Wall Street către Jerome Powell: Nu te credem

A doua veste bună este că, potrivit Wall Street, Powell tocmai a anunțat că zilele fericite sunt din nou aici.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
a crescut cu 1% din cauza anunțului Fed și a conferinței de presă a lui Powell. Russell 2000, mai volatil
ŞANŢ,
+ 1.49%
indicele de capitalizare mică și compozitul Nasdaq cu o mare capacitate tehnologică
COMP,
+ 2.00%
ambele au sărit cu 2%. Chiar și bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
a crescut cu 2%. Comercianții au început să creioneze pentru a pune capăt creșterilor și chiar reducerilor ratelor dobânzilor din Rezerva Federală. Piețele monetare oferă acum o șansă de 60% ca până în toamnă ratele Fed să fie mai mici decât sunt acum.

Parcă este 2019 din nou.

Acum vești puțin mai puțin bune. Nimic din această euforie de pe Wall Street nu părea să reflecte ceea ce Powell a spus de fapt în timpul conferinței sale de presă.

Powell a prezis mai multă durere în viitor, a avertizat că preferă să crească ratele dobânzilor prea mari pentru prea mult timp decât să riscă să le reducă prea repede și a spus că este foarte puțin probabil ca ratele dobânzilor să fie reduse în orice moment în acest an. El a spus foarte clar că avea să greșească din partea de a fi prea solicit decât de a risca să fie prea conciliant.

Citat propriu-zis, ca răspuns la o întrebare din presă: „Continuu să cred că este foarte greu de gestionat riscul de a face prea puțin și de a afla în 6 sau 12 luni că eram de fapt aproape, dar nu ne-am dus la bun sfârșit, inflația revine și trebuie să revenim și acum chiar trebuie să vă faceți griji că așteptările vor ajunge. neancorată și așa ceva. Acesta este un risc foarte greu de gestionat. Întrucât... desigur, nu avem nici un stimulent și nicio dorință de a strânge prea mult, dar dacă simțim că am mers prea departe și că inflația scade mai repede decât ne așteptăm, avem instrumente care ar funcționa în acest sens.” (Citarile mele.)

Dacă asta nu este „Aș prefera să strâng prea mult pentru prea mult timp decât să risc să tai prea devreme”, cu siguranță suna așa.

Powell a adăugat: „Restabilirea stabilității prețurilor este esențială... este datoria noastră să restabilim stabilitatea prețurilor și să atingem o inflație de 2% în beneficiul publicului american... și suntem ferm hotărâți că vom finaliza această sarcină”.

Între timp, Powell a spus că până acum inflația a început să scadă doar în sectorul bunurilor. Nici măcar nu a început în zona „serviciilor non-locuințe”, iar acestea reprezentau aproximativ jumătate din întregul coș de prețuri de consum pe care îl urmărește. El prezice „creșteri continue” ale ratelor dobânzilor chiar și de la nivelurile actuale.

Și atâta timp cât economia se desfășoară în conformitate cu previziunile actuale pentru restul anului, el a spus, „nu va fi potrivit să reducem ratele în acest an, să slăbim politica în acest an”.

Urmărind reacția de pe Wall Street la comentariile lui Powell, am rămas să mă scarpin în cap și să mă gândesc la Frații Marx. Cu scuzele mele pentru Chico: Pe cine vei crede, pe mine sau pe propriile tale urechi?

Între timp, despre SFATURI pe termen lung: aceia dintre noi care cumpărăm obligațiuni de trezorerie protejate împotriva inflației pe 20 sau 30 de ani se asigură în prezent o rată a dobânzii garantată pe termen lung de 1.4% până la 1.5% pe an plus inflație, orice ar fi. Uneori, în trecut, ați fi putut obține un randament pe termen lung mult mai bun, chiar și din obligațiunile TIPS. Dar, după standardele din ultimul deceniu, aceste tarife sunt o idee. Până acum un an, aceste rate erau de fapt negative.

Folosind date de la școala de afaceri Stern de la Universitatea din New York, am rulat câteva numere. Pe scurt: pe baza ratelor medii ale obligațiunilor de trezorerie și a inflației de la cel de-al Doilea Război Mondial, randamentele actuale ale TIPS par rezonabile, dacă nu spectaculoase. Obligațiunile TIPS în sine există abia de la sfârșitul anilor 1990, dar obligațiunile de trezorerie obișnuite (neajustate în funcție de inflație), desigur, se întorc mult mai departe. Din 1945, cineva care deține trezorerie obișnuită pe 10 ani a ajuns să câștige, in medie, despre inflație plus 1.5% până la 1.6% pe an.

Dar Joachim Klement, administrator al CFA Institute Research Foundation și strateg la compania de investiții Liberum, spune că lumea se schimbă. Ratele dobânzilor pe termen lung sunt în scădere, argumentează el. Acesta nu este un lucru recent: Conform cercetărilor Băncii Angliei, aceasta se desfășoară de opt secole.

„Astăzi randamentele reale de 1.5% sunt foarte atractive”, îmi spune el. „Știm că randamentele reale sunt într-un declin secular de secole, deoarece piețele devin mai eficiente și creșterea reală este în scădere din cauza demografiei și a altor factori. Asta înseamnă că în fiecare an randamentele reale scad puțin mai mult, iar media în următorii 10 sau 30 de ani este probabil să fie mai mică de 1.5%. Privind în perspectivă, TIPS-urile au un preț ca un chilipir chiar acum și oferă venituri sigure, protejate 100% împotriva inflației și susținute de toată credința și creditul guvernului Statelor Unite.”

Între timp, piețele de obligațiuni pariază simultan că Jerome Powell își va câștiga lupta împotriva inflației, refuzând în același timp să-l creadă atunci când spune că va face orice este nevoie.

Faceți din asta ceea ce doriți. Nu trebuie să-ți pese prea mult de ceea ce spune piața de obligațiuni este încă un alt motiv pentru care prefer, în general, obligațiunile de trezorerie protejate de inflație în locul celor obișnuite.