Povestea de tranziție a lui Valvoline este o poveste de creștere

Prima dată am făcut din Valvoline (VVV) o idee lungă în iulie 2019. De atunci, stocul a crescut cu 49%, comparativ cu un câștig de 30% pentru S&P 500. Capacitatea companiei de a-și executa strategia de tranziție oferă acestui stoc mult mai mult avantaj. După cum voi arăta, acțiunile ar putea valora cel puțin 40 USD/acțiune astăzi - un avantaj de 33%+.

VVV are un avantaj pe termen lung pe baza datelor companiei:

• amprenta unui magazin mare
• afaceri cu amănuntul în creștere
• câștiguri din cota de piață cu amănuntul
• oportunități de creștere în noi verticale

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 6

Ce funcționează

Creșterea veniturilor din retail: Creșterea prețurilor și cererea puternică pentru produsele și serviciile companiei au determinat creșterea veniturilor pentru Valvoline în trimestrul 2 fiscal. Segmentul global de produse al companiei a crescut cu 22% de la an la an în trimestrul 29 fiscal, în timp ce serviciile de retail au crescut cu 2%. Vânzările cu amănuntul la aceleași magazine au crescut cu 22% față de anul trecut în trimestrul 23 fiscal.

Amprenta de vânzare cu amănuntul: În raportul meu original, am subliniat potențialul Valvoline de a crea și mai multă valoare pentru acționari prin creșterea segmentului său de retail. De atunci, comerțul cu amănuntul a determinat creșterea veniturilor companiei. Segmentul de retail al Valvoline a crescut de la doar 34% din veniturile totale în anul fiscal 2019 la 41% în anul fiscal 2021, conform Figura 2.

Figura 2: Venitul cu amănuntul al Valvoline ca procent din veniturile totale: începând cu anul fiscal 2019

Valvoline continuă să câștige cotă de piață: Prezența în retail a Valvoline generează vânzări puternice în același magazin. Vânzările companiei la același magazin au crescut de la an la an (YoY) în 15 ani consecutivi și au crescut mai rapid decât Piața de schimb rapid de ulei din SUA în fiecare din ultimii patru ani. În anul fiscal 2021, vânzările la același magazin au crescut cu 21% față de anul trecut, în timp ce piața din SUA a crescut cu doar 10% în același timp.

Oportunitati de crestere: Privind în perspectivă, compania are oportunități de a crește vânzările cu amănuntul prin deschiderea de noi magazine, achiziții și extinderea ofertelor de servicii.

Compania crește magazine prin deschiderea de noi magazine ale companiei, prin adăugarea de noi magazine francizate și prin achiziționarea de magazine existente. Din anul fiscal 2017 – 2021, Valvoline a adăugat 467 de magazine. La sfârșitul trimestrului II fiscal 2, conducerea Valvoline a indicat că compania intenționează să adauge ~ 22 (prognoză de la mijloc) noi magazine în anul fiscal 150, sau 2022% din magazinele de sistem din anul fiscal 9.

Din anul fiscal 2017 – 2021, compania a achiziționat 241 de magazine, sau 23% din magazinele de sistem din anul fiscal 2016. În timp ce achizițiile pot duce adesea la distrugerea valorii pentru acționari, Valvoline a creat valoare pentru acționari în timp ce își urmărește strategia combinată de creștere organică și anorganică. Câștigurile economice ale companiei, care surprind modificările aduse contului de venit și bilanţului, au crescut de la 200 de milioane de dolari în anul fiscal 2016 la 288 de dolari peste TTM.

Compania își va crește, de asemenea, afacerile pe măsură ce intră în piața de service pentru camioane grele. Valvoline vede o oportunitate mare, având în vedere că poate finaliza serviciile în 75 de minute sau mai puțin pe o piață în care durata serviciilor poate dura până la 24 de ore sau mai mult.

Îmbunătățirea marjelor de vânzare cu amănuntul de la Valvoline: Marjele operaționale în creștere ale segmentului de retail ale Valvoline aproape au compensat scăderea marjelor din segmentul său global de produse. Marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) a companiei a scăzut de la 14.3% în anul fiscal 2019 la 14.1% în anul fiscal 2021. În cazul în care compania reușește să-și desprindă afacerea globală cu produse, acționarii Valvoline ar avea o creștere mai rapidă, mai mare. afaceri în marjă cu oportunități puternice de creștere.

Figura 3: Marja de exploatare a Valvoline pe segmente: începând cu anul fiscal 2019

Veniturile de bază au crescut cu 6% CAGR începând cu anul fiscal 2016: Creșterea maximă a Valvoline s-a tradus în profituri de bază de când s-a separat de Ashland (ASH) în anul fiscal 2016. Valvoline a crescut veniturile de la 1.9 miliarde USD în anul fiscal 2016 la 3.4 miliarde USD în ultimele douăsprezece luni (TTM). Veniturile de bază ale Valvoline au crescut de la 272 de milioane de dolari în anul fiscal 2016 la 372 de milioane de dolari în anul fiscal 2021, sau 6% compus anual. În cadrul TTM, câștigurile de bază ale companiei sunt de 403 milioane USD.

