Yenul atinge 150 în drumul spre infamia economică

Cel mai mare experiment de politică monetară din istoria modernă este clar că nu merge bine, în timp ce yenul japonez coboară la minimele din ultimii 32 de ani.

Tăcerea ciudată a Băncii Japoniei, în timp ce yenul se prăbușește la 150 pentru dolar, și probabil mai departe, chiar face ca piețele globale să ghicească despre planul Tokyo de a îmblânzi lucrurile. Cu toate acestea, reticența guvernatorului Haruhiko Kuroda spune mai multe despre situația dificilă a Japoniei decât Oficialii BOJ grijă să recunoaștem: economia nr. 2 a Asiei a pierdut în esență controlul asupra cursurilor de schimb.

O meme preferată de pe rețelele sociale în zilele noastre este o imagine a modului în care ceva a început cu ani în urmă, alături de una care descrie cum merge. În cazul BOJ condus de Kuroda, vorbim despre un ecran divizat din 2013 până astăzi.

Kuroda, puteți argumenta, a început exact așa cum a fost intenționat. Când a ajuns la sediul BOJ, Tokyo avea deja 15 ani în planul său de politică slabă de yeni de a crește produsul intern brut. La sfârșitul anilor 1990, Kuroda era un oficial de top al Ministerului Finanțelor care supraveghea politica valutară. De la sfârșitul anilor 1990, BOJ are o succesiune de guvernatori care au favorizat un yen slab — de la Masaru Hayami la Toshihiko Fukui la Masaaki Shirakawa.

În 2013, Partidul Liberal Democrat, aflat la guvernare, a apelat la Kuroda, un economist respectat la nivel mondial, pentru a spori efortul. El a făcut exact asta, strângând obligațiuni guvernamentale și înfrângând piața de valori prin achiziții epice de fonduri tranzacționate la bursă. Până în 2018, BOJ experiență îndrăzneață cu așa-numita „teorie monetară modernă” a umflat bilanţul până la punctul în care a depășit 5 trilioane de dolari din PIB anual al Japoniei.

Problema este că asta este tot ce a făcut Tokyo cu adevărat din 2013. Pe atunci, Kuroda avea încredere în prim-ministrul Shinzo Abe că va respecta angajamentele îndrăznețe de reformă. Abe a promis că va internaționaliza piețele muncii, va reduce birocrația, va crește productivitatea, va sprijini startup-urile și va împuternici femeile. Din păcate, a fost o momeală uriașă. Planul lui Abe era o devalorizare agresivă a yenului, astfel încât să nu fie nevoit să facă eforturi grele pentru reforme.

Cum stă treaba? Întreabă-l pe Kuroda, care se luptă cu un yen în cădere liberă virtuală.

Modul amabil de a explica traiectoria yenului este că este mai mult despre Rezerva Federală decât despre BOJ. Cu siguranță, decalajul tot mai mare dintre randamentele americane și cele japoneze presează yenul în jos. Dar adevăratul motor este o economie îmbătrânită, foarte îndatorată, care urmărește o politică economică de o notă guvern după guvern, deceniu după deceniu.

Japonia se confruntă acum cu două probleme în cercurile de tranzacționare valutară. Unu, literalmente are puține opțiuni de a pune a podea sub yenul— și speculatorii știu asta. Dacă BOJ ar crește ratele dobânzilor, sau BOJ doar „a redus” achiziția de active, o recesiune profundă nu ar rămâne departe. Și dacă nu participă Fed și Banca Centrală Europeană, intervenția valutară este inutilă.

În al doilea rând, cum 25 de ani de a acorda prioritate unui yen slab față de schimbările structurale au amortit spiritele animale ale Japoniei. Atunci când Argentina sau Vietnam devalorizează cursurile de schimb, scopul este de a zgudui sistemul. Atunci când un sistem economic gigant, avansat, precum cel al Japoniei, face acest lucru, permite automulțumirea.

Imaginați-vă unde ar fi Japonia în 2022 dacă și-ar petrece ultimii 10-20 de ani urmând modelul german de reinventare. Germania este un exemplu de națiune cu costuri ridicate, cu un istoric decent în utilizarea perioadelor de putere monetară pentru a modifica procesele de producție și pentru a crește productivitatea. Ideea este să nu lăsați un șoc determinat de piață să se irosească. Din nefericire, Japonia a mers pe direcția inversă, acordând prioritate bunăstării corporative masive.

Acum, actualul prim-ministru Fumio Kishida preia funcția. Pe măsură ce guvernul său a atins pragul de un an la începutul acestei luni, Kishida a anunțat că echipa sa înclină spre scăderea yenului.

„Voi continua cu consolidarea unei structuri economice care valorifică yen slab”, a spus el pe 3 octombrie. „În timp ce scot beneficiile maxime ale yenului slab, voi continua cu politici care le returnează oamenilor.

Totuși, dacă acele „beneficii” nu s-au materializat în 2012 sau 2002, ce îl face pe Kishida să creadă că de data aceasta va fi diferit? Nu va fi, iar comercianții de valută știu asta. De aceea, orice alte eforturi de intervenție vor eșua pe termen lung.

Întrebarea, desigur, este cât de mult ar putea merge un yen în scădere cu peste 30% în acest an. Ar putea ajunge la 160 la dolar, așa cum a făcut-o în 1990? Este economia globală pregătită pentru asta?

Perioadele de mișcări extreme ale yenilor tind să meargă prost pentru sistemul financiar global. Peste 20 de ani de relaxare cantitativă au transformat Japonia în bine sau în rău în națiunea creditoare preferată. Împrumuturi în yeni sunt apoi transferate în pariuri cu randament mai mare din SUA până în Africa de Sud până în Polonia până în India. Când yenul crește brusc, activele, de la acțiuni la obligațiuni, la imobiliare și la criptomonede, zboară o lume departe.

Cu alte cuvinte, pe măsură ce experimentul monetar al Japoniei merge spectaculos prost, întregul glob va simți consecințele. Poate mai devreme decât crezi.