După anii 2010 liniștiți, în care ratele dobânzilor s-au micșorat cu greu, inflaţiei pune la treabă oficialii băncii centrale. Într-adevăr, factorii de decizie politică au fost rareori mai ocupați. În primul trimestru al anului 2021, ratele de politică monetară dintr-un eșantion de 58 de economii bogate și emergente s-au situat la o medie de 2.6%. Până în ultimul trimestru al anului 2022, această cifră ajunsese la 7.1%. Între timp, datoria totală din aceste țări a atins un record de 300 de miliarde de dolari, sau 345% din PIB-ul lor combinat, în creștere de la 255 de miliarde de dolari, sau 320% din PIB, înainte de pandemia covid-19.
Cu cât lumea devine mai îndatorată, cu atât este mai sensibilă la creșterea ratelor. Pentru a evalua efectul combinat al împrumuturilor și al ratelor mai mari, The Economist a estimat factura de dobândă pentru firme, gospodării și guverne din 58 de țări. Împreună, aceste economii reprezintă mai mult de 90% din PIB-ul global. În 2021 factura lor de dobândă a fost de 10.4 miliarde USD, sau 12% din PIB-ul combinat. Până în 2022, a atins 13 miliarde USD, sau 14.5% din PIB.
Calculele noastre fac anumite presupuneri. În lumea reală, ratele mai mari ale dobânzilor nu cresc imediat costurile de deservire a datoriei, cu excepția celor ale datoriilor cu rată variabilă, cum ar fi multe împrumuturi bancare overnight. Maturitatea datoriei publice tinde să varieze între cinci și zece ani; firmele și gospodăriile tind să se împrumute pe termen mai scurt. Presupunem că creșterile ratelor se produc pe parcursul a cinci ani pentru datoria publică și pe o perioadă de doi ani pentru gospodării și companii.
Pentru a proiecta ceea ce s-ar putea întâmpla în următorii câțiva ani, mai facem câteva ipoteze. Debitorii din viața reală răspund la rate mai mari reducând datoria pentru a se asigura că plățile dobânzilor nu scapă de sub control. Cu toate acestea, cercetările efectuate de Bank for International Settlements, un club al băncilor centrale, arată că ratele mai mari cresc plățile dobânzilor la datorie în raport cu venitul - adică, că deleveraging nu anulează în totalitate costurile mai mari. Astfel, presupunem că veniturile nominale cresc conform previziunilor FMI, iar raportul datorie/PIB rămâne constant. Aceasta presupune deficite bugetare anuale de 5% din pib, mai mici decât înainte de covid.
Analiza noastră sugerează că, dacă ratele urmează calea prețurilor către piețele de obligațiuni guvernamentale, rata dobânzii va atinge aproximativ 17% din PIB până în 2027. Și ce se întâmplă dacă piețele subestimează cât de mult înăsprirea au pregătit băncile centrale? Constatăm că un alt punct procentual, în plus față de prețul în care piețele au stabilit prețul, ar aduce factura la un puternic 20% din PIB.
Un astfel de proiect de lege ar fi vast, dar nu fără precedent. Costurile dobânzilor în America au depășit 20% din PIB în criza financiară globală din 2007-09, boom-ul economic de la sfârșitul anilor 1990 și ultima explozie adecvată a inflației din anii 1980. Cu toate acestea, o factură medie de această dimensiune ar masca diferențe mari între industrii și țări. Guvernul Ghanei, de exemplu, s-ar confrunta cu un raport datorie-venituri de peste șase și cu randamente ale obligațiunilor guvernamentale de 75% – ceea ce aproape sigur ar însemna reduceri uimitoare ale cheltuielilor de stat.
Inflația poate ușura ușor povara, prin creșterea veniturilor fiscale nominale, a veniturilor gospodăriilor și a profiturilor corporative. Iar datoria globală ca pondere din PIB a scăzut de la vârful de 355% din 2021. Dar această ușurare a fost până acum mai mult decât compensată de creșterea ratelor dobânzilor. În America, de exemplu, ratele reale măsurate prin randamentul titlului de Trezorerie protejat de inflație pe cinci ani se situează la 1.5%, față de o medie de 0.35% în 2019.
Interes inegal
Deci cine poartă povara? Clasificăm gospodăriile, companiile și guvernele din cele 58 de țări ale noastre în funcție de două variabile: raportul datorie-venit și creșterea ratelor în ultimii trei ani. Când vine vorba de gospodării, democrațiile bogate, inclusiv Țările de Jos, Noua Zeelandă și Suedia, par mai sensibile la creșterea ratelor dobânzilor. Toți trei au niveluri de îndatorare de aproape două ori mai mari decât veniturile disponibile și au văzut randamentele obligațiunilor de stat pe termen scurt crescând cu mai mult de trei puncte procentuale de la sfârșitul anului 2019.
