De ce fiecare investitor bun de pe piața de valori are nevoie de o despărțire

Divorțurile, după cum vă va spune oricine care a trecut printr-unul (și eu nu am), sunt scumpe. Întreabă-l pe Jeff Bezos. În 2019, Jeff și MacKenzie și-au finalizat despărțirea, care, la aproximativ 160 de miliarde de dolari, a stabilit un record financiar mondial care va fi greu de batut. Ar fi mai bine să rămână împreună sau sunt eliberați pentru a-și realiza adevăratul potențial în afară? Timpul va spune, cred.

Structura relațiilor umane și a despărțirilor este ceva despre care nu sunt cu adevărat un expert. Totuși, ceea ce am făcut de peste 17 ani este să examinez corporativ divorțuri – atunci când companiile trec printr-o separare a afacerilor și, mai precis, își dau seama dacă entitățile sunt mai bine împreună sau nu. Dacă nu, unde este valoarea reală și cum poate un investitor să valorifice oportunitatea? Numiți-mă cel mai bun avocat de divorț al companiei din oraș, dacă doriți, dar analizarea acestor evenimente cheie obișnuite este ceva pe care ar trebui să îl luați în considerare ca investitor, deoarece aceste „situații speciale” vă pot crea o bogăție enormă dacă sunt analizate corect.

Despărțirile corporative, cunoscute mai frecvent sub numele de Spinoff, dizolvari sau cesionări, sunt echivalentul unui divorț așa cum îl știm noi, dar din partea companiei. Spinoff-ul de acțiuni este o acțiune corporativă prin care o companie își separă o parte din afacerea sa într-o nouă companie independentă și distribuie acțiunile noii companii acționarilor săi existenți. Acest lucru se face de obicei pentru a debloca valoarea unității de afaceri, pentru a-i permite să funcționeze mai independent sau pentru a se concentra asupra activității de bază.

Atunci când o companie dezactivează o unitate de afaceri, creează o nouă afacere cotată la bursă care funcționează independent de compania-mamă. Acţionarii societăţii-mamă primesc acţiuni la noua companie proporţional cu participaţiile lor existente în societatea-mamă. Aceasta este o dinamică cheie și, spre deosebire de IPO-uri, în care vă abonați pentru a cumpăra acțiuni, câștigați acțiunile noii companii într-un Spinoff, indiferent dacă vă place sau nu.

De ce au loc spinoff-urile?

Modelul de conglomerat al unei firme mari nu a fost niciodată în favoarea de-a lungul istoriei, pentru companie sau consumator. Un conglomerat este definit ca mai multe părți diferite care sunt grupate împreună pentru a forma un întreg, dar rămân entități distincte. Cu cât o organizație devine mai mare și mai diversă înseamnă că uneori poate deveni greu de gestionat, mai puțin eficientă și, în special, atunci când o companie devine mai mare prin integrare și preluări, cultura și scopul principal al entității se pot pierde și valoarea este erodata. Acest lucru poate lua multe forme, dar în cele din urmă își găsește drumul către prețul acțiunilor.

Au existat mai multe mari conglomerate eșuate în istorie, iar celelalte au frecvent probleme. Motivele care stau la baza eșecurilor lor pot varia, dar problemele comune includ supraextensia, managementul defectuos și fuziunile și achizițiile nereușite. Iată trei interesante care aderă la aceste motive.

Tyco InternationalT.Y.C.
– Cândva un conglomerat diversificat cu operațiuni în domeniul sănătății, securității și alte industrii, Tyco International a avut probleme juridice și financiare la începutul anilor 2000. Compania s-a confruntat cu acuzații de fraudă contabilă și tranzacții privilegiate, ceea ce a dus la demisia CEO-ului și CFO și la o scădere semnificativă a prețului acțiunilor sale. Tyco a decis să se împartă în trei companii separate în 2007, după multe deliberări cu privire la salvarea companiei: Tyco Electronics, Tyco Healthcare și Tyco International (axată pe servicii de incendiu și securitate). Presiunea investitorilor conform căreia portofoliul variat de operațiuni al Tyco îi împiedica capacitatea de a genera valoare pentru acționari a dus la această separare. Împărțirea în trei a permis celor trei noi afaceri să se concentreze asupra competențelor lor de bază și să-și eficientizeze operațiunile, ceea ce se anticipa că va crește productivitatea și profitabilitatea. Despărțirea a fost, de asemenea, văzută ca o modalitate prin care Tyco se distanța de scandalurile corporative din trecut, inclusiv întemnițarea fostului CEO Dennis Kozlowski pentru delapidare și fraudă. Tyco este una dintre cele mai cunoscute povești de transformare din utilizarea Spinoff-urilor.

