Să capitalizezi cheltuielile sau nu? Nu contează.

Pe măsură ce factorii tradiționali de valoare și investițiile valorice, în general, își pierd strălucirea, investitorii au apelat la trucuri vechi, cum ar fi capitalizarea cheltuielilor, pentru a justifica cumpărarea de acțiuni la niveluri supraevaluate.

Cumpărătorul ai grijă totuși. Acest raport arată, din punct de vedere matematic, că valorificarea cheltuielilor este, în mare măsură, o misiune prostească. Capitalizarea cheltuielilor nu are nici un efect asupra fluxului de numerar liber (FCF)[1] și are un impact redus asupra rentabilității capitalului investit (ROIC) al unei afaceri, cu excepția cazului pentru a deghiza afacerile sărace[2].

Capitalizarea vs. Cheltuieli – Ce înseamnă

În general, o companie poate fie cheltuială, fie capitaliza un anumit cost, o decizie care afectează locul în care costul apare în situațiile financiare ale unei companii.

• Cheltuieli: costul este înregistrat în contul de profit și pierdere în perioada în care este efectuată cheltuiala.
• Cu majuscule: costul este înregistrat în bilanț ca activ și o amortizare a activului respectiv înlocuiește cheltuiala în contul de profit și pierdere.

Ipoteze cheie de făcut la capitalizarea cheltuielilor

Înainte de a alege să capitalizați o cheltuială, trebuie să faceți ipoteze cheie care afectează semnificativ rezultatele.

Ipoteza 1: Pentru câți ani trebuie capitalizată cheltuiala? La valorificarea unei cheltuieli trebuie făcută o ipoteză despre durata de viață a acesteia, care determină cheltuiala cu amortizarea raportată în contul de profit și pierdere și valoarea activului capitalizat în bilanţ. De exemplu, dacă o companie cumpără un tractor cu 100 USD și presupune o durată de viață utilă de 5 ani, atunci compania înregistrează un activ de 80 USD în bilanț și o cheltuială cu amortizarea de 20 USD în contul de profit și pierdere în primul an al duratei de viață utilă a activului. .

În Figura 1, prezint impactul diferitelor ipoteze de viață utilă. După cum se arată, cu cât durata de viață utilă asumată a cercetării și dezvoltării este mai lungă, cu atât costul de amortizare este mai mic în contul de profit și pierdere și cu atât activul înregistrat în bilanţ este mai mare.

Figura 1: Ipotezele de viață utilă mai lungă scad cheltuielile în contul de venit

Această analiză se bazează pe o companie ipotetică cu venituri de 100 de milioane de dolari, care își crește veniturile cu 12% pe an, cu cheltuieli de cercetare și dezvoltare la 40% din venituri în fiecare an. Faceți clic aici pentru o copie a modelului utilizat pentru a produce această analiză.

Ipoteza 2: Când ar trebui să înceapă procesul de capitalizare? Pentru o companie cu mai mulți ani de istorie operațională, analiștii pot alege dintre două opțiuni pentru a începe procesul de capitalizare:

1. Începe în perioada curentă înainte: Această opțiune elimină comparabilitatea cu rezultatele din anii anteriori.
2. Începe în primul an de cercetare și dezvoltare: Această opțiune va reduce impactul capitalizării în perioada curentă și este posibil să nu producă rezultate semnificativ diferite de nevalorificarea. După cum se arată în Figura 4 și Figura 5, pe termen lung, diferența dintre amortizarea C&D și C&D real scade la aproape zero.

Indiferent ce alege cineva, transparența este cheia. Fără dezvăluirea clară a momentului în care începe capitalizarea cheltuielilor, investitorilor le lipsesc informațiile necesare pentru a evalua corect cercetarea bazată pe aceasta.

Capitalizarea cheltuielilor oferă o creștere uriașă a câștigurilor

Pe termen scurt, decizia unei companii de a capitaliza are un impact mare asupra câștigurilor. Figura 2 ilustrează cum arată contul de profit și pierdere fiscal 1T22 al Microsoft (MSFT) folosind metoda cheltuielilor și cum ar arăta atunci când se capitalizează cheltuielile de cercetare și dezvoltare și vânzări și marketing. Pentru acest exemplu, cheltuielile de cercetare și dezvoltare sunt capitalizate pe cinci ani, iar cheltuielile de vânzări și marketing sunt capitalizate pe trei ani.