Figura 4: Venituri și câștiguri de bază din anul fiscal 2016

Ce nu funcționează

Creșterea costurilor cu forța de muncă: Creșterea costurilor cu forța de muncă reprezintă un vânt în contra pentru segmentul de retail al companiei. Pe lângă salariile mai mari, compania a „tras mai departe” mai multe cheltuieli legate de forța de muncă în anul fiscal 2022 pentru a reține și a atrage angajați.

Deși creșterea bruscă a costului forței de muncă a făcut presiuni asupra marjelor companiei în trimestrul 1 fiscal 22, compania a crescut prețurile pentru a compensa costurile mai mari, acțiuni despre care compania crede că vor începe să îmbunătățească marjele în trimestrul 3 fiscal 22.

Vehiculele electrice au nevoie și de service: În timp ce viitorul pieței schimburilor de ulei este legat direct de numărul de vehicule cu motoare cu combustie internă (ICE) pe drum, viitorul Valvoline se va extinde dincolo de schimbările de ulei. De fapt, Valvoline a început deja să se extindă pe piața vehiculelor electrice cu un program pilot a început în februarie 2022.

Amprenta extinsă a companiei în comerțul cu amănuntul face ca aceasta să fie potrivită pentru a asigura întreținerea de rutină a vehiculelor electrice. Deși vehiculele electrice pot necesita mai puțină întreținere preventivă decât vehiculele ICE, numărul de mașini și camioane ușoare pe șosea în 2050 va fi cu 76% mai mare decât în ​​2020, conform Administrației americane pentru informații privind energia (EIA) estima.

Acțiunile sunt evaluate pentru scăderea profiturilor

Raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) al Valvoline este de doar 0.9, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă ca profiturile sale să scadă și să rămână permanent cu 10% sub nivelurile TTM. Mai jos, folosesc modelul reverse discounted cash flow (DCF) al companiei mele pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiuni pentru Valvoline.

În primul scenariu, cuantific așteptările incluse în prețul curent. Presupun:

• Marja NOPAT se menține la nivelurile din 2T22 fiscal de 12% (cel mai scăzut din anul fiscal 2017 și sub media pe cinci ani de 13%) din 2022 – 2031 și
• veniturile cresc cu doar 2% (cu mult sub estimarea consensului CAGR pentru 2022 – 2024 de 12%), compus anual din 2022 până în 2031.

În acest scenariu, NOPAT de la Valvoline crește cu doar 1% compus anual în următorul deceniu, iar acțiunile ar avea astăzi o valoare de 30 USD/acțiune – egal cu prețul actual. Pentru referință, NOPAT al companiei a crescut cu 10% compus anual în ultimii cinci ani.

Acțiunile ar putea ajunge la peste 40 USD chiar și fără o spin-off

Dacă presupun că Valvolinei:

• Marja NOPAT rămâne la nivelurile din 2T22 fiscal pe tot parcursul anului fiscal 2022, se îmbunătățește la 12.5% în anul fiscal 2023 și este egală cu 13.1% din perioada fiscală 2024 – 2031 și
• Veniturile cresc cu 5% CAGR din perioada fiscală 2022 – 2031

stocul ar merita cel putin 40 USD/acțiune astăzi – 33% peste prețul actual. În acest scenariu, Valvoline crește NOPAT cu 4% compus anual în următorii 10 ani. Pentru referință, Valvoline a crescut NOPAT cu 10% compus anual în ultimii cinci ani. În cazul în care creșterea NOPAT a Valvoline se îmbunătățește la nivelurile istorice, stocul are și mai mult avantaj.

Figura 5: NOPAT istoric și implicit implicit al Valvoline: scenarii de evaluare DCF

O spin-off ar putea debloca și mai multă valoare pentru acționari

Privind în perspectivă, Valvoline urmărește o separare dintre segmentele sale de retail și cele globale de produse. Amprenta puternică de vânzare cu amănuntul a Valvoline permite companiei să treacă la o afacere cu o marjă ridicată, concentrată pe servicii pentru clienți și cu o mare atingere.

Dacă presupun că Valvoline își dezactivează segmentul global de produse și activitatea de retail rămasă:

• menține o marjă NOPAT de 18% (egale cu marja NOPAT estimată cu amănuntul în anul fiscal 2021) și
• crește veniturile cu 5% CAGR din perioada fiscală 2022 – 2031 (comparativ cu veniturile CAGR din segmentul de retail de 22% din perioada fiscală 2019 – 2021), apoi

afacerea cu amănuntul valorează 5.9 miliarde USD, sau 33 USD/acțiune astăzi. În acest scenariu, NOPAT de vânzare cu amănuntul al Valvoline crește cu 5% compus anual în următorii 10 ani.

Dacă presupun că Valvoline își dezactivează segmentul global de produse cu 10% sub valoarea contabilă economică estimată a segmentului, produsele globale ar avea o valoare de 2.4 miliarde USD, sau ~14 USD/acțiune astăzi. Valoarea combinată a celor două segmente ar fi de 47 USD/acțiune sau cu 57% peste prețul actual.

În cazul în care Valvoline își crește NOPAT cu amănuntul într-un ritm și mai rapid sau dacă piața apreciază spin-off-ul global al produselor la o valoare mai mare, acțiunile Valvoline au și mai mult avantaj.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler și Brian Pellegrini nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, sector, stil sau temă.