În ultimul deceniu sau cam asa ceva, mulți capitaliști de risc și-au construit averi personale vaste. O parte din bani au fost făcuți prin investiții în companii care au depășit performanța. Dar o mare parte din averea lor provine din comisioanele de administrare care au crescut rapid pe măsură ce fondurile – strânse într-o succesiune mai rapidă decât oricând în istorie – au crescut la niveluri fără precedent.
Având în vedere că piața s-a schimbat – și probabil va rămâne un mediu mai dur pentru toată lumea cel puțin în următorii ani sau doi – o întrebare evidentă este ce se întâmplă acum. Oare partenerii comanditativi ai industriei – „banii din spatele banilor” – vor cere condiții mai bune de la managerii lor de risc, așa cum cer acum VC-urile termeni mai buni de la fondatorii lor?
Dacă a existat vreodată un moment pentru ca instituțiile care finanțează capitalurile de risc să-și folosească efectul de pârghie și să respingă – cu privire la cât de repede sunt strânse fondurile, sau despre lipsa de diversitate a industriei sau despre obstacolele care trebuie atinse înainte ca profiturile să poată fi împărțite – acum ar fi aparent. fii momentul. Cu toate acestea, în numeroase conversații cu LP-uri din această săptămână, mesajul către acest editor a fost același. LP-urile nu sunt interesate să zguduie bara și să-și pună în pericol alocarea în așa-numitele fonduri de top, după ani de randamente solide.
Nu este probabil ca ei să facă cereri nici pe cei mai slabi performanți și nici managerilor în curs de dezvoltare. De ce nu? Pentru că sunt mai puțini bani de dus, sugerează ei. „Piețe ca acestea exacerba diferența dintre cei care au și cei care nu au”, a observat un LP. „Când adăugăm pe cineva pe lista noastră de relații”, a adăugat altul, „ne așteptăm să fie pentru cel puțin două fonduri, dar asta nu înseamnă că ne putem ridica la nivelul acestor așteptări dacă piețele sunt cu adevărat dure.”
Unii ar putea considera feedback-ul frustrant, în special după atât de multe discuții în ultimii ani despre egalizarea condițiilor de concurență prin punerea mai multor capital de investiții în mâinile femeilor și altor persoane care sunt subreprezentate în industria de risc. Subliniind relația precară a LP-urilor cu VC, niciunul nu a vrut să vorbească în discuție.
Dar dacă ar avea mai multă coloană vertebrală? Dacă ei ar putea spune managerilor exact ceea ce cred ei fără teamă de pedeapsă? Iată o jumătate de duzină de nemulțumiri pe care VC-urile le-ar putea auzi, pe baza conversațiilor noastre cu câțiva investitori instituționali, de la un director general la o instituție financiară majoră la un administrator mai mic de fonduri. Printre lucrurile pe care și-ar dori să le schimbe, dacă ar avea druthers:
Termeni ciudați. Potrivit unui comanditar, în ultimii ani au început să apară așa-numitele standarde de „timp și atenție” – limbajul din acordurile de parteneri comanditați menit să asigure că persoanele „cheie” își vor dedica în mod substanțial tot timpul lor de afaceri fondului pe care îl strâng. din ce în ce mai rar înainte de a dispărea aproape complet. O parte a problemei este că un număr tot mai mare de parteneri generali nu au fost concentrându-și toată atenția asupra fondurilor lor; au avut și continuă să aibă alte locuri de muncă de o zi. „Practic”, spune acest LP, „medicii de familie spuneau: „Dă-ne bani și nu pune întrebări”.
Consiliile consultative care dispar. Un partener comanditar spune că acestea au căzut în mare măsură pe margine în ultimii ani, în special când vine vorba de fonduri mai mici, și că este o evoluție tulburătoare. Astfel de membri ai consiliului de administrație „încă joacă un rol în conflictele de interese”, observă LP, „inclusiv [punerea în aplicare] a prevederilor care au legătură cu guvernanța”, și care s-ar fi putut adresa mai bine „oamenilor care luau poziții agresive care erau neglijente dintr-un Perspectiva LP.”
Strângere de fonduri ultrarapidă. Mulți LP au primit distribuții de rutină în ultimii ani, dar managerii lor de portofoliu li s-a cerut să se angajeze la noi fonduri aproape la fel de repede. Într-adevăr, pe măsură ce VC-urile au comprimat aceste cicluri de strângere de fonduri - în loc de fiecare patru ani, se întorceau la LP la fiecare 18 luni și uneori mai repede pentru noi angajamente de fond - a creat o lipsă de diversitate de timp pentru investitorii lor. „Învestiți aceste mici bucăți în piețele dinamice și pur și simplu miroase”, spune un manager, „pentru că nu există o diversificare a prețurilor. Unii capitaluri de risc și-au investit întregul fond în a doua jumătate a anului 2020 și în prima jumătate a anului 2021 și este de genul: „Doamne, mă întreb cum va ieși asta?””.
