De ce să fii optimist? Pentru că lupta împotriva inflației nu este singurul obiectiv al Fed

Acele câteva articole care spun că Rezerva Federală vrea să provoace vânzări pe bursă sunt o prostie. În spatele poziției Fed de luptă împotriva inflației se află un obiectiv și mai mare: restabilirea sănătății economiei și sistemului financiar american. „Sănătate” înseamnă capitalism pe deplin funcțional, reglementat în primul rând pentru a asigura corectitudinea. Procedând astfel, se va întoarce catalizatorul de creștere care a lipsit de peste un deceniu.

Calea spre sănătate

Prea mulți ani, Fed a uzurpat rolul cheie al capitalismului de stabilire a prețului capitalului, care produce o alocare benefică a resurselor financiare. Forța capitalismului provine din asigurarea mai bună a faptului că activitățile și proiectele extrem de dorite primesc resursele financiare necesare – toate la un preț benefic pentru furnizorii de capital: investitori și economisitori.

Argumentul că ratele dobânzilor de aproape 0% (foarte anormale pentru standardele capitalismului și istoriei) au fost necesare pentru a salva sistemul financiar în 2008 a fost de înțeles. Cu toate acestea, extinderea acestei strategii pentru următorul deceniu nu a fost. Rațiunea potrivit căreia „creșterea a fost în regulă, dar nu suficient de bună” a fost o scuză inadecvată pentru a depăși dramatic rolul cheie al piețelor de capital. De asemenea, a creat dureri „ascunse” pentru trilioane de dolari de active dependente de un venit echitabil. Mai rău, Fed a făcut ca acești furnizori importanți de capital să sufere o pierdere inflaționistă (putere de cumpărare) în fiecare an.

Deci, de ce să o faci? Pentru a stimula creșterea – nu?

Nu există nicio dovadă de creștere bună, cu atât mai puțin o creștere mai bună. De fapt, argumentul președintelui Fed, Ben Bernanke, conform căruia creșterea nu a fost suficient de bună, a fost o recunoaștere că acțiunile Fed au fost ineficiente. Concluzia că aceste acțiuni ar trebui, prin urmare, extinse și extinse, sa bazat pe iluzii.

Mai mult, a existat o frustrare cu privire la modul în care a fost folosită amploarea Fed. Fără mecanismul de stabilire a prețurilor al capitalismului (ratele dobânzilor determinate de piață), nu exista control asupra dorințelor de numerar ale debitorilor. Accesul la bani prea ieftini a permis finanțarea în scopuri sărace sau non-economice. Exemple sunt plățile de „dividend”, răscumpărările de acțiuni, structurile financiare cu efect de levier excesiv și (cel mai rău dintre toate) investițiile de capital slabe.

Pe măsură ce timpul a trecut și creșterea a rămas „prea scăzută”, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă a lui Bernanke (12 economiști) și-a dublat convingerea că ei, singuri, ar putea îmbunătăți procesele capitalismului prin crearea mai multor bani (etichetați, „dezvoltare cantitativă”). Cu toate acestea, acest titlu inteligent însemna că Fed adoptă credința defectuoasă din punct de vedere istoric și infirmată că tipărirea banilor poate crea o creștere economică reală fără a stimula inflația.

Cu creșterea încă banală, celălalt pantof a căzut – Fed a împins congresul să cheltuiască mai mult (AKA, sprijin pentru creștere „fiscală”). Cu ratele scăzute și Fed dispusă să cumpere obligațiuni, guvernul SUA a fost liber să împrumute și să cheltuiască la costuri reduse. Această abordare demult respinsă a utilizării cheltuielilor guvernamentale deficitare pentru a produce creștere fără inflație s-a bazat pe lucrările teoretice ale economistului John Maynard Keyes. A fost împins în anii 1960 și 1970, chiar dacă inflația a continuat să crească. Cu toate acestea, în ultimul deceniu, guvernul a scăzut taxele și a crescut cheltuielile, împingând deficitele și datoria la trilioane de dolari, fără a ține seama de consecințele financiare viitoare.

Prima încercare a Rezervei Federale de a returna stabilirea ratei dobânzii pe piețele de capital a fost un eșec auto-provocat

Creșterea ratei dobânzii de la aproape 0% a început șovăielnic în 2016, sub președintele Fed, Janet Yellen. Apoi, a fost extins mai constant sub președintele Fed, Jerome Powell, până în 2018. În acel moment, rata cheie a bonurilor de trezorerie americane la 3 luni a atins 2.5%, iar rata inflației pe un an (IPC mai puțin alimente și energie) era de 1%, generând în cele din urmă un randament real pozitiv de 2%. A fost o realizare uriașă.

Din păcate, nu trebuia să fie. Wall Street, reprezentând interesele debitorului de 0%, a creat o teamă falsă. Acesta a fost faptul că rata obligațiunilor de trezorerie SUA pe 10 ani a scăzut sub rata pe 1 an. Strigând că a fost o „curbă de randament inversată”, Wall Street a susținut că crossover-ul a fost un precursor sigur al unei recesiuni. Acea afirmație a fost un nonsens din patru motive.

• În primul rând, nu au existat excese care să necesite o recesiune pentru a fi corectate
• În al doilea rând, inversiunile pot apărea și apar din alte motive fără o recesiune ulterioară
• În al treilea rând, schimbările cauzate de acțiunile Fed de majorare a ratelor au produs o perioadă neobișnuită
• În al patrulea rând, inversiunea a venit pe măsură ce cererea a condus în scădere randamentul pe 10 ani, nu așa cum banii strânși au condus randamentul pe 1 an în sus

Cu toate acestea, Fed fiind Fed, teoreticienii economiști au cedat în fața practicanților de pe Wall Street. Așa că, după prima „pauză”, Powell a început să se dea înapoi, renunțând la ceea ce a realizat. (Scăderile randamentului pe 10 ani și 1 an în timpul perioadei de pauză au rezultat din cauza investitorilor care s-au grăbit să blocheze randamentele înainte de a avea loc reducerile anticipate de Fed.)