Dacă Microsoft a capitalizat cercetarea și dezvoltarea, vânzările și marketingul în trimestrul I1 fiscal, câștigurile sale înainte de dobânzi și impozite (EBIT) ar fi cu 22% mai mari decât metoda aleasă de cheltuieli. Faceți clic aici pentru modelul utilizat pentru a produce aceste rezultate.

Figura 2: Capitalizare vs. Cheltuieli: Impactul asupra Declarației de venituri fiscale 1T22 a Microsoft

Capitalizarea nu are impact asupra fluxului de numerar liber

În timp ce capitalizarea cheltuielilor oferă un mare impuls câștigurilor pe termen scurt, nu are niciun impact asupra fluxului de numerar liber al unei companii, deoarece pur și simplu mută cheltuiala din contul de profit și pierdere în bilanţ.

Figurile 3 și 4 arată cum fluxul de numerar liber rămâne neschimbat în scenariul 1 și scenariul 2 prezentat mai jos[3].

1. Scenariul 1: costurile sunt cheltuite
2. Scenariul 2: cheltuielile de cercetare și dezvoltare și vânzări și marketing sunt capitalizate pe 5, respectiv 3 ani
3. Scenariul 3: cheltuielile de vânzări și marketing sunt capitalizate, cheltuielile de cercetare și dezvoltare sunt cheltuite
4. Scenariul 4: Cheltuielile de cercetare și dezvoltare sunt capitalizate, cheltuielile de vânzări și marketing sunt cheltuite

În fiecare scenariu, compania ipotetică are venituri de 100 de milioane de dolari în primul an și:

1. Veniturile cresc cu 12% în fiecare an
2. Cercetarea și dezvoltarea reprezintă 40% din venituri în fiecare an
3. Vânzările și marketingul reprezintă 15% din venituri în fiecare an
4. Cheltuielile se capitalizează începând cu anul 1

Scenariul 1: Cheltuieli de cercetare și dezvoltare și vânzări și marketing

În acest scenariu, cheltuiesc atât R&D, cât și vânzări și marketing. Figura 3 prezintă contul de profit și pierdere, împreună cu NOPAT, marja NOPAT, capitalul investit, ROIC și FCF atunci când costurile sunt cheltuite în fiecare an.

Firma exemplu din scenariul 1 generează 6 milioane USD în flux de numerar liber în anul 11, NOPAT este de 52 milioane USD, iar capitalul investit este de 561 milioane USD.

Figura 3: Exemplu financiar: Scenariul 1: Costurile sunt cheltuite (milioane USD)

Scenariul 2: Cercetarea și dezvoltarea și vânzările și marketingul sunt capitalizate

În acest scenariu, valorific atât R&D, cât și vânzări și marketing. Firma exemplu din acest scenariu generează același FCF în fiecare perioadă ca și scenariul 1.

FCF este identic deoarece cheltuielile reale ale afacerii rămân aceleași, chiar dacă sunt dezvăluite în locuri diferite. Cu alte cuvinte, creșterea NOPAT în Scenariul 2 față de Scenariul 1 este exact compensată de creșterea modificării capitalului investit în Scenariul 2 față de Scenariul 1.

Figura 4: Exemplu de scenariu financiar 2: Capitalizarea cercetării și dezvoltării, vânzărilor și marketingului (milioane USD)

Capitalizarea are un impact mic asupra ROIC pe termen lung

Figura 5 prezintă impactul asupra ROIC al unei companii în cele patru scenarii prezentate mai sus. Cu cât mai multă capitalizare a cheltuielilor, cu atât este mai mare ROIC în primii ani. În câțiva ani, totuși, ROIC, precum Fluxurile de numerar gratuite, este același, indiferent cât de mult sunt capitalizate cheltuielile.

