Când Chutzpah a devenit al șaselea „C” al lui Credit

Achiziția de către Elon Musk a Twitter, Inc. a oferit platformei de rețele sociale o vizibilitate fără precedent în presa financiară în 2022. Între timp, povestea de creditare a Twitter – motivul pentru care creditorii să împrumute – s-a întunecat.

La începutul lunii ianuarie 2022, în perioada în care Twitter și-a vândut platforma de aplicații mobile MoPub pentru 1.05 miliarde de dolari în numerar, Musk și-a început achiziționarea pe furiș a acțiunilor Twitter. Potrivit unui comunicat de presă al firmei de avocatură Hagens Berman, participația nedezvăluită a lui Musk depășise 5% până la sfârșitul lunii martie. Musk a continuat să-și construiască poziția în tăcere, abia pe 4 aprilie și-a dezvăluit pachetul de 9.1%. În acea zi, prețul acțiunilor Twitter a crescut de la 39.31 USD la 49.97 USD, inversând o scădere de 32% de nouă luni.

Deși piețele de acțiuni și de credit nu văd întotdeauna ochi în ochi, niciuna din această istorie timpurie nu conținea nici un indiciu de vești proaste despre credit. De fapt, Moody's Investors Service a confirmat la începutul lunii aprilie ratingurile atribuite inițial în 2019: rating Ba2 corporate family (CFR), rating Ba2 PD (probabilitate de neplată), rating Ba2 note negarantate și rating de lichiditate SGL-1. Moody's a continuat apoi cu un raport mai lung care evidențiază nișa de afaceri a Twitter și poziția netă a numerarului ca elemente pozitive de credit, avertizând în același timp slăbiciunea financiară și concurenții mai puternici drept negative de credit.

Pentru a pune aceste evaluări în perspectivă, Twitter este o companie cu grad speculativ („junk”). Creditele speculative sunt mai vulnerabile la volatilitatea de mediu și internă decât creditele de calitate investițională. Nivelul de rating Ba2 se află cu două crestături sub Investment Grade (Baa3) și cu o crestătură sub ratingul de top speculativ, Ba1. Probabilitatea de neplată pe 10 ani pentru un credit Ba2 de la Moody's este între 10%-15%, dar aceasta este doar o medie. Twitter a avut câștiguri negative, dar lichiditate puternică pentru o companie de grad speculativ.

Așteptările care stau la baza creditului Twitter au fost zdruncinate în mod fundamental pe 25 aprilie, când Musk, care deținea până acum un pachet de 14.9% din acțiuni, a făcut o ofertă de tip „a lua sau lasă” pentru acționarii Twitter pentru 54.20 USD per acțiune. Lăsați deoparte puterea mărcii Twitter și concentrați-vă pe fragilitatea financiară a acestei companii cu pierderi de 14 miliarde de dolari. Chiar dacă Musk i-ar fi convins pe prietenii săi miliardar să coinvestiți, firma ar avea totuși nevoie de mult mai multe datorii pentru a reduce deficitul de finanțare. Creditorii ar trebui să creadă că, în ciuda faptului că sunt acum pe steroizi, nimic nu s-ar schimba atunci când, de fapt, fiecare dimensiune materială a creditului - toate cele cinci proverbiale 5 C ale creditului - s-ar fi deteriorat.

Dacă primul „C” este caracter, un lider care se frământă este un credit negativ hotărât. După ce a condus cu o ofertă îndrăzneață, Musk s-a dus. Acţionarii Twitter l-au dat în judecată în Delaware Chancery Court pentru a-l forţa să se întoarcă la masă.

Structura ofertei lui Musk a aruncat în aer încă două C: capital și capacitate. Structura de capital a Twitter a fost potrivită pentru întreprindere: datorie de 30%, în mare parte convertibilă, reflectând potențialul său de creștere. Achiziția a pus 13 miliarde de dolari noi datorii în bilanțul Twitter și 1 miliard de dolari în plus în dobânzi anuale, strângând capacitatea companiei de a plăti furnizorii și creditorii la timp.

În cele din urmă, concedierea rapidă a angajaților de către Musk, distrugerea structurii de guvernare existente și declarațiile de misiune incendiare au sabotat al patrulea și al cincilea C: colateral (afacerea clientului său) și Condiții (Viitorul incert al Twitter). Clienții de publicitate corporative de aur solid ai Twitter s-au retras înainte de sfârșitul lunii octombrie. Menținerea acelor dolari publicitari a fost nu numai cheia pentru viabilitatea economică pe termen lung a Twitter, ci și pentru capacitatea sa de a-și îndeplini obligațiile pe termen scurt. Pe 31 octombrie, Moody's a retrogradat toate ratingurile Ba2 de pe Twitter la B1 (22.2% probabilitate de implicit), punându-le în revizuire pentru o retrogradare suplimentară și a retras ratingul SGL-1.

Musk a scris odată pe Twitter: „Moody’s este irelevant”. Irelevanța a devenit realitate pe 18 noiembrie, când Moody's și-a retras toate ratingurile de pe Twitter, susținând că nu are informații adecvate. Evident, Twitter încetase să mai vorbească cu Moody's. Dar, din moment ce evaluatorul de credit a intrat în conflict cu Departamentul de Justiție în 1996 pentru că a efectuat „evaluări nesolicitate” (publicarea evaluărilor fără a angaja împrumutatul), retragerea a fost fără îndoială un curs prudent de acțiune – chiar dacă a lăsat investitorii de pe Twitter în întuneric.

În mod comic, jucând cartea „Chutzpah” și întrerupând Moody's în loc să încerce să obțină un rezultat mai bun pentru un profil de credit incredibil de afectat, Musk a negociat probabil cel mai bun rezultat posibil de rating de credit pentru Twitter în aceste circumstanțe.