ITT Corp.
ITT
– ITT era un conglomerat cu operațiuni în electronică, apărare și alte industrii. În anii 1990, compania s-a confruntat cu dificultăți financiare din cauza declinului activității sale de apărare și a achiziției eșuate a unei companii de telecomunicații. Compania s-a împărțit în trei entități separate în 2011 – ITT Corp., Xylem, Inc.xyl
, și Exelis, Inc. Furnizorul de tehnologie a apei Xylem oferă instrumente pentru analiză analitică, precum și soluții de transport și tratare a apei și a apelor uzate. Exelis, o firmă de apărare și aerospațială care face acum parte din Harris Corp, a oferit bunuri și servicii în domeniile comunicațiilor, electronicii și informațiilor. Concentrându-se pe cercetarea, dezvoltarea și producția de bunuri și servicii de înaltă inginerie pentru piețele aerospațiale, de transport și industriale, ITT Corp, care și-a păstrat denumirea comercială inițială, este o corporație cu scop profit și, per total, reprezintă o mare valoare creație. poveste realizând valori mult mai mari pentru toate cele trei entități.

General Electric – GE este o companie legendară. A fost cândva cea mai mare și mai dominantă corporație de pe întreaga planetă. Thomas Edison și JP Morgan, doi inovatori, au jucat roluri cheie în dezvoltarea sa. O întreagă generație de directori l-a admirat pe ilustrul CEO al companiei, Jack Welch, care a fost autorul a cinci cărți cu cele mai bune vânzări pe locul 1 despre leadership. Compania a atins apogeul în 2000 și de atunci se îndreaptă spre sud. Welch a plecat în 2001, iar capitalizarea bursieră a fost de aproximativ 130 de miliarde de dolari. Una dintre cele mai mari probleme pentru GE a fost performanța financiară, care a scăzut drastic în timpul crizei financiare globale din 2008-2009. Divizia de servicii financiare a companiei, GE Capital, a avut multă expunere la activele periculoase, ceea ce a cauzat pierderi mari și a necesitat o salvare guvernamentală. Împreună cu problemele sale financiare, GE s-a confruntat și cu provocări din partea companiilor cu performanțe slabe și a unei structuri organizaționale complicate. Vânzări și cesionări s-au făcut pe toată durata mandatului CEO-ului de atunci Jeffrey Immelt, care a preluat de la Welch, dar prețul acțiunilor a continuat să scadă. De când Larry Culp a intrat în 2018, GE și-a redus în mod constant datoriile și și-a vândut părți din afacerea sa. În noiembrie 2021, compania a declarat că va împărți ultimele trei divizii de afaceri rămase – aviație, sănătate și energie – în companii separate cotate la bursă.

Nici conglomeratele mari nu par atât de bune pentru consumator. Dominația pe piață de către companiile mari scade frecvent concurența și reduce opțiunile pentru consumatori. În consecință, conglomeratul poate fi mai puțin motivat să inoveze sau să-și îmbunătățească ofertele, ceea ce ar putea duce la costuri mai mari și la produse de calitate inferioară. De asemenea, din cauza posibilității de a deține deja o parte considerabilă a pieței, marile corporații pot fi mai puțin motivate să cheltuiască pentru cercetare și dezvoltare sau să lanseze articole noi. Acest lucru poate împiedica inovația și poate restrânge varietatea de bunuri din care pot alege cumpărătorii. În cele din urmă, concentrarea puterii este o problemă pentru mulți. Marile corporații au o mare influență asupra autorităților de reglementare guvernamentale, ceea ce poate duce la o lipsă de supraveghere și responsabilitate. Acest lucru ar putea duce la monopoluri sau practici comerciale lipsite de etică, ceea ce ar fi rău atât pentru companiile mai mici, cât și pentru clienți.

