Boom-ul inițial al ofertelor publice al lui Xi Jinping

Într-un univers paralel, CloudWalk ar fi putut strânge sute de milioane de dolari în Hong Kong sau New York. Firma este una dintre cele mai importante ținute de recunoaștere facială din lume: tehnologia sa poate recunoaște oamenii în milisecunde cu o acuratețe uluitoare. Dar geopolitica modernă a împins-o în altă direcție. America a sancționat firma pentru presupuse încălcări ale drepturilor omului, din cauza legăturilor reputate cu armata chineză. Așa că, în loc să se listeze pe Nasdaq din New York, CloudWalk a ales Piața vedetă din Shanghai, o bursă înființată în 2019 pentru a atrage companiile de tehnologie în creștere din China. Prețul acțiunilor companiei a crescut cu o cincime de la debutul său în mai.

Lista CloudWalk este una dintre sutele care au plasat vedeta din Shanghai și ChiNext de la Shenzhen, o altă piață axată pe tehnologie, în centrul ofertelor publice inițiale globale (ipos) din acest an. Firmele au strâns 63 de miliarde de dolari la bursele chineze, comparativ cu doar 21 de miliarde de dolari în New York și 6 miliarde de dolari în Hong Kong. Marea majoritate a încasărilor au fost strânse de producători de semiconductori, startup-uri cu inteligență artificială și software de afaceri, firme de robotică și alte companii care dezvoltă tehnologie de ultimă generație. O serie de firme de telecomunicații mai mici s-au adunat la Bursa de Valori din Beijing, care a fost lansată anul trecut sub îndrumarea lui Xi Jinping, liderul Chinei.

La prima vedere, acest lucru sugerează că planul domnului Xi de a potrivi o industrie tehnologică în plină dezvoltare cu piețe de capital efervescente - parte a unui efort mai mare de a face din China un lider în tehnologiile de generație următoare - merge spre perfecțiune. Privește puțin mai adânc, totuși, și imaginea este mai tulbure. Capitalul de stat, sau „capital de orientare” în limbajul Partidului Comunist, inundă în piețele de valori. Analiza noastră a celor mai mari 38 de IPO-uri de pe piețele chineze în primele trei trimestre ale acestui an, care împreună reprezintă 242 de miliarde de yuani (34 de miliarde de dolari), sau aproximativ 50% din numerarul strâns, constată că entitățile de stat au oferit 22% din finanțare. O analiză a unui eșantion similar de IPO de anul trecut arată că capitalul de stat oferă un procent mai mic de 14%. Oferta CloudWalk este tipică. Investitorii de stat, inclusiv guvernul orașului Shanghai, un producător de arme și fondurile guvernamentale locale, au obținut peste 500 de milioane de yuani pentru puțin sub o treime din acțiunile companiei.

Deși piețele de capital din China sunt din ce în ce mai dirijate de Partidul Comunist, boom-ul are și alte cauze. Unii observatori văd doar o creștere a firmelor inovatoare care răspund cererii de pe piețele de capital fluide. Nicolas Aguzin, directorul executiv al Bursei de Valori din Hong Kong, a numit valul ipo-urilor tehnologice un „big bang al finanțelor”. Presa de stat din China evidențiază și tensiunile cu America. Mai multe firme chineze de tehnologie, pe lângă CloudWalk, au fost sancționate. Anul acesta, piețele din New York s-au închis aproape pentru companiile chineze (deși există unele semne că situația începe să se îmbunătățească).

Între timp, regimul de reglementare al Chinei a devenit mai prietenos. Nu cu mult timp în urmă, au fost necesare recenzii oneroase pentru înregistrările noi. Acest lucru a dus la un acumulare, uneori extinsă la mii de firme, și a împiedicat investitorii de private equity să părăsească investițiile. Un nou sistem, testat în schimburile Star și ChiNext, va fi lansat și altora mai târziu în acest an. Este mai în concordanță cu standardele internaționale, stabilind cerințe pentru listări, dar renunțând la inspecțiile dificile. Lichiditatea și stabilitatea s-au îmbunătățit, de asemenea. În ultimii cinci ani, reformele au încurajat profesionalizarea investițiilor. Tranzacționarea volatilă cu amănuntul a fost redusă pe bursele din China. Toate acestea se potrivesc cu viziunea prezentată public a domnului Xi, în care piețele financiare sunt mai libere de amestec, funcționând mai mult ca cele din America.

