Acordul lui Warren Buffett pentru Alleghany este grozav pentru Berkshire, așa și pentru Alleghany

Prețul de preluare se ridică la 1.26 ori valoarea contabilă a lui Alleghany la sfârșitul anului 2021, de 675.58 USD.

Alleghany nu este chiar „achiziția de mărimea unui elefant” pe care CEO-ul Berkshire, Warren Buffett, a căutat-o ​​de mult, dar ar fi cea mai mare achiziție a lui de la acordul din 2016 pentru Precision Castparts. Și ar trebui să fie în plus pentru câștigurile Berkshire, valoarea contabilă și valoarea intrinsecă într-o afacere pe care Buffett o cunoaște bine. Berkshire se tranzacționează acum pentru mai mult de 1.5 ori valoarea contabilă, nivelul superior al gamei sale din ultimii ani. după lansarea din acest an, stocul a crescut cu 15% în 2022.

„Este o afacere grozavă pentru Berkshire și mediocru pentru Alleghany”, spune Charles Frischer, un investitor de multă vreme atât în ​​Berkshire, cât și în Alleghany. „Este în plus față de valoarea intrinsecă a lui Berkshire, iar Berkshire primește un potențial succesor al lui Ajit Jain.”

CEO-ul Alleghany, Joe Brandon, în vârstă de 63 de ani, este un director de asigurări de multă vreme apreciat. Lui Buffett îi este familiarizat, deoarece Brandon a fost CEO al unității de reasigurare General Re din Berkshire din 2001 până în 2008.

Buffett l-a lăudat pe Brandon în comunicatul de presă al acordului, spunând: „Sunt deosebit de încântat că voi lucra din nou împreună cu prietenul meu de mult timp, Joe Brandon”.

Jain este vicepreședinte din Berkshire și șeful marilor afaceri de asigurări ale companiei, inclusiv reasigurări și asigurătorul auto Geico. Are 70 de ani și nu există un succesor evident pentru el în Berkshire.

Acțiunile Alleghany au crescut cu 25% la începutul tranzacționării luni, la 848.10 USD pe acțiune, o primă mică față de oferta Berkshire, reflectând posibilitatea unei contralicitate de vârf. Acțiunile de clasa A ale Berkshire au crescut cu 1.3%, la 519,829 de dolari luni, și sunt evaluate la 766 de miliarde de dolari.

Alleghany este o companie asemănătoare Berkshire-ului profilat favorabil în Barron toamna trecută, când acțiunile sale se tranzacționau în jur de 675 USD. Opera o mare unitate de reasigurare, TransRe, și o afacere de specialitate profitabilă, RSUI. De asemenea, a construit un grup atractiv de afaceri non-asigurări sub umbrela Alleghany Capital, inclusiv jucării, fabricarea oțelului și produse funerare.

Există o perioadă de go-shop de 25 de zile și este posibil ca Alleghany să atragă interes de la alți ofertanți.

Cel mai logic ofertant potențial împotriva Berkshire este Markel (MKL), un asigurător care este similar cu Alleghany și care are o valoare de piață de aproape 20 de miliarde de dolari.

Markel

a fost achizitiv de-a lungul anilor și ar putea oferi o tranzacție de acțiuni care ar putea atrage deținătorii de Alleghany.  

În timp ce Berkshire oferă o primă bună la prețul acțiunilor lui Alleghany, multiplul preț-to-book nu este mare pentru o companie de Calitatea lui Alleghany. Berkshire plătește puțin mai mult de 11 ori câștigurile estimate pentru 2022. Valoarea contabilă a lui Alleghany s-ar putea apropia de 725 de dolari până la sfârșitul anului, ceea ce înseamnă că Berkshire plătește o primă și mai mică peste valoarea contabilă forward.

Brandon a spus Barron în noiembrie, că investitorii „au părăsit industria reasigurărilor pentru moarte” după ani de pierderi mari de catastrofe. Acea viziune a investitorilor s-a reflectat în evaluarea scăzută a lui Alleghany, pe care Buffett a exploatat-o ​​cu inteligență.

Totuși, Alleghany s-a tranzacționat în general aproape de valoarea contabilă în ultimii ani, așa că unii acționari ar putea considera atractivă prima oferită de Berkshire.

Berkshire preia, de asemenea, un portofoliu semnificativ de investiții de 23 de miliarde de dolari, care este acum investit în mare parte în obligațiuni.

