După cum era de așteptat, Jerome Powell și Rezerva Federală au ridicat ratele dobânzilor cu 75 bps pentru a patra oară consecutiv în acest an, până la coridorul 3.75% – 4%.
Acest lucru a fost în conformitate cu așteptările pieței începând cu Instrumentul FedWatch al CME a arătat o șansă de peste 85% de o creștere de trei sferturi de punct procentual chiar înainte de anunțul FOMC.
În măsura în care puterile puternicei bănci centrale se extind, Powell a îndoit cu siguranță mușchii instituției. Cu toate acestea, acțiunile de politică par să fi influențat în mod disproporționat domenii ale economiei care sunt foarte vulnerabile la mediul ratei dobânzii.
De exemplu, într-un recent bucată, am discutat cum Imobiliare investitorul George Gammon prognoza o posibilă scădere cu 50% a prețurilor caselor în următorii doi ani.
De la începutul anului, echitate piețele s-au scufundat și ele, podeaua a căzut de dedesubt legătură preturi, si acum credit ipotecar ratele sunt peste 7%.
În același timp, inflația rămâne ridicată – în cazul IPC și al măsurii preferate de Fed, PCE. Mai mult, măsurile de bază ale fiecăreia s-au accelerat în ultimele luni, semnalând că Fed ar putea să nu aibă un control atât de strâns asupra inflației cum credea cândva.
Hawkish Powell și diagrame cu puncte
În discursul său, tonul lui Powell a fost perceput ca fiind mai zgomotos decât se aștepta, alungând ideea oricărei încetiniri a drumețiilor în viitorul apropiat.
Combinația dintre inflația ridicată, câștigurile ridicate și rezistența continuă pe piața muncii cu niveluri istoric scăzute ale șomajului indică faptul că ratele trebuie să crească.
compozit NASDAQ, puternic compromisă de acțiunile tehnologice și de creștere în creștere, a fost afectată puternic în timpul anunțului, scăzând cu 3.4% în ziua respectivă.
Inițial, piața s-ar fi așteptat la un mesaj mai convenabil, judecând după creșterea inițială a prețurilor acțiunilor.
Ramin Nakisa, a spus un bancher de investiții veteran și fondator al Pension Craft,
... un val în NASDAQ și S&P 500, dar la doar câteva momente după aceea, cred că piețele și-au dat seama că Powell nu spunea nimic care să sugereze un pivot sau o încetinire, de fapt, el spunea contrariul... și apoi piețele s-au înfundat.
Cu toate acestea, piața forței de muncă și-a continuat cursa puternică și a înregistrat chiar 1.7 posturi vacante super strânse per lucrător, crescând acum la 1.9, amenințând să aprindă spirala salariu-preț pe termen lung (despre care puteți citi în luna mai bucată).
Această cerere în creștere pentru angajați poate fi un răspuns la gradul ridicat de economii pe care multe gospodării le-au realizat în timpul pandemiei și la schemele de sprijin fiscal asociate. Mai mult decât atât, inflația în creștere vertiginoasă poate forța unele achiziții înainte.
În mai devreme articol la ședința din septembrie a Fed, am discutat despre graficul de puncte și unde membrii au văzut că se îndreaptă ratele. Având în vedere poziția agresivă asumată de guvernatorul Powell în acest moment, graficul cu puncte din decembrie poate avea potențialul de a se deplasa mai sus.
În ciuda semnalării consecvente a Fed că ar crește ratele din decembrie cu 50 bps, instrumentul FedWatch al CME arată că probabilitățile de creștere de 50 bps sau de 75 bps sunt împărțite practic la mijloc.
Acest lucru pare să sugereze că piața percepe că o cale de rate mai ridicate este în întregime posibilă pe termen scurt.
Fluxul alimentat
Ritmul de înăsprire cantitativă al Fed s-a mutat la maximul dorit 95 miliard de dolari pe lună in septembrie, printr-o combinatie de hârtie guvernamentală și titluri garantate cu ipoteci.
În loc să reinvestească cuponul și principiul, Fed va retrage aceste instrumente pentru a elimina excesul de lichiditate din sistem.
Lichiditatea a crescut semnificativ odată cu programul Fed de a injecta 120 de miliarde de dolari pe lună în economie prin relaxarea cantitativă în urma pandemiei.
Deși efectele politicii monetare și ale QT nu sunt încă evidente asupra indicatorilor principali, cum ar fi IPC și PCE preferat de Fed, bilanțul Fed începe să se restrângă. De la apogeul său pe 13th aprilie 2022, bilanțul s-a redus cu 2.704% din 26th Octombrie 2022.
Din cauza secătării lichidității, controlul inflației, care este banca centrală care vorbește pentru distrugerea cererii, pare să afecteze condițiile de împrumut și rambursare în rândul firmelor mici, mijlocii și mari.