Cu toate acestea, goana banilor statului cu greu poate fi ignorată. Deși o parte din numerar provine de la asigurători și fonduri de pensii, cea mai mare parte provine de la fonduri susținute de guvern, însărcinate să investească pe piețele publice și private, adesea cu misiunea de a sprijini anumite industrii, cum ar fi producătorii de semiconductori sau roboți industriali. După cum notează Ngor Luong de la Centrul pentru Securitate și Tehnologie Emergentă, un think-tank, acești bani semnalează altor investitori care firme sunt demne de finanțare, ceea ce înseamnă că au o greutate suplimentară.

Utilizarea banilor de stat pentru a direcționa investițiile private este o abordare care sa răspândit de la piețele private la cele publice. Între 2015 și 2021, companiile de capital privat susținute de guvern au strâns peste 7 miliarde de yuani. O companie care ia capital de stat în fazele sale incipiente devine mai atractivă pentru investitorii privați mai târziu, deoarece indică faptul că firma se potrivește cu viziunea oficială a inovației. Aceste companii beneficiază adesea de alte forme de ajutor guvernamental, inclusiv scutiri de taxe, chirii mai ieftine și mai puțină birocrație. În același mod, asigurarea investitorilor susținuți de stat într-un IPO poate acum să facă sau să întrerupă tranzacții. Potrivit unui bancher care lucrează la ipo-uri chinezești, aceasta înseamnă că factorii de decizie politică au din ce în ce mai mult succes în direcționarea capitalului privat către industriile pe care doresc să le acorde prioritate.

Companiile implicate în tehnologii considerate importante de factorii de decizie pot primi acum capital de stat pe tot parcursul ciclului lor de viață. Luați Loongson, o firmă de semiconductori cu sediul în Beijing, care proiectează unități centrale de procesare. Majoritatea acțiunilor companiei sunt deținute de Hu Weiwu, fondatorul acesteia. Dar firma a fost lansată în 2008 cu capital de la Academia Chineză de Științe și guvernul orașului Beijing. Fondurile de stat, inclusiv un susținător de semiconductori care a investit 200 de miliarde de yuani, au subvenționat Loongson în ultimii ani, în ciuda statutului său de proprietate privată. Când firma a devenit vedetă în acest an, investitorii de stat au intrat în ipo, cumpărând cel puțin 10% din ofertă.

Acest tip de investiții nu se referă doar la stimularea industriilor favorizate. Oficialii transmit de ceva vreme un mesaj despre importanța capitalului de stat pe piață, notează Pan Fenghua de la Universitatea Normală din Beijing. Anul trecut, autoritățile de reglementare au început să vorbească despre o „extindere dezordonată a capitalului” care se presupune că a dus la dezechilibre economice. Capitalul de piață liberă a adus multe afecțiuni, a susținut un editorial recent dintr-un ziar de stat. Acestea includ o decalaj în creștere a bogăției, probleme de mediu, riscuri financiare și monopoluri. Într-o economie de piață socialistă precum cea a Chinei, afirmă editorialul, capitalul trebuie să fie condus de Partidul Comunist.

Deoarece atât de multe firme au luat investiții de stat, investitorii trebuie acum fie să cumpere planul Partidului, fie să rămână afară, spune un manager de investiții din Shanghai. Cumpărarea planului Partidului poate fi o propunere neatractivă. Chiar înainte ca guvernul să înceapă să joace un rol mai mare, Piețele chineze au avut performanțe slabe. În afară de câteva explozii și crize rapide, principalii indici bursieri ai Chinei cu greu și-au câștigat valoare în ultimul deceniu. Aproximativ 27% dintre companiile care au devenit bursiere pe stea între 2019 și 2021 tranzacționează acum sub prețul lor ipo. Această cifră crește la 44% în rândul celor care s-au listat mai recent, deoarece capitalul de stat a intrat pe piață. La Bursa de Valori de la Beijing, creația domnului Xi, aceasta atinge un sumbru de 60%.

Shanghai și Shenzhen ar fi devenit principala destinație globală pentru ipo-uri tehnologice, dar au făcut acest lucru cu un capital global remarcabil de puțin. Din cauza preocupărilor legate de regulile draconice ale Chinei privind covid-19 și piața imobiliară slăbită, investitorii străini au părăsit țara în masă. Potrivit Institutului de Finanțe Internaționale, o asociație comercială, un capital internațional net de 7.6 miliarde de dolari a ieșit din piețele de valori ale țării doar în octombrie. Boom-urile pieței din New York și Hong Kong atrag de obicei capital inteligent de la o gamă largă de investitori globali. În schimb, big bang-ul lui Xi pare dureros de izolat. El crede că statul poate îndeplini rolul jucat de finanțatorii străini. Este, cel puțin, un experiment îndrăzneț.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Toate drepturile rezervate.

De la The Economist, publicat sub licență. Conținutul original poate fi găsit pe https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom