Mă refer la numele colocvial pe care Wall Street l-a dat presupusului angajament al Rezervei Federale de a ușura politica monetară ori de câte ori economia în general - și piețele de acțiuni și obligațiuni în special - suferă. Acest angajament nu a fost evident până acum în acest an, deoarece Fed a prioritizat lupta împotriva inflației și, în acest proces, a permis
Multe se bazează asupra faptului că Fed va intra din nou în fața plății dacă acțiunile și activele cu venit fix scad suficient de departe. Acest lucru se datorează faptului că prezența putului Fed – chiar și simpla posibilitate ca acesta să fie din nou implementat – schimbă semnificativ calculul risc-recompensă al pieței.
Dacă Fed nu are nicio șansă să revină, de exemplu, atunci acțiunile trebuie să scadă pentru a ține seama de posibilitatea, oricât de îndepărtată, de pierderi uriașe, cele mai riscante acțiuni scăzând cel mai mult. Spre deosebire de aceasta, dacă putul Fed mai există, chiar dacă se află în cercul on-deck, activele cele mai riscante vor fi cele care vor beneficia cel mai mult.
Este greu de supraestimat impactul pus de Fed de la criza financiară din 2007-09. Luați în considerare o analiză recentă efectuată pentru Barron de Nardin Baker, analist cantitativ șef la Sophia Oxford. Baker și-a dedicat o mare parte a carierei studierii impactului riscului asupra prețurilor acțiunilor, co-scriind, împreună cu regretatul Robert Haugen, unele dintre cercetare academică fundamentală documentarea performanței istorice a acțiunilor cu volatilitate scăzută și cu risc scăzut.
Cercetările lui Baker și Haugen au condus la crearea unui număr de indici bursieri cu volatilitate scăzută în întreaga lume, precum și în SUA, precum S&P 500 Low Volatility Index. Timp de multe decenii, până la începutul anilor ai acestui secol, acești indici au depășit piața largă cu o medie de două până la trei puncte procentuale anualizate, deși au suferit o volatilitate mai mică, a spus Baker într-un interviu. Aceasta este o combinație câștigătoare, care conduce strategiile să depășească majoritatea celorlalte strategii de selectare a acțiunilor pe o bază ajustată la risc.
Acest model s-a schimbat însă în perioada crizei financiare. De atunci, indicele S&P 500 Low Volatility a depășit S&P 500 pe o bază de rentabilitate totală cu o medie anuală de 0.9 puncte procentuale. Acest lucru l-a determinat pe Baker să investigheze dacă Fed-ul este de vină.
Pentru a face acest lucru, el a separat toate lunile începând cu octombrie 2008 în două grupuri, în funcție de faptul dacă mesajele primare ale Fed către piețe în acea lună au fost înclinate către relaxarea cantitativă (QE) sau înăsprirea cantitativă (QT). În lunile care au scăzut în grupul QE al lui Baker, indicele de volatilitate scăzută S&P 500 rămas S&P 500 cu 12.6 puncte procentuale anualizate. În timpul lunilor QT, prin contrast, ETF-ul bate S&P 500 cu 5.5 puncte procentuale anualizate. Acesta este exact ceea ce v-ați aștepta având în vedere modificarea de către Fed a calculului risc-recompensă.
Randamentele anuale ale acestor doi indici sunt o ilustrare bună a acestui model general. La sfârșitul anului trecut, Fed a început să semnaleze piețelor că începe un ciclu de înăsprire și, desigur, Invesco S&P 500 Low Volatility fondul tranzacționat la bursă (ticker: SPLV), care urmărește indicele cu volatilitate scăzută, a depășit enorm în acest an. Până pe 24 mai, conform datelor FactSet, ETF a învins S&P 500 cu 11.2 puncte procentuale.
Baker a recunoscut că s-ar putea contesta cu clasificarea lui a acestei luni sau acelei luni ca aparținând categoriei QE sau QT. Pentru a oferi o verificare a realității, el a reclasificat toate lunile începând cu octombrie 2008, în funcție de faptul că bilanțul Fed se extindea sau se contracta și, din nou, în funcție de dacă rata fondurilor federale crește sau scade sau nu. Indiferent de clasificarea pe care a folosit-o, el a constatat că S&P 500 Low Volatility Index a învins în mod semnificativ piața, în medie, atunci când Fed-ul a luat punch bowl și a rămas semnificativ în caz contrar.
Implicația investiției este că investitorii nu au de ales decât să ia în considerare cea mai bună presupunere a lor cu privire la ceea ce va face Fed. Va rămâne Fed angajamentul de a reduce inflația chiar dacă piețele de acțiuni și obligațiuni scad? Sau va ceda în cele din urmă?
Soarta bursei nu a fost întotdeauna atât de dependentă de capriciile Fed, desigur, și cele mai periculoase patru cuvinte de pe Wall Street sunt considerate – adesea cu un motiv întemeiat – a fi „De data aceasta este diferită”. Dar trebuie să fim deschiși la posibilitatea ca, uneori, lumea să se schimbe de fapt, iar Fed pare să fi provocat o astfel de schimbare. „Jocul nu se mai joacă așa cum era înainte”, a gândit Baker. În loc ca Fed să fie „arbitrul neutru care cheamă jocul, acum este un participant activ care ia partea și abordează jucătorii”.
Dacă credeți că Fed se angajează să reducă inflația, indiferent de cât de rău devine, atunci strategiile cu volatilitate scăzută sunt pariuri atractive. Fondurile tranzacționate la bursă sunt poate cea mai simplă modalitate de a investi într-un portofoliu diversificat de acțiuni cu volatilitate scăzută. Cele două ETF-uri cu cele mai multe active gestionate sunt
iShares MSCI USA Factorul minim de volatilitate
ETF (USMV), cu o rată a cheltuielilor de 0.15%, și ETF-ul Invesco S&P 500 Low Volatility, cu o rată a cheltuielilor de 0.25%.
Mark Hulbert este un colaborator regulat la Barron's. A lui Evaluări Hulbert urmărește buletinele informative de investiții care plătesc o taxă fixă pentru a fi auditate. El poate fi contactat la [e-mail protejat].