Frischer, investitorul, și-ar fi dorit să vadă o opțiune de acțiuni Berkshire pentru acționarii Alleghany, mulți dintre aceștia fiind investitori de multă vreme și s-ar putea să nu-i placă ideea de a plăti impozite pe câștigurile de capital. Alleghany atrage un grup similar de deținători cu aversiune fiscală ca Berkshire.

 Buffett preferă să plătească numerar pentru achiziții, dar ar fi putut structura cu ușurință tranzacția ca 75% numerar și 25% acțiuni Berkshire, pentru a permite deținătorilor de Alleghany o opțiune eficientă din punct de vedere fiscal.

Brandon are o istorie complicată cu Berkshire. El a demisionat din Gen Re în aprilie 2008 Rapoarte de presiune asupra lui Berkshire din partea procurorilor federali pentru a-l împinge afară.

Gen Re la acea vreme a fost implicat într-un scandal care implica o tranzacție de reasigurare simulată cu American International Group (AIG), care a dus la condamnarea a cinci foști directori Gen Re și AIG. Acele condamnări au fost ulterior aruncat în apel. Brandon a cooperat cu procurorii federali și nu a fost niciodată acuzat în acest caz.

Buffett a fost un fan al lui Brandon, scriind în al lui scrisoare anuală 2001: „Toamna trecută, Charlie (vicepreședintele Berkshire Charlie Munger) și cu mine am citit minunata carte a lui Jack Welch, Jack, direct din intestin (obțineți o copie!). În discuție, am convenit că Joe are multe dintre caracteristicile lui Jack: este inteligent, energic, practic și se așteaptă mult de la el și de la organizația sa.”

Acordul Berkshire pare să fi ajuns destul de repede, ceea ce este tipic pentru Buffett, care tinde să ia decizii rapide. Berkshire, ca de obicei, nu a folosit un bancher de investiții – reflectând disprețul lui Buffett față de ei. Berkshire a inițiat discuțiile despre tranzacție, potrivit unei persoane familiarizate cu tranzacția. 

Brandon a cumpărat aproximativ 400,000 de dolari din acțiuni Alleghany pe 4 martie pe piața liberă și probabil că nu ar fi făcut acest lucru dacă ar fi avut cunoștință de negocieri pentru vânzarea companiei. Directorul financiar al lui Alleghany, Kerry Jacobs, a cumpărat acțiuni pe 7 martie.

Buffett a spus că Berkshire nu va participa la licitațiile corporative și nu se pare că Alleghany a avut una, având în vedere perioada de go-shop.

„Alleghany are dreptul de a rezilia acordul de fuziune pentru a accepta o propunere superioară în perioada de go-shop, sub rezerva termenilor și condițiilor acordului de fuziune”, se arată în comunicatul de presă.

Nu există nicio taxă de despărțire.

Buffett pare să pună în aplicare tranzacția în curs.

„Berkshire va fi casa permanentă perfectă pentru Alleghany, o companie pe care am urmărit-o îndeaproape timp de 60 de ani”, a scris el. „De-a lungul a 85 de ani, familia Kirby a creat o afacere care are multe asemănări cu Berkshire Hathaway.”

Familia Kirby avea o participație considerabilă în Alleghany, dar nu este clar cât de mult este acum deținut de membrii familiei. Președintele lui Alleghany, Jefferson Kirby, care deține 2.5% din companie, a fost de acord să voteze în favoarea acordului.

Există o istorie ironică a înțelegerii. Alleghany a întrecut Berkshire pentru Transatlantic Holdings, acum cea mai mare afacere a lui Alleghany, în 2011. Și acum Berkshire are o afacere pentru întreaga companie.

Tranzacția ridică câteva întrebări. De ce a fost de acord Alleghany să vândă acum? Brandon a devenit CEO abia pe 31 decembrie, odată cu retragerea lui Weston Hicks, vechiul director general de Alleghany. Este neobișnuit ca un nou CEO să se vândă, mai ales având în vedere că Brandon a așteptat în aripi de câțiva ani să-i succedă lui Hicks.

Afacerea cu proprietăți și accidente este puternică, cu prețuri bune, iar Alleghany are o franciză excelentă. Evaluarea sa a fost deprimată de volatilitatea din activitatea de reasigurare și pierderile legate de vreme în ultimii ani.

„De ce ar face familia Kirby o astfel de afacere cu o primă atât de mică?” spune Frischer. „Afacerile lor la Alleghany Capital sunt destul de bune și cu siguranță valorează mai mult de 126% din carte.”

Scrie-i lui Andrew Bary la [e-mail protejat]