Cu toate acestea, țările care au mai puțin timp să se pregătească pentru creșterea ratelor dobânzilor se pot confrunta cu dificultăți mai mari decât colegii lor mai îndatorati. Creditele ipotecare din Țările de Jos, de exemplu, au adesea rate fixe pe termen lung, ceea ce înseamnă că gospodăriile țării sunt mai izolate de rate mai mari decât sugerează clasamentul nostru. În alte țări, prin contrast, gospodăriile tind fie să aibă împrumuturi cu rată fixă pe termen mai scurt, fie să se împrumute în condiții flexibile. În Suedia, creditele ipotecare cu rată variabilă reprezintă aproape două treimi din stoc, ceea ce înseamnă că problemele pot apărea mai repede. În economiile emergente datele sunt mai neregulate. Deși raportul datorie-venit este mai scăzut, acest lucru reflectă parțial faptul că creditul formal este greu de obținut.
În lumea afacerilor, creșterea cererii consumatorilor a crescut profiturile. În 33 din cele 39 de țări pentru care avem date, raportul dintre datorie și profitul brut operațional a scăzut în ultimul an. Într-adevăr, părți ale lumii arată surprinzător de puternice. În ciuda necazurilor Grupului Adani, un conglomerat supus atacului unui vânzător în lipsă, India are rezultate bune datorită unui raport datorie/venituri relativ scăzut de 2.4 și unei creșteri mai mici a ratelor.
Datoriile mari și condițiile financiare mai stricte se pot dovedi încă prea mari pentru unele companii. s&p Global, o firmă de cercetare, observă că ratele de nerambursare pentru datoria corporativă europeană de grad speculativ au crescut de la sub 1% la începutul anului 2022 la peste 2% până la sfârșitul anului. Firmele franceze sunt îndeosebi îndatorate, cu un raport dintre datorii și profitul brut operațional de aproape nouă, mai mare decât orice țară, cu excepția Luxemburgului. Rusia, izolată de piețele externe, a înregistrat o creștere a randamentelor pe termen scurt. Ungaria, unde banca centrală a majorat rapid ratele pentru a-și proteja moneda, are datorii mari în raport cu dimensiunea economiei sale.
Ultima și cea mai importantă este datoria guvernamentală. Daleep Singh de la pgim, un manager de active, spune că o variabilă crucială de urmărit este prima de risc a datoriilor (piețele de rentabilitate suplimentară cer să dețină obligațiunile unei țări peste randamentul unui Trezorerie americană). Guvernele lumii bogate se descurcă în mare parte bine cu această măsură. Dar Italia, care a înregistrat o creștere mai mare a randamentelor obligațiunilor decât orice altă țară europeană din eșantionul nostru, rămâne un risc. Pe măsură ce Banca Centrală Europeană își înăsprește politica, a încetat să mai cumpere obligațiuni suverane și va începe să-și restrângă bilanțul în martie. Pericolul este că acest lucru provoacă o criză.
Economiile emergente se împrumută din ce în ce mai mult în propriile monede, dar cei care se luptă cu datorii externe pot avea nevoie de ajutor. Argentina a ajuns recent la un acord de salvare, care va necesita o strângere inconfortabilă a centurii, cu FMI. Se află aproape de vârful acestei categorii și a intrat deja în stare de nerambursare a datoriei externe în 2020. Egiptul, care are randamente pe termen mediu ale obligațiunilor guvernamentale cu aproximativ patru până la cinci puncte procentuale peste nivelurile de dinainte de pandemie, încearcă să nu urmeze exemplul. Ghana, care s-a alăturat recent Argentinei în tabăra extrem de suferindă, se angajează acum într-o înăsprire fiscală și monetară în încercarea de a-și asigura sprijinul din partea FMI.
Soarta unor guverne, precum și a gospodăriilor și a firmelor care în cele din urmă au nevoie de sprijin de stat, poate depinde de bunăvoința Chinei. În ciuda nivelurilor ridicate ale datoriilor, China însăși se află aproape de partea de jos a clasamentului nostru din cauza ratelor sale placute ale dobânzilor. Cu toate acestea, importanța sa pentru stresul datoriei globale este în creștere. China este acum cel mai mare creditor pentru economiile sărace ale lumii și înghite două treimi din plățile lor umflate pentru serviciul datoriei externe, complicând eforturile de reducere a datoriilor. Guvernele occidentale trebuie să spere că vor putea doborî și acest balon.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Toate drepturile rezervate.
De la The Economist, publicat sub licență. Conținutul original poate fi găsit pe https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html