Colapsul zombi
Având în vedere caracterul solic al Fed și hotărârea de a continua creșterea ratelor dobânzilor, întreprinderilor cu efect de levier ridicat și neprofitabile le va fi din ce în ce mai dificil să rămână pe linia de plutire.
Într-o studiu de Banca Reglementărilor Internaționale, proporția companiilor zombie din 14 economii selectate a crescut la 15% în 2017, comparativ cu 4% în anii 1980, ca urmare a politicilor monetare ușoare.
Elvețian Re Economiștii Jérôme Haegeli și Fiona Gillespie anticipează că ratele de nerambursare ridicate ale randamentului de 15% s-ar putea concretiza dacă s-ar dezvolta un mediu recesional. Aceasta este comparată cu rata medie de nerambursare cu randament ridicat de aproximativ 4% în ultimii 10 ani.
Autorii susțin că acest val de nerambursări ar fi benefic pentru alocarea capitalului, iar întârzierea acesteia poate duce la o creștere a riscurilor stagflaționiste.
Ei sugerează că autoritățile ar trebui să ia în considerare salvarea entităților care prezintă potențial de succes pe termen lung, o muncă care este probabil mai ușor de spus decât de făcut.
Acțiunile cu capitalizare mică și de creștere vor fi probabil deosebit de vulnerabile și vor vedea un șir de lichidări, care au ieșit abia recent dintr-un mediu prelungit, aparent fără sfârșit, de rate de 0%.
Într-un timp anterior articol, am notat că Joseph Wang, un fost comerciant senior pe piața deschisă a Fed a considerat că noile instrumente, inclusiv liniile de swap, facilitatea repo și răscumpărarea datoriilor pentru a gestiona turbulențele pieței de trezorerie, volatilitatea pieței obligațiunilor corporative și, respectiv, crizele bancare, ar putea prelungi majorările ratelor.
În esență, el susține că Fed va continua să urce, fiind capabil să intervină strategic atunci când apar fisuri.
Thomas Hoenig, Fostul președinte și CEO al Rezervei Federale din Kansas City consideră, de asemenea, că Fed nu are un punct final pentru creșterea ratelor sale în acest moment, ceea ce ar fi, desigur, un dezastru pentru majoritatea întreprinderilor aflate în dificultate.
Deși acest lucru poate fi adevărat, mă aștept ca povara plății dobânzilor să aplice asupra Fed, precum și impopularitatea politică a constrângerii creditării în economie.
Oricum, mahmureala și criticile din 2018-19 ar fi proaspete în mintea colectivă a Fed. Fără îndoială, instituția dorește să restabilească credibilitatea în rândul celor negativi și nu ar trebui să ne așteptăm la un pivot în retorică sau acțiune în orice moment în T1 2023.
O parte a luptei pentru restabilirea credibilității este să semnaleze neclintit dorința Fed de a zdrobi inflația în fața creșterii costurilor sociale și financiare.
Capcana 2%.
Poate că băncile centrale globale, în încercarea de a-și menține credibilitatea, s-au angajat prea ferm la nivelul de 2%.
După cunoștințele mele, nu există nimic sfințit în legătură cu acest număr și cu siguranță ar avea puțin sens ca acesta să fie aplicabil uniform în atâtea țări de-a lungul deceniilor.
Economist a discutat despre creșterea țintei de 2% în acești termeni,
Când parlamentul Noii Zeelande a decis, în decembrie 1989, cu privire la o țintă de inflație de 2% pentru banca centrală a țării, niciunul dintre parlamentari nu s-a opus, poate pentru că doreau să se întoarcă acasă pentru vacanța de Crăciun... își datorează originea unei remarci indirecte a unui fost financiar. ministru... Ar trebui schimbat obiectivul oarecum arbitrar de 2%?
Flexibilitatea de a admite că inflația va trebui probabil să se îndrepte spre nord, pe termen lung, pentru a spune că 3% ar fi permis autorităților monetare un spațiu atât de necesar.
Cu toate acestea, astăzi, băncile centrale care vizează inflația s-au blocat într-un colț, care are potențialul de a provoca costuri uriașe economiilor în căutarea acestui număr de 2%.
Orice capitulare din partea lor ar putea conduce la forțe staflaționiste și o pierdere a credibilității.
Chiar dacă nu este probabil un pivot imediat, mandatul de 2% al Fed va continua să cântărească foarte mult pe companiile zombi și va contribui la pierderea semnificativă a locurilor de muncă în acest domeniu.
Deși este puțin probabil să vedem un pivot în Q1, Fed a lăsat ușa din spate deschisă, afirmând:
…comitetul va lua în considerare înăsprirea cumulativă a politicii monetare, decalajele cu care politica monetară afectează activitatea economică și inflația, precum și evoluțiile economice și financiare.