Acest fond Odey explică modul în care shorturile pot spori indirect randamentele absolute

Fondul Odey LF Brook Absolute Return a avut un al patrulea trimestru provocator, cu o rentabilitate de -4.6%, deși randamentul său pe întregul an pentru 2021 a fost de 9.9%. Pe de altă parte, indicele MSCI World a câștigat 22.95% pentru 2021. Fondul Brook s-a bucurat de o rată de creștere anuală compusă de 12.9% de la înființarea sa în 2009.

În scrisoarea sa din trimestrul al patrulea către investitori, James Hanbury de la Brook Asset Management a spus că cartea lor scurtă a dat de fapt un impuls considerabil randamentului lor global în 2021. Pe fondul investigației Departamentului de Justiție al SUA privind scurtarea fondurilor speculative, această declarație este semnificativă deoarece demonstrează modul în care short-urile nu trebuie neapărat să înregistreze randamente pozitive pentru a avea un impact pozitiv asupra portofoliului general al unui fond speculat.

El a mai raportat că primele șase poziții lungi ale lor au avut rezultate slabe anul trecut, spre deosebire de istoricul lor de performanță semnificativă față de cele mai mari poziții lungi. Au folosit slăbiciunea pentru a adăuga la acele poziții cu convingeri înalte.

Cei mai mari detractori

Din 2009, primele șase poziții ale fondului Brook au generat un randament mediu de 22.1% pe an până la sfârșitul anului 2020. Statistic, aceste poziții sunt acolo unde fondul generează cel mai mult alfa ca procent din poziție, dar 2021 a fost primul an. care nu a urmat tendința. Cu toate acestea, restul rezervei lungi a fondului s-a descurcat bine în 2021, oferindu-i un alfa practic neutru și o rentabilitate de 26.11% pentru cartea lungă în ansamblu.

Anul trecut, cel mai mare detractor a fost AO World, despre care Hanbury a spus că a fost „interpretul lor vedetă” în 2020. AO World este o provocare în domeniile audio, TV, computere, jocuri și dispozitive mobile, ceea ce a însemnat că s-a confruntat cu cele mai rele. lanțul de aprovizionare are probleme pentru că comenzile sale nu erau în fruntea cozii.

Hanbury consideră că problemele cu care se confruntă compania sunt temporare și că a răspuns într-un mod „de înaltă calitate”, punându-și clienții pe primul loc și investind în creștere. În plus, AO World și-a crescut cota de piață în 2021.

Anul trecut, al doilea cel mai mare detractor al fondului Brook a fost Jet2, poziția de companie aeriană cu cea mai mare convingere a Hanbury. Fondul nu și-a redus poziția atunci când și-a redus mizele la alte companii aeriene din cauza precauției sporite asupra spațiului la sfârșitul primului trimestru.

Hanbury crede că marile probleme pentru Jet2 au fost că Regatul Unit avea unele dintre „cele mai draconice politici de zbor la nivel global” și că îndrumările sale se schimbau constant. Cu toate acestea, Hanbury a spus că Jet2 are unul dintre cele mai solide bilanțuri din sector și se așteaptă ca acesta să câștige cote.

Alți detractori semnificativi în cursul anului 2021 au fost IWG și Plus500.

Cei mai mari contributori lungi

Oxford Nanopore și Frasers Group au fost cei mai mari contributori ai fondului Brook în 2021. În urma IPO de succes a Nanopore la sfârșitul lunii septembrie, acesta și-a majorat orientarea cu aproximativ 60% la mijloc. Nanopore și-a sporit din nou orientarea în această lună, ceea ce înseamnă că veniturile sale pentru a doua jumătate a anului 2021 vor ajunge să fie cu aproximativ 120% mai mari decât cele implicate la IPO pe o bază neutră din punct de vedere al monedei.

În decembrie, Frasers Group a raportat câștiguri puternice care au demonstrat sănătatea afacerii sale. Compania și-a crescut vânzările cu 24% și profiturile cu peste 70%. Generarea de numerar a fost mai puternică decât câștigurile sale datorită contabilității sale conservatoare, care implică deprecierea tuturor clădirilor și închirierii la valorile la care ar fi dacă ar fi vacante.

Hanbury consideră că cea mai neînțeleasă și subevaluată divizie a Fraser Group este Flannels, divizia sa de bunuri de lux. El estimează că Flannels și-a crescut vânzările cu aproximativ 50%, cu marje de peste 20%. Hanbury consideră că grupul este pe cale să-și atingă obiectivul de 2 miliarde de lire sterline până în 2025, ceea ce ar oferi doar Flannels o valoare de mai multe ori mai mare decât cea a întregului grup.

