Acesta este motivul pentru care numărul de inflație de astăzi nu este atât de bun pe cât pare

Astăzi, Biroul de Statistică a Muncii a publicat numărul IPC din octombrie, care a fost mai mic decât se aștepta și a declanșat o creștere puternică a pieței de valori. Investitorii par să creadă că acest număr arată că politicile monetare restrictive ale Fed scad inflația și îi convinge pe oficiali să-și relaxeze politicile restrictive. Această interpretare este periculoasă pentru investitori și extrem de prematură.

Cifra IPC anuală în octombrie pentru toți consumatorii urbani a fost de 7.7%, sub consensul de 8%, și de 6.3% atunci când sunt excluse alimente și energie, mai puțin decât așteptarea de 6.6%. Cifrele inflației mai bune decât cele așteptate au declanșat o creștere a pieței de valori și până la sfârșitul zilei, S&P 500 a crescut cu 5.5%, cea mai mare mișcare de o zi din aprilie 2020. Rămâne de văzut dacă această creștere va dura. Probabilitatea ca aceasta să fi fost cauzată de tranzacționarea computerizată mai degrabă decât de o schimbare fundamentală a sentimentului investitorilor nu este trivială.

Este dificil pentru Fed să calibreze politica monetară atât de precis încât să poată reduce inflația fără a provoca o recesiune. Piața s-a îngrijorat de luni de zile că Fed a fost prea puternică în înăsprirea condițiilor monetare. În măsura în care datele pot arăta că inflația este în scădere, motivează că Fed își va slăbi strânsoarea și va scuti economia de prea multă durere.

Dar la scurt timp după ce numărul a fost lansat, șefa Cleveland Fed, Loretta Mester, a declarat că numărul este o veste binevenită, dar nu i-a schimbat deloc părerile. „În prezent, consider că riscurile mai mari provin din înăsprirea prea puțină”, este ceea ce a spus ea, făcând ecoul șefului Fed din San Francisco, Mary Daly: „O lună nu face o victorie”. Daly a adăugat că accentul este „aducerea inflației în mod fiabil înapoi la 2%... Nu văd nimic în informațiile primite care să fi schimbat aspectul acestei căi”.

Este Fed prea încăpăţânată? Nu chiar, având în vedere cum privesc inflația.

Deși cele două numere principale sunt mai bune decât se aștepta, ambele au beneficiat de scăderea bruscă a inflației mărfurilor, datorită lanțurilor de aprovizionare îmbunătățite. Inflația lunară a bunurilor de durată, de exemplu, a fost negativă în 3 din ultimele 4 luni, iar inflația bunurilor de folosință îndelungată din octombrie a fost a doua ca negativitate din 2009.

Lucrurile mai ieftine sunt, desigur, un lucru bun, dar majoritatea cheltuielilor personale sunt pentru servicii, iar inflația serviciilor rămâne foarte mare. De fapt, inflația anuală a serviciilor pe 3 și 6 luni, cu și fără servicii energetice (care reprezintă 61% și, respectiv, 58% din IPC total), a rămas practic neschimbată și vertiginoasă din luna mai.

Dinamica inflației este complexă, dar majoritatea economiștilor sunt de acord că, odată ce așteptările inflaționiste sunt înrădăcinate, combaterea acesteia devine foarte dificilă, iar inflația serviciilor joacă un rol central în aceste așteptări. Un motiv este efectul spiralei salariu-preț: prețurile constant mai mari îi determină pe lucrători să ceară salarii mai mari, ceea ce, la rândul său, crește prețul pentru furnizorii de bunuri și servicii, ducând la creșteri suplimentare ale salariilor.

Un alt efect, mai complex, este perturbarea prețurilor relative. După o perioadă lungă de inflație scăzută, prețurile relative ating un echilibru stabil – costul unui serviciu față de altul este mai mult sau mai puțin previzibil.

Dar un șoc de preț într-o intrare bulversează aceste relații, cel puțin temporar. Un șoc mic sau de scurtă durată nu va călători departe în sistem, iar inflația generală va rămâne sub control. Dar o schimbare mare, bruscă și permanentă a prețului unei intrări poate declanșa o escaladare generală a prețului, pur și simplu pentru că cei care furnizează articolele care nu au crescut și-au pierdut puterea de cumpărare față de restul.

Acest proces se numește „inflație relativă a prețurilor” și rămâne o problemă aprinsă dezbătută. Unii economiști se îndoiesc că acesta este un factor absolut al nivelului inflației generale, în timp ce alții cred că lupta pentru restabilirea prețurilor relative la cele predominante înainte de șoc duce la așteptarea că inflația generală va continua să crească. Economia SUA a cunoscut cu siguranță o schimbare majoră a prețurilor relative de la pandemie și o creștere mare a inflației generale, așa că poate că perturbarea prețurilor relative este mai importantă decât susțin cei îndoielnici. Dacă da, Fed are dreptate să se teamă de înrădăcinarea așteptărilor inflaționiste.

Oricum ar fi, nu există nicio îndoială că oficialii Fed cred că „trebuie să fie hotărâți să reducă inflația” și sunt „uniți în acest angajament”, așa cum a declarat președintele Daly la scurt timp după cifra IPC din octombrie. Desigur, este posibil ca Fed să vadă în cele din urmă lansarea din octombrie ca prima licărire de succes, dar creșterea pieței bursiere pare mult prea asertivă pentru un punct de date nedecisiv pe o lună. Inflația va scădea în cele din urmă, dar riscul unei recesiuni ca urmare a politicii Fed este încă foarte ridicat și este îndoielnic că prețurile acțiunilor au încorporat pe deplin acest risc, mai ales după mișcarea de astăzi. Investitorii ar trebui să continue să calce ușor.