Deci, cazul este clar în argumentele împotriva marilor companii. Ideea tradițională de „mai mare este mai bine” sună grozav, dar poate eșua și, după cum am văzut, este ca un castel de cărți atunci când o face. Ceea ce au urmărit toate companiile de mai sus este ideea că micile și concentrate ar putea fi calea de urmat după ce au avut probleme și că jocurile pure au sens și sunt semnele distinctive ale creării de valoare Spinoff de-a lungul anilor.

Spinoff-urile au existat pentru totdeauna

Încă din 1911, Curtea Supremă a SUA a mandatat divizarea Standard Oil, o imensă corporație petrolieră, în 34 de firme distincte. După ani de litigii antitrust, a fost luată o decizie cu intenția de a stimula concurența și de a preveni comportamentul monopolist în sectorul petrolier.

Avanză rapid până în anii '80, iar guvernul Statelor Unite a obligat AT&TT
, care era cea mai mare companie din lume la acea vreme, și-a pus capăt monopolului asupra sectorului telecomunicațiilor în 1984. Acest lucru a dus la șapte companii regionale de operare Bell plus o divizie de distanțe lungi, care ulterior și-a schimbat numele în AT&T Corp. Acestea „ Baby Bells” alcătuiesc astăzi mulți dintre operatorii de telefonie din SUA.

Pentru a elibera afacerea de întreprindere de afacerea lentă cu computerele, Hewlett-PackardHPQ
în 2015 a anunțat planuri de împărțire în două entități independente: HP Inc., care vinde computere personale și imprimante, și Hewlett Packard EnterpriseHPE
, care se concentrează pe software și servicii pentru întreprinderi. Avem HPQ și HPE astăzi.

Acțiunile de reglementare, ca în cazurile Standard Oil și AT&T, sau o decizie de afaceri, ca în cazurile Hewlett-Packard și General Electric, pot duce la destrămare corporativă. În toate scenariile, obiectivul este de obicei creșterea productivității, stimularea concurenței sau reorientarea activităților companiei asupra competențelor sale de bază.

Ascensiunea investitorului activist

Reglementarea și/sau o decizie de afaceri a companiei poate fi forța motrice pentru o despărțire. Cu toate acestea (și mai mult în ultimul timp), despărțirile selective au fost conduse de acționari care percep companiile că nu își ating întregul potențial și doresc să intervină. Aceștia nu sunt, de obicei, investitori pe termen lung, ci mai ales organizații care acumulează suficiente acțiuni cu drept de vot. rapid pentru a câștiga un loc în consiliu și pentru a apăsa schimbarea. În anii '80, ei erau numiți „raiders corporativi”. Acum sunt cunoscuți ca activiști.

Carl Icahn este o persoană cu care majoritatea investitorilor sunt familiarizați ca activist și investitor de mare profil, care a luat parte la numeroase lupte de consiliu. El a ajutat la dezmembrarea companiei aeriene TWA în anii 1980, iar în anii 2000 a pledat pentru dizolvarea Time Warner și Motorola. În plus, a jucat un rol în schimbarea corporativă a numeroase alte afaceri, cum ar fi Texaco, RJR Nabisco și Netflix.NFLX
. Este un adevărat pionier în spațiu. Nelson Peltz este un alt activist care a fost implicat în destrămarea mai multor corporații. El a fost crucial în despărțirea lui DuPontDD
și Dow Chemical, două afaceri care s-au combinat înainte de a se împărți în trei. De asemenea, a făcut campanie pentru PepsiCoPEP
să fie despărțit, dar afacerea a optat în cele din urmă împotriva ei.