Atitudini proaste. Potrivit mai multor LP-uri, în ecuație s-a strecurat multă aroganță. („Anumiți [parteneri generali] ar fi: luați-l sau lăsați-l.”) LP-urile susțin că sunt multe de spus despre un ritm măsurat pentru a face lucruri și că, pe măsură ce ritmul a ieșit pe fereastră, la fel și respectul reciproc în unele cazuri.
Fonduri de oportunitate. Băiete, LP-urile urăsc fondurile de oportunitate! În primul rând, ei consideră astfel de vehicule – menite să susțină companiile de portofoliu „eruptive” ale unui administrator de fond – ca o modalitate ascunsă pentru un VC de a naviga prin presupusa disciplină de dimensiune a fondului său. O problemă mai mare este „conflictul inerent” cu fondurile de oportunitate, așa cum o descrie un LP. Luați în considerare că, în calitate de LP, instituția ei poate avea o participație la fondul principal al unei firme și un alt tip de garanție în aceeași companie în fondul de oportunitate care poate fi în opoziție directă cu acea primă miză. (Să spunem că ținutei ei i se oferă acțiuni preferate în fondul de oportunitate, în timp ce acțiunile sale din fondul de început sunt convertite în acțiuni ordinare sau altfel „împins în jos stiva de preferințe”).
LP-urile cu care am vorbit săptămâna aceasta au spus, de asemenea, că le displace să fie forțați să investească în fondurile de oportunitate ale capitalurilor de risc pentru a-și accesa fondurile din stadiul inițial, ceea ce se pare că s-a întâmplat foarte mult în ultimii doi ani în special.
Fiind rugat să sprijine celelalte vehicule ale firmelor de risc. Numeroase firme au lansat noi strategii de natură globală sau le văd investind mai mulți bani pe piața publică. Dar, surpriză, LP-urilor nu iubesc expansiunea (aceasta face ca diversificarea propriilor portofolii să fie mai complicată). Au devenit, de asemenea, inconfortabil cu așteptarea că se joacă împreună cu această misiune. Spune un LP care este foarte mulțumit de alocarea sa într-una dintre cele mai proeminente ținute de risc din lume, dar care a devenit și deziluzionat de noile domenii de interes ale companiei: „Și-au câștigat dreptul de a face multe dintre lucrurile pe care le” fac, dar există sentimentul că nu poți alege doar fondul de risc; și-ar dori să susțineți mai multe fonduri.”
LP-ul a spus că merge împreună să se înțeleagă. Firma de risc i-a spus că, dacă strategiile sale auxiliare nu ar fi potrivite, nu ar considera decizia drept o grevă împotriva instituției sale, dar el nu o cumpără prea bine, fără un joc de cuvinte.
Deci, ce se întâmplă într-o lume în care LP-urilor le este frică să-și pună piciorul figurat? Depinde în mare măsură de piață. Dacă lucrurile revin, probabil că vă puteți aștepta ca LP-urile să continue să coopereze, chiar dacă fac ceva groase în privat. Într-o recesiune susținută, totuși, partenerii comanditari care finanțează industria de risc ar putea deveni mai puțin timizi în timp. Poate.
Cel puțin, într-o conversație separată de la începutul acestei săptămâni cu veteranul VC Peter Wagner, Wagner a observat că, în urma prăbușirii dot.com din 2000, o serie de firme de risc și-au lăsat LP-urile să-și dezbrace, reducând dimensiunea fondurilor lor. Accel, unde Wagner a petrecut mulți ani ca partener general, a fost printre aceste ținute.
Wagner se îndoiește că la fel se va întâmpla și acum. În timp ce Accel s-a concentrat îndeaproape pe investițiile în faza incipientă la acea vreme, Accel și mulți alți jucători de putere astăzi supraveghează mai multe fonduri și mai multe strategii. Vor găsi o modalitate de a folosi tot capitalul pe care l-au strâns.
Totuși, dacă retururile nu rezistă, LP-urile ar putea rămâne fără răbdare, a sugerat Wagner. Vorbind în general, el a spus că „este nevoie de un număr destul de mare de ani pentru a juca” și că peste ani, „s-ar putea să ne aflăm într-un mediu economic diferit [mai bun]”. Poate că momentul respingerii va fi trecut, pe scurt. Dacă nu a fost, totuși, dacă piața actuală continuă așa cum este, el a spus: „Nu m-aș mira deloc dacă [condiții LP mai favorabile] ar fi în discuție în următorii ani sau doi. Cred că asta s-ar putea întâmpla.”
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pusshing-startups-investors-tighten-062949316.html