Protecția lui Nancy Davis împotriva creșterii prețurilor, sărbătorită când a fost lansată în 2019, nu a ajuns încă la jackpot din cauza circumstanțelor ciudate de pe piața datoriilor.
Compus de Brandon Kochkodin, Personalul Forbes
CĂDEREA ÎN SPATE
De la început, randamentul total al IVOL este cu 8% mai mic decât ETF-ul TIPS al lui Schwab
Tse dezlănțuie înapoi negura timpului spre tărâmul îndepărtat al anului 2019. Inflația, cel puțin pentru oricine mai tânăr decât Jay Powell, a fost chestie de legendă – cam la fel de plauzibilă precum unicornii, dragonii care suflă foc sau un virus ucigaș care ar închide economia mondială.
Nu este cazul pentru Nancy Davis, CIO al Quadratic Capital Management. În timp ce alții întrebau dacă inflația era mort, Davis îl prezenta pe firma ei ETF de acoperire împotriva volatilității ratei dobânzii și a inflației (IVOL). IVOL este o himeră, un leu cu cap de capră ieșit din spate. Majoritatea activelor sale sunt deținute într-un ETF de obligațiuni pe care orice mamă sau pop îl poate cumpăra. Restul banilor se duc la pariuri pe opțiuni care sunt interzise chiar și pentru mulți manageri profesioniști de active din cauza modalităților sofisticate pe care le oferă investitorilor de a-și pierde tricourile. Opțiunile sunt, totuși, cele care fac IVOL unic și ceea ce ar putea, dacă așteptările inflaționiste cresc brusc și suficient de repede, să ofere o excepție.
Nancy Davis, CIO al Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Timpul lui Davis nu ar fi putut fi mai perfect. Până în 2021, grijile legate de inflație s-au mutat de la margine la prima linie. Activele gestionate ale IVOL s-au ridicat la peste 3.5 miliarde de dolari, lucru deloc mic pentru un fond parvenit în lumea dezgustătoare a ETF-urilor. Dar, în timp ce avertismentele lui Davis s-au dovedit aproape clarvăzătoare, IVOL nu a apucat inelul de alamă. Cel puțin nu încă.
De la debut, IVOL a revenit cu doar 3%, în ciuda faptului că inflația a atins maxime de 40 de ani în ultimul an. Din martie 2021, când indicele prețurilor de consum a încălcat ținta de inflație de 2% a Rezervei Federale, ETF-ul IVOL a scăzut cu 15%. În ambele perioade de timp, o investiție în Titluri de Trezorerie protejate împotriva inflației (TIPS), una dintre cele mai simple, mai ieftine și mai cunoscute modalități de a se proteja împotriva inflației, a depășit IVOL cu 8%, respectiv 12%.
a subliniat Davis într-o conversație cu Forbes că IVOL are menirea de a acoperi așteptările inflaționiste și nu indicele prețurilor de consum. Ea a menționat, de asemenea, că IVOL are o structură fiscală mai prietenoasă decât ETF-ul Schwab, ceea ce înseamnă că diferența dintre randamente este mai mică decât pare la prima vedere (kilometrajul poate varia, așa că consultați-vă consilierul fiscal pentru a determina cât).
În plus, IVOL nu este tocmai ceea ce ai numi ieftin. Taxa anuală de 1% îl face să arate ca un Ferrari într-o parcare plină cu Hyundai. Asta în ciuda faptului că ceea ce se află sub capota IVOL – 85% mai exact – sunt aceleași active deținute într-un ETF Charles Schwab TIPS. Taxa lui Schwab: 0.04% pe an, sau de 25 de ori mai puțin decât IVOL.
A spus Davis Forbes că IVOL era „nebun de ieftin pentru ceea ce facem” și că unul dintre clienții ei l-a numit „avangarda convexității”. Ea a sugerat, de asemenea, că o comparație mai potrivită ar fi fondurile mutuale gestionate în mod activ cu obiective similare.