Dan Loeb de la Third Point LLC este un administrator de fonduri speculative și un alt activist care a fost implicat în mai multe despărțiri de corporații importante. În 2013, a făcut eforturi pentru destrămarea Sony, iar în 2015 a făcut eforturi pentru destrămarea Dow Chemical. De asemenea, a fost implicat în despărțirile dintre Yahoo și Sotheby's. În cele din urmă, JANA Partners, condus de Barry Rosenstein, este un manager de bani activist care a fost implicat în mai multe despărțiri corporative. Activistul a făcut campanie pentru destrămarea QualcommQCOM
în 2015 și pentru destrămarea Whole Foods în 2017. În plus, a fost un factor în dizolvarea mai multor alte afaceri, inclusiv Tiffany & Co. și ConAgra Brands.

Dacă activiștii sunt sau nu buni pentru companie este o problemă discutabilă. Sunt investitori pe termen scurt care caută bani rapid pentru investitorii lor sau sunt creatori de valoare pe termen lung acolo pentru binele acționarului? Oricare ar fi răspunsul, faptele rămân că au fost esențiale în forțarea despărțirilor corporative prin acțiunile și recomandările lor. Făcând eforturi pentru schimbări în strategia și guvernanța corporativă, ei au reușit să creeze valoare pentru acționari și să îmbunătățească performanța companiilor în care investesc. Ca investitor, este o idee bună să le urmăriți mișcările și să vă uitați la propunerile lor inițiale pentru compania țintă într-o separare, deoarece poate crea valoare.

Cum să investești în spin-off

Cel mai bun mod de a analiza Spinoff-urile este să începeți prin a analiza ceea ce spune compania că motivul pentru un Spinoff. Din experiența mea, poate că aceasta nu este întreaga poveste, dar este locul #1 de unde ar trebui să începi. De-a lungul anilor, există câteva motive familiare pentru care companiile se spindează și aici puteți începe să determinați orice potențială creare de valoare.

• Companiile se pot despărți pentru a se concentra pe punctele lor forte de bază și pe operațiunile neesențiale Spinoff. Acest lucru le permite să sporească alocarea resurselor și eficiența operațională. De obicei, aceasta implică un nou management. Urmărește cu atenție pentru a vedea cum s-au descurcat din punct de vedere istoric managerii diviziei. Urmăriți ce stimulente sunt în vigoare și ce vor fi acordate. Tranzacția ar putea elibera spiritul antreprenorial care se ascunde de mulți ani. Uneori există și o afacere mai bună cu despărțirea și îți poate oferi o oportunitate de a decide în ce să investești, poate ambele.
• Valoarea de deblocare este un motiv popular declarat pentru o divizare. Uneori, permițând fiecărei afaceri să tranzacționeze singură și să obțină o evaluare mai mare decât atunci când este unită, divizarea unei unități de afaceri poate debloca o valoare semnificativă pentru acționari. Locul de început aici este să te uiți la afacerile independente și să găsești evaluările lor relative față de colegii lor pe piața mai largă înainte de Spin. Sunt șanse ca afacerea să experimenteze o creștere atunci când se învârte, dacă scopul este de a obține o evaluare mai mare odată separată - de unde și termenul „Deblocarea valorii”.
• Companiile aflate în vârful sau în josul ciclurilor sunt un loc grozav de vânătoare, în opinia mea. Întreprinderile în dificultate pot decide să se împartă pentru a strânge bani, a plăti datorii sau pentru a crește profitabilitatea. Trebuie să urmăriți companiile în două moduri. Primul este atunci când piața este excepțional de optimistă. Lucrurile sunt grozave, stocurile pur și simplu cresc și nu se văd vești proaste. Toată lumea este un geniu și putem renunța la muncă pentru a investi cu normă întreagă! În acest moment, multe companii și entitățile lor devin pe deplin evaluate, iar compania ar putea decide să dezactiveze ceva. Urmăriți aceste active pe deplin evaluate, deoarece de obicei nu sunt cele mai bune investiții și, pe o mișcare descendentă pe piață, ele ar putea scădea foarte repede, deoarece investitorii renunță la deținerile despre care nu știu prea multe. Așa s-a întâmplat în 2021. Spinoff-urile au fost primele lucruri care au mers într-o panică pe piață. Dacă puteți juca acțiuni din partea scurtă, este o mare oportunitate potențială. Dacă dețineți părintele, poate doriți să luați în considerare vânzarea Spinoff-ului, cu scopul de a-l putea cumpăra înapoi mai ieftin odată ce piața revine. Când sentimentele sunt scăzute și piețele sunt deprimate, urmăriți dacă companiile se îndepărtează, deoarece este un semn de ieșiri forțate, deoarece nu pot vinde și trebuie să consolideze bilanțul. Acestea sunt situațiile mele preferate. Vânzarea în dificultate nu este niciodată un semn grozav pentru nimeni și ar trebui să fiți gata să profitați de ea. The Street preia rar aceste companii până mai departe, iar acestea ar putea rămâne ieftine o perioadă fără să le acorde atenție și, prin urmare, ar putea face investiții bune.