Ce păcat, investitorii și economisitorii primind din nou capătul scurt al stick-ului.

Apoi a venit oprirea Covid-19

Închiderea Covid-19 a determinat, în mod natural, Rezerva Federală și Congresul să treacă la acțiune. Având în vedere că acțiunile din deceniul trecut, pașii Fed au fost rapid și ușor: dobânzi de 0% și o creștere enormă a masei monetare. Din punct de vedere fiscal, congresul, confruntat cu o problemă imediată (puțin timp de dezbatere), a repartizat plăți tuturor. Au urmat subvenții de înființare și programe de împrumut.

Acțiunile se pare că au funcționat pe măsură ce au început redeschiderea și revenirea. În timp ce plățile guvernamentale au început să se estompeze, Fed și-a menținut poziția de închidere - nici nu a inversat reducerea ratei dobânzii și nici nu a retras excesul de bani creat. Ca urmare, odată ce economia începe să crească din nou, s-a pregătit scena pentru cheltuielile în exces și rezultatul lor firesc, creșterea prețurilor – inflația.

În cele din urmă, după ce a argumentat mai întâi că creșterile de preț au fost „temporare”, apoi „tranzitorii”, Fed a aruncat prosopul. Acum, și-a asumat rolul de „luptător al inflației”.

Bine, dar uitați-vă la tactici: creșterea ratelor dobânzilor până la un nivel mai normal și reducerea tot atât de lent deținerii de obligațiuni (scăzând astfel oferta monetară în exces). Cu alte cuvinte, fără a admite acțiunile lor anterioare, greșite, Fed încearcă să fie protectorul cu pălărie albă a sănătății sistemului economic și financiar. Oricum... Cel puțin lucrurile se mișcă în direcția corectă.

Wall Street nu reușește să-și ia drumul din nou

În urmă cu câteva săptămâni, a fost reluată eforturile de pe Wall Street pentru a utiliza randamentul obligațiunilor de trezorerie americane pe 10 ani aproape inversat față de randamentul pe 1 an. Bani prea strâmți! Recesiune! Cu toate acestea, de data aceasta Powell a rezistat strigătelor și a persistat, spunând public că inflația trebuie controlată, chiar dacă înseamnă durere.

Important este că acel cuvânt, „durere”, a devenit strigătul de război al urșilor și al mass-media. Mentalitatea este acum atât de negativă încât orice știre este livrată ca o altă problemă. (Un exemplu bun – creșterea prețului petrolului a fost un motiv pentru o recesiune viitoare. Acum, este vorba de scăderea prețului petrolului.)

Cine câștigă și cine pierde?

Gandeste-te la asta. Al cui bou este înțepat de data asta, cu ratele în creștere? Răspunsul ușor este toți cei care s-au angajat să se împrumute la dobânzi mici în viitor. De exemplu, companii sau fonduri cu efect de levier ridicat care vor trebui să se împrumute în viitor fie pentru a plăti datoria curentă care va ajunge la maturitate, fie pentru a menține creșterea cu efect de levier.

De asemenea, sunt afectați cei care cheltuiesc cu deficit care au nevoie de finanțare – fie prin împrumuturi (aceasta include Trezoreria SUA), fie printr-un canal de finanțare. Acesta din urmă va fi afectat și de rate mai mari.

Cumpărătorii de case au fost evidențiați, dar incorect. În timp ce ratele mai mari ale dobânzilor la credite ipotecare afectează accesibilitatea, noul nivel de 6% nu este un detaliu istoric. În schimb, este un nivel rezonabil la care instituțiile financiare de înaltă calitate și bine finanțate sunt gata să acorde împrumuturi. Deja dinamica pieței imobiliare se adaptează favorabil, prețurile coborând de la vârf, cumpărătorii mai puțin dispuși să se angajeze într-un război de licitații și reconstrucția inventarului de case de vânzare. Aparent, au dispărut și acei cumpărători în numerar care au intrat pe piață în al patrulea trimestru al anului 2021, căutând proprietăți de închiriat. Cu alte cuvinte, normalitatea revine pe piața imobiliară și asta stabilește o etapă mai bună pentru creșterea viitoare decât perioada suprasolicitată care este acum în urmă.

Pe partea de plus sunt economisitorii și investitorii pe termen scurt. Sunt extaziați. La fel sunt și fondurile non-speculative (de exemplu, pensii, asigurări de viață/rentă, nonprofit, guvern de stat/local și rezerve ale companiei). Și rețineți că fluxul crescut de venituri va îmbunătăți sănătatea financiară, precum și va permite creșterea beneficiilor și/sau reducerea costurilor.

Concluzia: beneficiile acțiunilor Rezervei Federale sunt deja vizibile

Sănătatea și normalitatea redobândită a economiei și a sistemului financiar vor produce beneficii neașteptate, extrem de dorite. În prezent, asistăm la o revenire masivă a veniturilor deținătorilor de 22 T USD în masa monetară din SUA (măsurată prin M2). Folosind randamentul curent de 3% al Bonului de Trezorerie al SUA pe 3.2 luni, fluxul anual potențial de venituri din dobânzi este de aproximativ 700 de miliarde de dolari, în creștere de la aproape nimic. (Apropo, pentru a aprecia acea dimensiune a ofertei monetare de 22 T USD - este echivalent cu PIB-ul anual.)

Deci... E timpul să fii optimist.