Alte expuneri

Fondul Odey a înregistrat randamente robuste din expunerile sale la mărfuri, excluzând petrolul și metalele prețioase, la 6.51%. La 2.15%, Glencore a fost cel mai mare contributor, iar expunerea lui Brook la petrol a generat un randament solid de 2.31%. Cei doi foratori ai fondului au raportat evoluții pozitive în timpul celui de-al patrulea trimestru, Maersk Drilling fiind ofertat de către Noble într-o fuziune integrală și Jon Fredriksen, unul dintre cei mai mari investitori ai spațiului, construind un pachet de 6% din Valaris.

Brook s-a bucurat, de asemenea, de un randament robust din expunerea sa bancară la 5.87% anul trecut. Principalul său contributor în spațiu a fost TCS, pe care l-a vândut acum. Hanbury a subliniat că diferența dintre câștigurile raportate și cele statutare în rândul băncilor europene s-a redus considerabil. Astfel, au construit capital și au șanse mai mari să-l returneze acționarilor.

Sectorul construcțiilor din Regatul Unit a avut o rentabilitate de 2.67% pentru fondul Brook în 2021, iar numele acestuia au depășit semnificativ sectorul. Hanbury consideră că numele pe care le-au ales sunt mai bine plasate pentru a face față inflației pe care o implică piața.

Fondul Odey a adăugat trei noi poziții lungi semnificative în ABF, Flutter și Altice SUA în timpul celui de-al patrulea trimestru. Hanbury a adăugat că cartea lor lungă continuă să fie părtinitoare către nume de valoare.

Cum cartea scurtă a dat un impuls cărții lungi

Hanbury a raportat că cartea lor scurtă a pierdut 11.02% în termeni absoluți în 2021, dar, în ciuda acestui fapt, a generat un alfa excepțional de puternic de 7.88%. Acest alpha a permis fondului Odey să aibă o carte lungă brută mai mare, crescând indirect randamentele sale absolute.

Cel mai mare contributor pe partea scurtă a fost Peloton, care a returnat 3.25% pentru fondul Brook. Teza fondului conform căreia cererea COVID pentru produsele companiei a fost extrapolată excesiv și că puterea sa de stabilire a prețurilor nu a fost atât de puternică pe cât credea piața. Peloton și-a redus prețurile de mai multe ori anul trecut, culminând cu o avertizare semnificativă de profit în trimestrul al patrulea. Fondul Odey a închis apoi poziția.

Două dintre cele mai importante scurte ale fondului au fost în afaceri cu pile de combustibil cu hidrogen, deoarece managementul fondului a aplicat cunoștințele pe care le-au învățat atunci când și-au stabilit poziția lungă de succes în Plug Power, unul dintre cei mai importanți contributori ai lor în 2020. Hanbury a raportat că indicele S&P Global Clean Energy a scăzut 27. % în 2021, dar scurtele lor din Nel și Ballard au performat semnificativ indicele.

Nel a adăugat 0.67% la randamentul fondului Brook, în timp ce Ballard a contribuit cu 1.48%. Hanbury continuă să creadă că hidrogenul va juca un rol semnificativ în tranziția energetică, dar că multe companii din spațiu nu vor reuși. Ambele companii pierd bani și consumă numerar.

Alți contributori cheie pe partea scurtă în 2021 au fost Ashmore și Chegg, iar fondul Brook și-a închis poziția în Chegg anul trecut. Scurtmetrajele de cinema ale fondului au contribuit, de asemenea, semnificativ în 2021, iar Hanbury consideră că problemele structurale ale spațiului au devenit și mai evidente.

Detractori scurti semnificativi

Cei mai mari detractori ai fondului Odey pe partea scurtă au fost short-urile sale de private equity ale EQT și Partners Group, care au scăzut 4.16% și, respectiv, 1.89%. Hanbury a spus că, deși condițiile de strângere și vânzare au rămas excepțional de favorabile în 2021, acțiunile ambelor companii s-au reevaluat „enorme” în cursul anului.

Fondul a păstrat ambele scurte, deoarece Hanbury rămâne îngrijorat de faptul că piața nu înțelege calitatea raportării financiare pentru Partners Group și expunerea ciclică a ambelor companii.

Hanbury caracterizează pozițiile din cartea lor scurtă ca tranzacționând pe multipli mari de vânzări și câștiguri, deși există un amestec semnificativ în tipurile de companii pe care le scot în scurt.