Trei domenii de concentrare atunci când analizați spinoff-urile

Din experiența mea, analiștii sunt prinși de buruieni cu analiza învârtirilor. Mă concentrez pe trei domenii: 1) Fundamentele ambelor companii și metrica; 2) Considerațiile tehnice ale Spinului atunci când se poate deplasa în sau ieși dintr-un index al evenimentului; și 3) cei din interior (pe care oamenii au tendința de a trece peste). Analizați fundalul creării de valoare, stimulentele și dacă sunt legate de prețul acțiunilor. Amintiți-vă, oamenii sunt principalii factori ai companiilor mari.

Negativele spinoff-urilor

În afară de complexitatea tranzacției, nu există prea multe dezavantaje pentru companie într-un Spinoff. Cu toate acestea, pentru investitor, există câteva lucruri de luat în considerare atunci când doriți să fiți implicat în aceste tipuri de tranzacții. În general, investitorii ar trebui să fie precauți și să efectueze cercetări ample înainte de a investi în orice companie, inclusiv în Spinoff-uri, chiar dacă pot prezenta perspective de investiții atrăgătoare.

Unele Spinoff-uri pot avea dificultăți din cauza tendințelor negative ale industriei, a condițiilor slabe de piață sau a execuției slabe. Investitorii ar trebui să ia în considerare cu atenție Spinoff-urile la nivel individual, luând în considerare aspecte precum stabilitatea financiară a companiei, poziția competitivă, potențialul de creștere și valoarea. Contrar opiniei populare, nu o fac toate a face bani.

Ce arată datele?

La sfârșitul anului 2022, am compilat și analizat puțin peste 1,100 de companii atât din SUA, cât și din Europa, din ianuarie 2000 până la 31 martie 2022, în care societatea-mamă a depășit o capitalizare de piață de 500 de milioane de dolari înainte de despărțire. Aproximativ 70% din Spinoff-uri au loc în SUA. În general, spinoff-urile își depășesc părinții și piața în timp: Există adesea întrebări în legătură cu despărțirile corporative cu privire la care parte a tranzacției are performanțe mai bune, părintele care își dezactivează divizia sau entitatea separată în sine.

Potrivit datelor, Spinoff-urile pe o bază combinată (listări în SUA și în Europa) oferă o performanță mai puternică decât fostele lor companii-mamă și au depășit/depășit indicile de referință (indicele MSCI World, S&P 500 și Euro Stoxx 600). În medie, Spinoff-urile generează un randament de 17% la un an de la data intrării în vigoare, în timp ce în același interval de timp, Părinții generează un randament de 5%. De asemenea, Spinoff-urile au generat o rentabilitate de 25% la doi ani de la data intrării în vigoare, în timp ce societatea-mamă a generat o rentabilitate de 9%.

Ce se întâmplă?

Dacă sunteți interesat să profitați de Spinoff-uri și de următoarele 40 din calendar care sunt programate să se întâmple, contactați-ne pentru o discuție aici.