Fondul lui Davis cere o primă parțial pentru că a fost primul ETF care a încorporat instrumente financiare derivate pe rate ale dobânzii la bursă. Pentru cei care nu știu, asta ar putea să nu însemne mare lucru, dar IVOL a deschis efectiv o frontieră accidentată pe care chiar și unele birouri de familie sofisticate și dotări nu au putut să o pătrundă anterior. Adăugați la asta faptul că Davis, un fost comerciant de recuzită Goldman Sachs, gestionează activ partea cu opțiuni a cărții.
IVOL este „nebun de ieftin pentru ceea ce facem”
Explicația simplă a modului în care funcționează IVOL este următoarea: cumpără TIPS pentru a se proteja împotriva inflației, apoi presără câteva opțiuni deasupra pentru, dacă totul merge bine, să-și câștige profitul. Pe perioade scurte, când opțiunile nu se încasează, fondul va rămâne în decalaj față de TIPS ETF (nici un secret aici, spune IVOL în prospect). Dar dacă și când aceste opțiuni vor ajunge, un jackpot ar putea fi în pregătire.
Deși nu există nicio garanție, creșterea așteptărilor inflaționiste duce de obicei la o curbă de randament mai abruptă (adică costul împrumutului de bani pentru perioade mai lungi de timp va crește mai repede decât împrumutul pe termen scurt). Investitorii, care se așteaptă ca Rezerva Federală să înceapă să vorbească despre majorări ale ratelor dobânzilor (și poate să tragă, chiar să treacă cu ele) vor să treacă înaintea curbei, ei bine. Când acele stele se aliniază, câștigurile cu privire la opțiunile IVOL ar putea trage înapoi în stratosferă și ar putea face din Davis un erou.
La aproape patru ani de la ridicarea draperiilor, IVOL rămâne pe rampa de lansare.
Dacă IVOL este într-o rută, este pentru că mișcările ratei dobânzii, în special diferența dintre rata de trezorerie pe 10 ani și cea pe 2 ani pe care pariază IVOL, nu cooperează.
Opțiunile IVOL fac bani, deoarece randamentul pe 10 ani îl depășește pe cel al celor 2. Istoria sugerează că decalajul ar trebui să fie mai mare decât este astăzi. În schimb, răspândirea s-a redus.
Astăzi, randamentul de 2 ani dă mai mult decât cel de 10 ani. Este ceea ce se numește o curbă de randament inversată. De ce s-a întâmplat asta este dezbătut, dar ceea ce contează pentru IVOL este că inversarea și-a neutralizat pariurile pe opțiuni și a fost un obstacol pentru randamente.
„Cred că va veni un moment în care acest lucru funcționează foarte bine într-o anumită circumstanță”, a declarat Bryan Armour, directorul de strategii pasive al Morningstar. Forbes. „Este doar o dificultate de sincronizare a pieței. IVOL poate trece prin ani și ani de performanță slabă până când în sfârșit funcționează.”
Desigur, nimic din toate acestea nu exclude posibilitatea ca opțiunile IVOL să lovească în cele din urmă aurul. Și s-ar putea să trăim acum prin configurația perfectă, potrivit lui Davis, care crede că fondul este poziționat pentru succes, chiar dacă stagflație este ceea ce este în magazin.
„Dacă cumperi fondul acum, primești toate aceste opțiuni gratuit”, a spus Davis Forbes. „Investitorii noștri știu că avem expunere la curba randamentelor. Investitorii noștri m-au supărat.”
Dar dacă acest lucru va fi suficient pentru a compensa ceea ce s-a făcut deja este ceva demn de luat în considerare pentru oricine intenționează să cumpere și să dețină IVOL în loc să-l folosească tactic.
„Adăugați complexități cu opțiuni, plus că există o taxă de 1% pe lângă un ETF TIPS de patru puncte de bază”, a spus Morningstar's Armor. Forbes. „Este o provocare să-l vezi cu performanțe bune pe termen lung.”
MAI MULTE DIN FORBE
Sursa: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- fi-pierde-bătălia/