „încălcări în serie ale legilor federale privind valorile mobiliare”, precum și de conduită profesională necorespunzătoare și a amendat cu 1 milion de dolari.
Castor subliniază acțiunile complicate ale lui Tether când și-a deschis un cont la Noble Bank în dimineața zilei de 15 septembrie 2017:
„Bitfinex a transferat 382 de milioane de dolari în contul lui Tether din contul său, iar apoi Tether i-a arătat lui Friedman LLC noul sold al contului la ora 8:00 în acea zi.”
În mod esențial, în timp ce furnizorii de monede stabile au angajat auditori independenți, există diferențe semnificative între atestări și audituri complete. De exemplu, raportul lui Grant Thorton din septembrie 2022 privind situațiile financiare ale USDC se numește „raport de atestare”, nu un audit complet. În introducere, există o declinare a răspunderii conform căreia Circle își auto-atestă propria raportare financiară:
„Conducerea Circle Internet Financial, LLC este responsabilă pentru afirmarea acesteia. Responsabilitatea noastră este să ne exprimăm o opinie cu privire la Informațiile de rezervă în Raportul de rezervă USDC însoțitor, pe baza examinării noastre.”
Mă abonez
Cele mai captivante lecturi din blockchain. Livrat o dată a
săptămână.
Castor subliniază că „O atestare este un instantaneu. Înseamnă că poate monedele stabile au fost susținute complet pentru un minut. Cam asta înseamnă tot.” Ea continuă:
„Într-un audit complet, doriți să căutați datorii neraportate. De asemenea, doriți să verificați rezerva de-a lungul timpului - pentru a vă asigura că emitentul de monede stabile nu trage lâna peste ochii contabilului, așa cum a făcut Tether în 2017.”
În rezumat, următoarea rulare bancară ar putea afecta USDC dacă mai mult de 20% din depozitele în numerar sunt necesare pentru a îndeplini răscumpărările clienților într-un interval scurt de timp, iar contagiunea s-ar putea răspândi rapid. Limita de piață a monedelor stabile este acum prea mare pentru ca guvernul SUA să o ignore.
Ce sa întâmplat cu BUSD?
În februarie, SEC a emis o notificare Wells (însemnând că are în vedere măsuri de executare) către Paxos, susținând că BUSD este o valoare mobiliară neînregistrată. Paxos poate răspunde acum cu dosarul său împotriva a fi dat în judecată. Dar SEC a declarat că ia în considerare cele mai multe valori mobiliare criptoactive, inclusiv stablecoins.
„Nu știm exact de ce SEC țintește BUSD deoarece notificarea Wells nu este publică și SEC nu a depus încă o plângere”, a spus Castor pentru Magazine.
„Așadar, nu știm dacă există ceva special la BUSD care nu-i place SEC sau dacă intenționează să vizeze toate monedele stabile. Cu siguranță, de aceasta din urmă se teme toți cei din cripto.”
Un zvon pe care SEC trimisese lui Circle o notificare Wells cu privire la USDC a fost rapid respins.
Potrivit lui Castor, BUSD emis de Paxos nu este un „contract de investiții” conform testului Howey (care determină ce înseamnă o valoare mobiliară conform legislației americane), deoarece nu există așteptări de profit. Cu toate acestea, Securities Act din 1933 include mai mult de 30 de caracteristici care definesc un titlu.
„De asemenea, nu putem exclude că SEC poate viza și BUSD, deoarece nu îi place relația pe care Paxos o are cu Binance.”
Ea continuă: „Relația lui Paxos cu Binance și Binance-peg BUSD nu se potrivește bine cu NYDFS, așa că NYDFS i-a cerut lui Paxos să nu mai emită BUSD și să continue cu o răscumpărare ordonată, ceea ce înseamnă KYC/AML.”
Pentru a clarifica, există două forme de BUSD: BUSD-ul emis de Paxos, care este un token Ethereum ERC-20 și o a doua versiune numită Binance-Peg BUSD, care este emisă de Binance și rulează pe o multitudine de alte blockchain-uri.
„În timp ce BUSD-ul emis de Paxos este susținut de dolari reali în conturi bancare, Binance-Peg BUSD este o monedă stabilă a unei monede stabile. Uneori este susținut corespunzător, iar alteori nu,” spune Castor. Asta ar putea fi preocuparea SEC.
Paxos va răscumpăra BUSD numai pe blockchain-ul Ethereum, nu BUSD împachetat. Unii cred că prețul Bitcoin a crescut deoarece utilizatorii care nu își pot răscumpăra USD-ul cumpără Bitcoin pentru a încasa.
Castor crede, de asemenea, că această răscumpărare BUSD cauzează probleme băncilor, deoarece 16 miliarde de dolari sunt scoși din bănci. Paxos păstrează depozite în câteva bănci, inclusiv în cele două mari bănci cripto, Silvergate și Signature. Silvergate este deja sub atac pentru că a primit un ajutor de 4.3 miliarde de dolari de la o Federal Home Loan Bank. În urma imploziei FTX, ceilalți clienți cripto ai Silvergate și-au scos banii în panică, iar banca a pierdut 8.1 miliarde de dolari în depozite”, spune ea.
