Bursa de valori și-a revenit sperând că majorările ratelor de curs se vor opri în curând

Mărimea textului

Piețele pot rămâne iraționale mai mult decât poți rămâne tu solvabil, a observat celebrul John Maynard Keynes. Spre deosebire de majoritatea practicanților științei sumbre, Keynes a fost un speculator activ și, fără îndoială, a ajuns la această perspectivă pe calea grea.

Piețele financiare, de la acțiuni la obligațiuni la criptomonede, au fost exuberante în ultima vreme – în mod irațional, s-ar putea argumenta – pe premisa că Rezerva Federală este aproape gradul său maxim de reținere a politicilor. Ar putea fi o iluzie din partea piețelor, a băncii centrale a SUA sau a ambelor. Între timp, investitorii se bucură de interludii plăcute cunoscute sub denumirea de raliuri pe piața ursă, ridicând moralul taurinilor în timp ce frustrează tipul de ursine dintre noi.

Dar dacă credința că Fed este aproape de înăsprire este corectă, banca centrală s-ar opri cu mult înainte de a înlătura inflația în creștere care a afectat Wall Street și Main Street. Cu alte cuvinte, ar urma exemplul fostului șef al Fed Arthur Burns, care a supravegheat inflația cu două cifre din anii 1970, mai degrabă decât pe cel al lui Paul Volcker, care a cucerit o economie supraîncălzită la începutul anilor 1980, deși cu un back-to. - recesiuni din spate.

După cum sa telegrafiat din timp, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă și-a ridicat rata țintă a fondurilor federale cheie cu 75 de puncte de bază săptămâna trecută, egalând creșterea superioară de la întâlnirea din iunie. (Un punct de bază este 1/100 de punct procentual.)

În același timp, președintele Fed, Jerome Powell, în conferința de presă post-ședința FOMC, a permis că creșterile viitoare vor fi probabil mai mici. Cel mai recent a ridicat intervalul de fonduri federale la 2.25%-2.50%. Acest lucru îl apropie de vârful de 3.40% de la sfârșitul anului 2022 și de 3.80% din 2023, prevăzut în cel mai recent nivel al Fed. Rezumatul proiecțiilor economice, depus la confab-ul său din iunie.

Creșterile duble de 150 de puncte de bază au fost urmate de scăderi uimitoare ale randamentelor trezoreriei, ceea ce sugerează că piețele dobânzilor se așteaptă la eventualul vârf al ratelor stabilite de Fed. În special, randamentul biletului de referință pe 10 ani a intrat în sens invers, scăzând cu 85 de puncte de bază, la 2.642% vineri, de la vârful din 14 iunie, înainte de reuniunea FOMC din acea lună. Și chiar înainte de anunțarea ultimelor mișcări ale comitetului, miercuri după-amiază, randamentul de referință pe 10 ani a scăzut cu 14 puncte de bază.

Dar ceea ce este surprinzător este că, în timp ce randamentele trezoreriei au scăzut în urma ultimelor două majorări ale ratelor de dobândă efectuate de Powell & Co., așteptările pieței de obligațiuni cu privire la inflația viitoare au crescut de fapt. Această observație atentă vine de la Christopher Verrone, șeful de strategie tehnică al Strategas Research Partners, care consideră că acesta este cel mai revelator lucru care a apărut săptămâna trecută.

Rata inflației anticipată pe cinci ani peste cinci ani (cu alte cuvinte, în al doilea cinci din următorii 10 ani) a crescut cu 30 de puncte de bază de la conferința de presă post-FOMC a lui Powell și aproximativ 50 de puncte de bază în ultima lună sau cam asa ceva. , observă Verrone. Din asta, deduce el, piața spune: Dacă Rezerva Federală este pe cale să se îndrepte spre partea dovish, nu va înlătura inflația care ne abate.

Concomitent cu această creștere a așteptărilor inflaționiste, ratele reale ale dobânzilor de pe piață pentru Titluri de valoare protejate împotriva inflației au revenit la aproape zero sau mai puțin. TIPS-ul pe cinci ani de vineri a avut un randament negativ de 0.07%, în timp ce TIPS-ul pe 10 ani a avut un randament de 0.11%.

Banii gratuiti sunt doar stimulentul necesar pentru a stimula spiritele animalelor pe piețele de risc, iar acțiunile tocmai și-au încheiat cea mai bună lună din noiembrie 2020. Principalii indici bursieri din SUA au crescut frumos de la minimele din 16 iunie (atinse la câteva zile după vârfurile din 10 iunie). Randamentele trezoreriei). Câștigurile variază de la puțin sub XNUMX% pentru

Dow Jones Industrial Average
la mai mult de 16% pentru

Nasdaq Composite,
cu

Indicele S&P 500'S
Crește cu 12.5% doar despre împărțirea diferenței. Ultimul avans menționat este aproximativ mediu pentru un raliu al pieței urs din 1950, notează Verrone într-un videoclip pentru clienți.

Dar investitorii sunt probabil exagerat de mulțumiți de dorința bancherilor centrali de a evita să fie etichetați drept un alt Burns și care doresc să calce pe urmele gigantului lui Volcker, potrivit unui raport incisiv al echipei de economie globală de la TS Lombard, condusă de Freya Beamish.

Decelerarea prețurilor la mărfuri, în special la alimente și energie, va face ca viitoarele citiri ale inflației să pară benigne, deoarece această coloană a subliniat anterior. Crăpăturile pe piața imobiliară din China și o recesiune europeană se vor adăuga la ceea ce echipa TS Lombard numește un „miraj” al relaxării inflației. Deci, este posibil ca factorii de decizie să clipească imediat ce piața muncii dă semne de slăbiciune, concluzionează ei.

Dacă Fed nu va accepta, la fel ca Volcker, o perioadă de „slăbire” a pieței muncii (cu alte cuvinte, șomaj ridicat), orice relaxare ulterioară ar risca să revigoreze ciclul creditului și să stimuleze inflația pe linie, scriu ei. Chiar dacă prețurile mărfurilor se scad, costurile serviciilor, determinate de creșterea salariilor și de inflație, vor rămâne lipicioase.

În ciuda acestor enigme, Powell susține că politica Fed este aproape de punctul evaziv „neutru” care nici nu restrânge și nici nu stimulează economia. Rezumatul previziunilor economice din iunie al Fed pune rata de echilibru pe termen lung a fondurilor alimentare la 2.3% până la 2.5%, aproximativ egală cu intervalul țintă actual.

Aceasta a fost estimarea Fed a unei rate neutre, concomitent cu ținta de inflație pe termen lung de 2%. Dar, ca Joseph Carson, fostul economist șef la Alliance Bernstein, scrie pe blogul său LinkedIn, aceeași rată de politică nu poate fi considerată neutră atunci când inflația este la 9%, așa cum este acum, mai degrabă decât la 2%.

Powell nu va avea momentul său „orice este nevoie” – să invoce cuvintele fostului președinte al Băncii Centrale Europene Mario Draghi – înainte de alegerile de la jumătatea mandatului din noiembrie, susține Carson. Contractele futures ale fondurilor federale anticipează încă 100 de puncte de bază în creșteri ale ratelor până la sfârșitul anului, la 3.25%-3.50%. Piața se așteaptă apoi la reduceri în 2023. Dar asta ar întârzia atingerea maximă a ratelor necesare pentru a opri inflația. Și asta este un lucru pe care piețele în plină expansiune în prezent nu o scot.

Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]