Acesta este momentul în care s-au întâmplat „accidente” precum Enron - această cantitate JPMorgan spune că randamentele au atins vârf și preferă obligațiunile decât acțiunile

„WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman’s, nereguli contabile etc. au avut loc atunci când ciclul încetinește și Fed crește ratele”, spune Khuram Chaudhry, strateg cantitativ al acțiunilor europene la JPMorgan din Londra. „Probabilitatea unui „accident” este foarte mare acum, decât oricând în trecutul recent.”

Chaudhry spune că indicele macro cuant al JPMorgan sugerează că randamentele obligațiunilor vor primi o ofertă foarte curând, deoarece se îndreaptă și mai mult în teritoriu de contracție.

Așteptările inflaționiste sunt mari, dar inflația a atins un vârf, spune el. Dacă istoria este un ghid pentru situația în care ne aflăm astăzi, atunci randamentele obligațiunilor ar trebui în curând să atingă vârful și să înceapă să se miște semnificativ mai jos, rata țintă a Fed va atinge vârful mai devreme decât prognozează piața în prezent, iar acțiunile vor rămâne volatile chiar și în prima parte a următorul ciclu de relaxare a ratei dobânzii.

Mai mult decât atât, randamentul obligațiunilor atinge vârful când curba randamentelor se inversează. „În cursul lunii iunie/iulie, randamentele obligațiunilor au scăzut cu 100 pb de la 3.5% la 2.5% și a urmat o rotație către indicele de obligațiuni în cadrul acțiunilor, cu acțiuni de creștere de calitate și selectate depășind acțiunile de valoare și de risc ridicat. Credem că, dacă avem dreptate că o curbă inversată a randamentului duce în curând la un vârf al randamentelor obligațiunilor, atunci „trailerul” pe care l-am văzut în timpul verii este foarte probabil să susțină prețurile obligațiunilor, acțiunile de calitate și o poziționare mai defensivă în sector”, spune el.

Un alt fapt istoric este că atunci când curba randamentelor se inversează, ciclul de majorare a ratei Fed se încheie foarte curând. „Din acest motiv credem că orice schimbare potențială a politicii Fed în viitor este puțin probabil să fie un pivot, ci pur și simplu sfârșitul ciclului de creștere a ratei. Treaba Fed este făcută și, mai mult ca sigur, s-au înăsprit excesiv”, spune el.

Acesta este un ciclu de drumeție atipic al Fed, deoarece a început după ce acțiunile au atins vârful.

„Din punct de vedere istoric, ratele dobânzilor încep să crească înainte de atingerea maximă a acțiunilor, piața va continua apoi să scadă în timpul unei perioade de reduceri de dobândă și apoi va ajunge la nivelul scăzut atunci când datele macro și de profit încep să răspundă la lichiditatea suplimentară și stimulul monetar. Având atât de multă incertitudine înconjurată de direcția creșterilor ulterioare ale ratelor, și acolo unde partea de jos este în datele macro, preferăm să supraponderăm calitatea mai degrabă decât valorile stocurilor”, a spus el.

Acest lucru îl face să continue să favorizeze obligațiunile în detrimentul acțiunilor și, în cadrul acțiunilor, preferă calitatea decât valoare. Colegul JPMorgan, Marko Kolanovic, ar trebui spus, a fost un taur ferm pe acțiuni în acest an.

S&P 500
SPX,
-1.51%
a scăzut cu 24% în acest an, în timp ce randamentul Trezoreriei pe 10 ani
TMUBMUSD10Y,
3.828%
a urcat cu 2.25 puncte procentuale.