(Bloomberg) — Cea mai recentă criză de volatilitate financiară globală a sporit îngrijorările cu privire la eșecul continuu al autorităților de reglementare de a rezolva problemele de lichiditate cu Trezoreria SUA – datoria care servește drept punct de referință pentru lume.
Cele mai citite de la Bloomberg
Devine din ce în ce mai greu să cumperi și să vinzi trezorerie în cantități mari fără ca aceste tranzacții să miște piața. Adâncimea pieței, așa cum este cunoscută măsura, a atins joia trecută cel mai rău nivel de la miezul crizei Covid-19 în primăvara anului 2020, când Rezerva Federală a fost forțată la o intervenție masivă.
Având în vedere riscurile crescânde de recesiune globală, tensiunile geopolitice în creștere și potențialul de nerambursare ulterioară a națiunilor în curs de dezvoltare – ca să nu mai vorbim de disfuncționalitățile unei economii dezvoltate precum Marea Britanie – investitorii s-ar putea să nu se poată baza pe Trezorerie ca refugiul de încredere pe care au fost cândva. .
„Am observat o deteriorare apreciabilă și îngrijorătoare a lichidității pieței de trezorerie”, a declarat Krishna Guha, șeful strategiei băncii centrale la Evercore ISI. Autoritățile de reglementare „nu au realizat încă reforme substanțiale”, a spus el. „Ceea ce vedem în acest moment este un memento că munca este cu adevărat importantă.”
Când piața Trezoreriei s-a prăbușit pe fondul unei grădini panicate în numerar în dolari în martie 2020, Fed a intrat în calitate de cumpărător de ultimă instanță. Și, deși are acum o facilitate de protecție care permite schimbul de trezorerie în numerar, volatilitatea, dacă este suficient de extremă, ar putea forța Fed să intre în acțiune, au spus observatorii.
Acest lucru este deosebit de ciudat acum, când factorii de decizie politică nu numai că măresc ratele dobânzilor, ci și reduc în mod activ portofoliul de Trezorerie. Așa-numita înăsprire cantitativă ar trebui să joace un „rol important” în înăsprirea politicii monetare, ca parte a bătăliei băncii centrale pentru a limita inflația.
„Cel mai mare coșmar pentru Fed acum este că trebuie să intervină și să cumpere datorii”, a declarat Priya Misra, șeful global al strategiei ratelor la TD Securities. „Dacă Fed trebuie să intervină – atunci când este în conflict cu politica monetară – îi pune într-adevăr în criză”, a spus ea. „De aceea cred că autoritățile de reglementare trebuie să repare structura pieței.”
Departamentul de Trezorerie lucrează la o inițiativă de îmbunătățire a transparenței în tranzacționarea datoriei guvernamentale SUA, văzută ca un pas care ar putea încuraja dealerii și investitorii să crească volumele. Știri în acest sens ar putea veni la o conferință anuală privind structura pieței din 16 noiembrie.
Importanța „sângelui vieții”.
Dar perspectivele pentru reforme mai mari, cum ar fi relaxarea de către Fed a cerințelor de capital ale băncilor legate de câte trezorerie dețin, rămân neclare. Un grup independent în vara trecută a criticat autoritățile de reglementare pentru ritmul lent al eforturilor lor.
„Cred că sectorul oficial se mișcă, dar mai sunt multe de făcut”, a spus Darrell Duffie, profesor de finanțe la Universitatea Stanford, care a făcut parte din acest panel.
Duffie, care este în prezent detașat la Federal Reserve Bank din New York, a adăugat: „Piața de trezorerie este cea mai importantă piață de valori mobiliare din lume și este sânul vital al securității noastre economice naționale. Nu poți spune doar „sperăm că se va îmbunătăți”, trebuie să faci mișcare pentru a o face mai bună.”
Deocamdată, lucrurile nu stau mai bine, ceea ce odată ar fi fost privit ca fluctuații uriașe ale randamentului zilnic devenind obișnuite. Un indice Bloomberg al nivelurilor de lichiditate, care măsoară în medie cât de departe sunt randamentele de locul în care modelele de valoare justă spun că ar trebui să fie, arată că condițiile s-au deteriorat.
Luarea Fed
„Lichiditatea pieței este cu siguranță mai mică”, a recunoscut în această săptămână președintele Fed din New York, John Williams. Dar el a adăugat: „Încă funcționează”.
Esențial pentru provocarea structurală este creșterea ofertei – Datoria de trezorerie a crescut cu 7 trilioane de dolari de la sfârșitul anului 2019. Și marile instituții financiare nu au fost la fel de dispuse să servească ca factori de piață, împovărate de așa-numita pârghie suplimentară. raport, sau SLR, care impune ca capitalul să fie plasat împotriva unei astfel de activități (precum și rezervele deținute).
Guvernatorul Fed, Michelle Bowman, i-a încurajat pe unii observatori cu remarci în această săptămână care semnalează deschiderea față de ajustarea SLR. Dar Bowman nu are rolul cheie de a supraveghea o astfel de mișcare, care ar reveni lui Michael Barr, nou-instalat vicepreședinte pentru supervizare.
Josh Younger, șeful global al cercetării și strategiei de management al activelor și pasivelor la JPMorgan Chase & Co., este de acord cu Williams că deocamdată sistemul „funcționează”.
Rol de îndeplinire
„Dar pentru ca Trezoreriile să servească scopului pentru care au fost unse – care este un înlocuitor de numerar – mecanismul de intermediere” trebuie să fie mai robust, a spus Younger. „Este încă important să reparăm sistemul”, astfel încât să poată face față unui tip de tulpină din martie 2020, a spus el.
Printre celelalte mișcări pe care le analizează autoritățile de reglementare se numără îmbunătățirea rolului de compensare centrală a trezoreriei, pentru care Comisia pentru Valori Mobiliare și Bursei a înaintat o propunere. La rândul său, Pacific Investment Management Co. dorește ca investitorii să poată tranzacționa direct între ei.
„Inițiativele individuale care se discută pot să nu fie niște gloanțe de argint în sine, dar în mod colectiv ar contribui la o piață mai eficientă, mai rezistentă și mai lichidă”, a declarat Stephen Berger, șeful global al guvernului și politicii de reglementare la Citadel Securities. „Amânarea inutilă a implementării îmbunătățirilor pieței discutate perpetuează riscul ca Fed să se simtă obligată să intervină în timpul unei viitoare dislocări ale pieței.”
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html