De ce abaterea standard este modalitatea greșită de a măsura riscul pe o piață ursoaică

Mărimea textului

Despre autor: Rick Lear este fondatorul și directorul de investiții la Lear Investment Management.

Ideea de a adăuga sau de a menține expunerea la venit fix într-un moment de teamă crescută a pieței pare o modalitate logică de a aborda riscul. În ultima vreme, însă, nu a ieșit așa cum speraseră planificatorii financiari și clienții lor.

Cei care și-au întărit expunerea la obligațiuni în ultimii doi ani, s-au adăugat venitului fix la timp pentru una dintre cele mai proaste pierderi de obligațiuni din istoria recentă. Piața amplă a obligațiunilor, măsurată de Bloomberg Aggregate Bond Index, a scăzut cu aproape 13% în acest an până la sfârșitul lunii septembrie. Aceasta după o rentabilitate negativă în 2021.

Ce a mers prost? În timp ce comunitatea investițională ar putea atribui problemele unui alt eveniment de lebădă neagră, această greșeală de calcul a avut de fapt rădăcinile în înțelegerea greșită fundamentală a pieței cu privire la risc.

Planificarea financiară tradițională îi instruiește pe investitori să mențină o alocare statică a venitului fix – indiferent de condițiile pieței – pentru a gestiona „riscul”. Industria serviciilor financiare a cheltuit mult timp, bani și energie pentru a discuta despre cum un venit fix mai mic reduce riscul din portofoliul dumneavoastră. Dar ce este riscul?

Riscul este unul dintre subiectele cele mai discutate în afaceri. Este, de asemenea, una dintre cele mai greșit înțelese. Industria investițiilor se bazează în mare măsură pe un instrument statistic numit deviație standard pentru a evalua riscul. În termeni tehnici, abaterea standard calculează dispersia unui set de date, în raport cu media acestuia. Cu alte cuvinte, cu cât randamentele unei strategii de investiții sunt mai variate, în raport cu randamentul său mediu, cu atât se crede că strategia respectivă este mai riscantă. Strategiile cu abatere standard scăzută, în care randamentele sunt strâns grupate aproape de media lor istorică, sunt considerate mai previzibile și, prin urmare, mai puțin riscante.

Această viziune asupra riscului i-a încurajat pe investitori să se reechilibreze în obligațiuni într-o perioadă de turbulențe crescânde pe piață, deoarece deviația standard a pieței cu venit fix largi, în ultimii trei ani, a fost de aproximativ o cincime față de acțiunile, ceea ce înseamnă că obligațiunile sunt de așteptat să piardă. mai puțin decât stocurile într-un an în scădere.

Dar bazarea pe abaterea standard pentru a măsura riscul este greșită. Nu măsoară riscul atât de mult, ci măsoară stabilitatea. Diferențele dintre cele două nu sunt de obicei observate pe o piață bull, dar devin evidente pe piețele ursoaice. Abaterea standard măsoară doar stabilitatea, în raport cu trecutul recent, nu performanța viitoare așteptată.

Pentru a înțelege deficiențele acestei abordări, priviți indicele Bloomberg Aggregate Bond. La începutul acestui an, abaterea standard pe trei ani pentru acest indicator de referință larg a fost de 3.4%, cu un randament mediu anual de 4.8%. Acest lucru ne spune că în acest an, a existat o probabilitate de 68% ca obligațiunile să revină cu până la 8.1% la nivelul superior și 1.4% la nivelul scăzut. Exista o probabilitate de 99.7% ca obligațiunile să revină cu 14.8% sau să piardă până la 5.3%.

După cum se dovedește, totuși, piața generală a obligațiunilor a scăzut semnificativ mai mult: indicele agregat a obligațiunilor a scăzut cu 9.7% la mijlocul lunii august, chiar dacă deviația standard a indicat că există o probabilitate mai mică de 0.5% pentru o astfel de amploare a pierderilor.

Ceea ce lipsea aici era contextul. Riscurile de piață în 2022 nu au vizat variația performanței în jurul valorii medii. Acestea au fost despre factorii economici și de piață specifici care au dus la creșterea anxietăților pe piață, în primul rând. Mai exact, au fost vorba despre creșterea ratelor dobânzilor, care cântăresc acțiunile, dar amenință și mai mult prețurile obligațiunilor, și revenirea inflației, care dăunează obligațiunilor, dar aduce beneficii mărfurilor legate de producția industrială. Înțelegerea efectului factorilor economici asupra unei clase de active este la fel de importantă ca și valoarea rentabilității în jurul valorii medii în trecut.

Aceste considerații sunt deosebit de importante pentru ajustarea strategiei cuiva pentru a reflecta circumstanțele actuale. Unii numesc acest stil de investiție „tactic”, dar credem că ajustările tactice trebuie făcute un pas mai departe, trecând dincolo de deciziile ample de alocare și analizând deținerile individuale, pe baza riscurilor specifice de pe piață.

La sfârșitul anului trecut nu a fost momentul să se dubleze obligațiunile. Era timpul să apelăm înapoi la venit fix. A fost, de asemenea, o oportunitate de a adăuga expunerea la mărfuri și de a determina ce tipuri de mărfuri au cel mai mult sens în lumina preocupărilor economice și geopolitice. De exemplu, când invazia Ucrainei de către Rusia a adăugat probleme legate de lanțul de aprovizionare, atenția a început să se îndrepte către gaz natural.

Industria de investiții a recomandat de multă vreme o abordare statică a alocării activelor sau o abordare tactică care se bazează pe ETF-uri pentru a face corecturi ample de curs. Anul acesta a ilustrat insuficiența acestor abordări.

Din păcate, mizele pentru interpretarea greșită a riscului sunt mai mari acum decât în ​​memoria recentă. În timp ce investitorii din anii 1990 au fost capabili să genereze o rentabilitate de 6% din obligațiunile de trezorerie americane, astăzi randamentul de la trezoreriile „fără riscuri” este mai aproape de 3.5%, ceea ce impune investitorilor să își asume mai mult risc pentru aceeași cantitate de rentabilitate pe care au câștigat-o. trecutul. Provocarea pentru investitori acum este să își asume mai multe riscuri, dar în modul corect.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].