În oricare dintre scenariile în care cheltuielile sunt capitalizate, ROIC este mai mare în primii ani, deoarece capitalizarea cheltuielilor îmbunătățește contul de venit și Marja NOPAT mai mult decât împovărează capitalul investit. Mutarea cheltuielilor din contul de profit și pierdere în bilanţ crește profiturile mai mult decât dăunează eficienței capitalului.

De exemplu, în anul 1, NOPAT în Scenariul 2 este de peste 3 ori mai mare decât NOPAT în Scenariul 1, dar capitalul investit în Scenariul 2 este cu doar 18% mai mare decât Scenariul 1. Cu toate acestea, pe măsură ce amortizarea cheltuielilor capitalizate crește în timp, amplificarea disproporționată a profiturilor scade.

Figura 5: Scenarii de capitalizare a cheltuielilor și impactul asupra ROIC

Cash este regele

După cum s-a arătat mai sus, capitalizarea cheltuielilor nu afectează economia de bază a afacerilor, deși poate crește EPS și ROIC în mod înșelător pe termen scurt.

Nu lăsa contabilitatea creativă să te păcălească, concentrează-te pe economia afacerii

Aș fi neglijent dacă nu aș menționa două trucuri de contabilitate populare pentru a face companiile să pară mai profitabile și mai valoroase, indiferent cât de mult cheltuiesc.

1. Presupunând că cheltuielile nu există prin scoaterea lor din contul de profit și pierdere și niciodată înscriindu-le în bilanţ în mod corespunzător, sau
2. Evaluarea firmei pe baza valorii capitalizate a cheltuielilor.

În timp ce investitorii pretențioși ar respinge aceste abordări ca fiind lipsite de integritate contabilă, am observat un interes din ce în ce mai mare pentru aceste abordări, dacă nu din alt motiv decât acela, le permit investitorilor să justifice evaluările astronomice ale companiilor de pe piața actuală.

În loc să inventeze noi matematici pentru a explica evaluarea unei companii, investitorii ar fi mai bine serviți să folosească date fundamentale mai fiabile, dovedite că generează alfa nou, care ajunge la miezul fluxurilor de numerar ale unei companii și al rentabilității adevărate. Numai atunci, investitorii pot trece peste defectele cercetării tradiționale și pot înțelege cu adevărat evaluarea unei companii.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.

Anexă: Date pentru scenariile 3 și 4

Mai jos ofer datele din spatele scenariilor 3 și 4 de mai sus.

Scenariul 3: Cheltuielile de vânzări și marketing sunt capitalizate, în timp ce cheltuielile de cercetare și dezvoltare sunt cheltuite

În acest scenariu, capitalizez cheltuielile de vânzări și marketing și cheltuielile de cercetare și dezvoltare. Figura I arată modul în care acest tratament ar afecta NOPAT, capitalul investit, FCF, marja NOPAT și ROIC.

Figura I: Exemplu de situații financiare: Scenariul 3: Cheltuirea cercetării și dezvoltării și capitalizarea vânzărilor și marketingului

Scenariul 4: Cheltuielile de cercetare și dezvoltare sunt capitalizate în timp ce cheltuielile de vânzări și marketing sunt cheltuite

În acest scenariu, valorific R&D și cheltuielile vânzărilor și marketingului. Figura II arată modul în care acest tratament ar afecta NOPAT, capitalul investit, FCF, marja NOPAT și ROIC. Încă o dată, FCF rămâne același în Scenariul 4 și în toate celelalte Scenarii. ROIC este mai mare în scenariul 4 decât în ​​scenariul 3 în primii ani, având în vedere că R&D este o cheltuială mai mare capitalizată. Cu toate acestea, în timp, amortizarea și capitalul investit mai mare au ca rezultat un ROIC similar.

Figura II: Exemplu financiar: Scenariul 4: Capitalizarea cercetării și dezvoltării și cheltuirea vânzărilor și marketingului

[1] Fluxul de numerar liber este egal cu NOPAT minus modificarea capitalului investit.

[2] Cercetarea investițiilor companiei mele poate oferi o analiză a performanței corporative pe baza atât cheltuielilor capitalizate, cât și necapitalizate.

[3] Prezint detalii despre scenariile 3 și 4 în Anexă. Faceți clic aici pentru o copie a modelului utilizat pentru a produce fiecare scenariu.