Treci peste TINA, e timpul pentru TARA. Acesta din urmă înseamnă „Există o alternativă rezonabilă”, o referire la obligațiuni despre care am auzit în presa financiară săptămâna trecută. Acesta, desigur, este opusul acronimului pentru „Nu există alternativă” la acțiuni, care a devenit destul de uzat după
Deși acronimul TARA nu își are originea aici, ar trebui să fie familiar cititorilor acestui spațiu. Înapoi la mijlocul lunii aprilie, această rubrică a remarcat că creșterea bruscă a randamentelor obligațiunilor din acest an a făcut ca evaluarea relativă a acțiunilor să fie mai puțin atractivă. În plus, creșterea și mai pronunțată a randamentelor obligațiunilor municipale după o scădere „uluitoare” a prețurilor acestora a făcut ca randamentele lor după impozitare să fie deosebit de atractive.
În mod similar, această coloană a subliniat luna trecută, randamentele pe termen scurt până la mediu au crescut în așteptarea unor creșteri suplimentare ale țintei de fonduri federale a Rezervei Federale. Fondurile care investeau în acele scadențe au oferit un randament aproape la fel de mult (sau, în unele cazuri, mai mult) decât omologii lor pe termen lung și cu o fracțiune din risc.
Fanii TARA acum ar trebui să ia în considerare hârtia de la Ginnie Mae, Fannie Mae și Freddie Mac. Ei emit titluri garantate cu ipoteci de agenție care acum sunt „nebun de ieftine”, scrie Harley Bassman, fost șef al operațiunilor ipotecare la Merrill Lynch, care este în prezent la Simplify Asset Management. Aceste „MBS vanilie” sunt atractive, adaugă el, în raport cu omologii lor de trezorerie și corporative cu venit fix.
În ultimul său Postare pe blogul Convexity Maven, Bassman explică că spread-ul - oferta de titluri garantate cu ipoteci cu randament suplimentar față de Trezorerie - a crescut cu până la 125 de puncte de bază, de la un minim de 50 când Fed a declarat anul trecut că va înceta să mai cumpere MBS. (Un punct de bază este 1/100 dintr-un punct procentual.) Recentul spread de 110 puncte de bază este cu două abateri standard peste media istorică pe termen lung, ceea ce ar pune MBS în jur de 4% față de biletele de trezorerie tranzacționate vineri la 2.93%. Pentru cei care au amânat prin statistici, acesta este o mulțime de randament suplimentar.
Având în vedere că garanția lor guvernamentală face ca aceste agenții MBS la fel de sigure ca trezoreriile, spread-ul reflectă opțiunea încorporată într-o garanție ipotecară. În timp ce majoritatea cititorilor s-ar putea gândi la opțiuni în principal ca pariuri speculative pe acțiuni, sunt părți integrante ale multor titluri cu venit fix.
Împrumuturile legate de titlurile garantate cu credite ipotecare oferă debitorilor casnici opțiunea de a plăti anticipat ori de câte ori le convine. Plățile anticipate apar de obicei atunci când ratele ipotecare scad, oferind posibilitatea de a refinanța la un cost mai mic, de a încasa o parte din capitalul propriu crescut din aprecierea prețului casei sau de a tranzacționa cu o altă locuință. Evenimentele de viață, cum ar fi schimbarea locului de muncă, divorțul sau îmbătrânirea, de asemenea, pot determina proprietarii de case să-și plătească anticipat împrumuturile, independent de modificările ratei.
Investitorii în titluri garantate cu ipoteci au vândut efectiv o opțiune de cumpărare acoperită pe deținerile lor, prima de opțiuni reprezentând randamentul lor suplimentar față de Trezoreria fără risc. Acest lucru nu este unic pentru creditele ipotecare; majoritatea munis sunt apelabile la 10 ani de la emiterea lor inițială. Pentru munis cu cupon ridicat - să zicem, cei care plătesc cu peste 5% - aceste opțiuni de apel sunt adânci în bani, făcând exercitarea lor aproape sigură odată ce protecția apelurilor se termină. Titlurile de valoare convertibile reprezintă reversul; investitorul deține o opțiune call pe acțiunile emitentului, în plus față de obligațiune.
Pe măsură ce piața obligațiunilor s-a vândut la începutul acestui an, primele de opțiuni pentru creditele ipotecare s-au lărgit, din cauza creșterii volatilității obligațiunilor, măsurată de indicele MOVE, corolarul obligațiunilor pentru
Indicele de volatilitate Cboe,
sau VIX, pentru stocuri (și care s-a întâmplat să fi fost inventat de Bassman).
El recomandă trecerea de la titlurile de trezorerie și corporative la MBS pentru a profita de evaluarea relativă atractivă a acestuia din urmă. Ca și în aproape orice altceva în zilele noastre, există fonduri tranzacționate la bursă pentru asta:
iShares MBS
(ticker: MBB) și Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
Spre deosebire de ciclurile anterioare, cea mai mare parte a pieței MBS are un risc mic de plată în avans, având în vedere toate creditele ipotecare de 3% care au fost luate înainte de creșterea ratelor ratelor de care proprietarii de case se vor agăța acum, când ratele sunt de peste 5%. Odată ce managerii mari de bani realizează că pot cumpăra o obligațiune fără risc de credit la o rată „uriașă” între Trezorerie, diferența de randament al MBS ar trebui să se reducă, rezultând o performanță semnificativă, scrie Bassman într-un e-mail.
O alternativă mai speculativă ar fi trusturile de investiții imobiliare care investesc în titluri garantate cu ipoteci. Unul este
Investiții Agnc
(AGNC). Investește în agenția MBS și folosește efectul de levier pentru a-și crește dividendul la 11.83%. Acest tip de randament aduce un risc semnificativ, evident din scăderea acțiunilor la aproximativ 12 USD de la peste 15 USD de la începutul anului, ca urmare a vânzării pieței de obligațiuni.
Bassman preferă mREIT-urile care utilizează drepturi de servicii ipotecare, care de fapt pot beneficia de creșterea ratelor ipotecare. Un exemplu: cel
Trustul de investiții ipotecare PennyMac
(PMT), care oferă un randament al dividendelor de 11.55%. Nu a fost imună la lovitura mREIT în acest an, tranzacționând recent cu 16 USD, în scădere de la peste 18 USD la începutul anului.
Concluzie: pentru noii fani ai TARA, vanilla MBS oferă un randament mai mare decât de obicei față de omologii lor de trezorerie, cu un risc de credit mai mic decât companiile comparabile.
Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]