„Nu erau insolvenți – aveau împrumuturi pentru a acoperi acele depozite, dar nu aveau lichidități în numerar. Deci, au primit un împrumut de 4.3 miliarde de dolari de la Fed.”
Acesta este un exemplu de tip de contagiune de care este îngrijorat guvernul SUA și explică de ce a fost ocupat să încerce să ridice firewall-uri între băncile tradiționale și industria cripto.
Davidson avertizează, totuși, că este de așteptat un anumit număr de probleme cu orice tehnologie financiară inovatoare.
„Eșecul aici în industria cripto nu ar trebui condamnat ca arătând cât de groaznic este cripto. Acest lucru s-a întâmplat întotdeauna în istoria omenirii. Ca să nu spun că monedele stabile nu vor reuși, dar ar trebui să ne așteptăm totuși la multe încercări și erori”, spune Davidson.
Trezoreria SUA și riscul de contagiune
Monedele stabile devin, de asemenea, deținători importanți de titluri americane, creând riscuri nu numai pentru piețele cripto, ci și pentru deținătorii de obligațiuni și pentru guvernul SUA.
Potrivit Departamentului de Trezorerie al SUA, capitalizarea de piață combinată a monedelor stabile în dolari americani din octombrie 2022 le-ar face pe al 16-lea cel mai mare deținător de titluri americane, după Singapore și înaintea Arabia Saudită, Coreea, Norvegia, Germania și alte 20 de țări.
Majoritatea garanțiilor deținute de aceste monede stabile erau în titluri de valoare de la Trezoreria SUA. O rulare a monedelor stabile s-ar putea răspândi pe piețele de obligațiuni, deoarece emitenții acestor criptomonede ar putea fi nevoiți să vândă trezoreriile americane pentru a onora răscumpărările, avertizează Eswar Prasad, profesor de economie la Universitatea Cornell:
„Și un volum mare de răscumpărări, chiar și pe o piață destul de lichidă, poate crea tulburări pe piața subiacentă a valorilor mobiliare. Și având în vedere cât de importantă este piața titlurilor de trezorerie pentru sistemul financiar mai larg din SUA, […] Cred că autoritățile de reglementare sunt pe bună dreptate preocupate.”
Davidson este de acord. „Depegging-ul se poate răspândi pe piețele non-cripto. Pe măsură ce investitorii vând active cripto, ei vând și active non-cripto. În timp, ne vom aștepta să vedem creșterea corelației, similar tuturor activelor riscante.”
Corelația are loc, spune Davidson, „deoarece unele grupuri de indivizi dețin din ce în ce mai mult ambele clase de active”.
Această relație complexă dintre stablecoins și titlurile de valoare ale Trezoreriei SUA ca garanție înseamnă că va veni reglementarea. În timp ce SEC poate încerca să reglementeze prin aplicarea legii, Congresul va avea ultimul cuvânt.
Reglementare iminentă
Chiar înainte de Crăciunul 2022, senatorul în exercițiu din Pennsylvania, Pat Toomey, a prezentat Senatului SUA un proiect de lege intitulat „Legea privind transparența rezervelor și uniformizarea tranzacțiilor în siguranță în monedele stabile din 2022”. Proiectul de lege includea planuri pentru cerințe standardizate de dezvăluire și atestări de la firmele de contabilitate înregistrate pentru emitenții de monede stabile. De asemenea, a propus un sistem de licențiere pentru emitenții de monede stabile și a îmbunătățit protecția consumatorilor, acordând prioritate consumatorilor în cazul în care un emitent de monede stabile devine insolvabil.
Ari Redbord, șeful afacerilor juridice și guvernamentale la TRM Labs – o companie de informații blockchain – spune Revistei că transparența blockchain este de fapt destul de benefică pentru autoritățile de reglementare și agențiile de aplicare a legii și „poate ajuta în cele din urmă la evitarea activității ilicite, la menținerea integrității pieței și la atenuarea riscurilor sistemice. ”
Redbord a fost anterior consilier principal al secretarului adjunct și al subsecretarului pentru terorism și informații financiare la Trezorerie. El observă că nici măcar prăbușirea Terra nu a afectat economia mai largă.
„Faucătorii politici, cum ar fi secretarul Trezoreriei SUA – chiar și ca răspuns la Terra – au precizat că monedele stabile nu reprezintă, astăzi, un risc semnificativ pentru sistemul financiar mai larg.”
În timp ce Congresul nu a putut ajunge la un acord privind legislația anul trecut, Redbord subliniază că „monedele stabile sunt unul dintre puținele domenii în care vedem un acord general între factorii de decizie și industrie”.
„Este probabil să vedem progrese în ceea ce privește un proiect de lege privind monedele stabile în acest an, care necesită rezerve separate 1:1, audituri semnificative și alte controale pentru protecția consumatorilor”, spune el. În această viziune mai optimistă, îndrumările de reglementare vor ajuta industria și vor duce la o adoptare mai largă.
Citiţi, de asemenea,
Sursa: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/