Pentru unii dintre noi de o anumită vârstă, un eveniment de acum patru decenii este adesea amintit mai viu decât ceea ce s-a întâmplat acum patru săptămâni sau chiar patru zile. Așa este și cazul zilei de 17 august 1982. A marcat, fără îndoială, nașterea marii piețe bull a acțiunilor, care s-a extins până în următorul secol.
Catalizatorul a venit dintr-o inversare dramatică a lui Henry Kaufman, pe atunci economistul șef al Salomon Brothers, poate cel mai puternic dealer de obligațiuni într-o perioadă în care ratele dobânzilor crescuseră la niveluri de neimaginat anterior. Cunoscut sub numele de Dr. Doom pentru previziunile sale influente și prevăzătoare cu privire la creșterea inflației și a randamentelor obligațiunilor în anii 1970, trecerea lui Kaufman de la a face predicții îndoleale a declanșat o fugă optimistă.
Cand Barron prins cu el la telefon săptămâna trecută, nonagenarul a sunat la fel de ascuțit ca întotdeauna, amintindu-și piețele și politicile din trecut și contrastându-le cu cele din prezent cu egală candoare.
În ceea ce privește 1982, Kaufman a spus că a făcut apelul optimist după ce a evaluat schimbările din mediul economic și al pieței în timpul unei călătorii în Europa. Ratele dobânzilor atinseseră vârful în octombrie precedent, când randamentele pe termen lung ale trezoreriei americane au atins 15%. Inflația a scăzut și cererea de credit a încetinit, în timp ce economia a rămas într-o recesiune, a doua dintre recesiunile consecutive de la începutul anilor 1980.
Cu toate acestea, inflația a rămas ridicată și el a caracterizat politica monetară de la acea vreme drept „relativ strânsă”, ceea ce ar putea părea observatorii actuali ca fiind o subestimare. The indicele prețurilor de consum a scăzut de la vârful de două cifre la aproximativ 7%. Inflația de bază, care exclude alimente și energie, a fost de 8.5%.
Dar politicile Rezervei Federale, care urmăreau apoi să controleze masa monetară mai degrabă decât ratele dobânzilor, au avut totuși ca rezultat o rata fondurilor federale până la două cifre, deși a fost într-o tendință descendentă de la mijlocul adolescenței mai devreme în acea primăvară. De asemenea, au început să apară fisuri în sistemul financiar, mai întâi odată cu eșecul unui dealer obscur de titluri de stat în mai, apoi cu o criză a datoriilor mexicane în august.
Inversarea lui Kaufman...pe care le-a cronicizat în cartea sa Ziua în care piețele au urlit, publicat anul trecut – a atins creșteri dramatice ale obligațiunilor și acțiunilor, pe care le-a atribuit piețelor că s-au obișnuit cu opiniile sale de lungă durată anterior. Este greu de descris cât de uimitoare a fost schimbarea lui de părere atunci, cu mult înainte de internet sau chiar de canalele TV financiare. De asemenea, a fost o perioadă în care Fed a căutat să-și ascundă intențiile de politică, mai degrabă decât să ghideze piețele.
Dar contrastele dintre atunci și acum sunt și mai fundamentale. Ratele reale ale dobânzii astăzi sunt profund negative, mult sub rata inflației, observă Kaufman. Acest lucru este măsurat prin creșterea cu 9.1% de la an la an a IPC sau, cel mai caritabil, creșterea cu 4.8% a deflatorului de bază al consumului personal, indicatorul favorizat de Fed.
Dincolo de asta, abordarea băncii centrale este total diferită, observă Kaufman. Actualele autorități monetare preferă să trateze treptat, spre deosebire de acțiunea îndrăzneață luată de Volcker Fed, începând cu 1979. În special, Fed-ul de astăzi nu a acționat rapid pentru a reduce lichiditatea prin micșorarea bilanțului său. În schimb, a continuat să cumpere titluri garantate de trezorerie și agenții, atunci când presiunile inflaționiste au crescut anul trecut, în special pe piața imobiliară.
„Astăzi, aveți un om cu un comportament mult mai blând, care nu este un motor agresiv în politica monetară”, spune Kaufman, referindu-se la președintele Fed, Jerome Powell.
Caracterul Comitetului Federal pentru Piața Deschisă de stabilire a politicilor a devenit, de asemenea, mai puțin confruntare, cu puține divergențe, mai notează el, în contrast cu dezacordurile observate în timpul președinției lui Paul Volcker și a succesorului său, Alan Greenspan. Kaufman speculează, de asemenea, cu privire la influența secretarului Trezoreriei Janet Yellen, predecesorul lui Powell ca lider al Fed. Pregătită ca economist de muncă, ea este mai predispusă la o politică mai ușoară de sprijinire a locurilor de muncă decât la una mai dură pentru a reduce inflația, spune el.
Toate acestea lasă piețele într-un loc destul de diferit față de locul în care erau acum patru decenii. Apoi, economia trecuse deja prin criza monetară și două recesiuni pentru a reduce inflația sub 4%. În schimb, Fed a început abia să ridice ratele dobânzilor, la doar 2.25%-2.50% pentru ținta de fonduri federale de la aproape zero, chiar în martie trecut, când încă își extindea bilanţul pentru a injecta lichiditate.
Chiar și oficiali relativ soliciți sugerează că rata de politică monetară ar putea crește la 4% în 2023, ceea ce ar pune-o nu cu mult peste așteptările lor de la sfârșitul anului 2023 de 2.6% pentru deflatorul PCE de bază (cu doar o creștere minoră a șomajului, la 3.9% cu apoi), conform celor mai recente ale FOMC Rezumatul proiecțiilor economice.
Kaufman își exprimă puțină încredere că banca centrală va reveni rapid la ținta anterioară de inflație de 2%. În schimb, sugerează el, autoritățile monetare pot face echivoc înainte de a atinge acest obiectiv. Cu alte cuvinte, dacă 1982 a fost începutul sfârşitului luptei inflaţioniste, nu suntem nici măcar la sfârşitul Churchillian al începutului acum.
Cum, atunci, să explic randamentele obligațiunilor de trezorerie sub 3%, cu IPC pe 12 luni de peste 9%? Kaufman atribuie acest lucru sentimentelor că impactul prețului ridicat al petrolului și războiul din Ucraina s-ar putea rezolva de la sine.
El subliniază, de asemenea, mentalitatea pe termen scurt a investitorilor instituționali. Ei au o orientare de tranzacționare bazată pe ceea ce el numește iluzia gradului ridicat de tranzacționare a participațiilor lor atunci când doresc să vândă. Această ipoteză a fost greu testată în timpul revoltelor precipitate de pandemie din martie 2020. În plus, adaugă el, calitatea creditului s-a deteriorat în timpul ciclurilor pieței din ultimele decenii.
Acestea fiind spuse, Kaufman spune că este clar că SUA vor ieși primele din efectele pandemiei și se află într-o poziție mult mai bună decât Europa sau Asia.
Deci, ce trebuie să facă cititorii cu portofoliile lor? Kaufman se opune, pledând că nu are cunoștințe acute în ceea ce privește acțiunile. În ceea ce privește investițiile cu venit fix, el spune că dacă trebuie să cumperi obligațiuni, preferă municipalitățile, care oferă randamente libere de impozite mai mare decât contrapartidele impozabile, cu condiția să faceți analiza de credit necesară.
După patruzeci de ani, este posibil ca Kaufman să nu mai fie Dr. Doom, dar încă își păstrează precauția caracteristică.
Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]
Sursa: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo