S&P 500 este cel mai popular și mai scump benchmark din lume

Aproape toată lumea este investită în indicele S&P 500, ceea ce poate prezenta o problemă.

În conformitate cu ETF.com, există 2,205 de fonduri tranzacționate la bursă (ETF) care se tranzacționează în prezent pe piața din SUA. Cel mai mare este SPDR S&P 500 ETF SPION
cu active de aproximativ 359 de miliarde de dolari. Printre primele zece ETF-uri de acțiuni, primele trei sunt toate fondurile pasive pe indicele S&P 500.

Dacă defalcăm cotele relative, doar SPY, IVV și VOO reprezintă 53% din plăcinta totală.

Pe baza acestor cifre, S&P 500 este în mod clar o investiție foarte populară. Dar asta îl face și riscant?

Două bule de investiții umflă în prezent evaluarea S&P 500 dincolo de majoritatea benchmark-urilor comparabile și sunt un produs secundar al opțiunilor ODTE și al investiției pasive.

#1: Balonul de opțiuni ODTE

Mania opțiunilor „ODTE” care a afectat Wall Street-ul este o tendință pe termen scurt care influențează evaluarea S&P 500.

Pe 2 februarie, au fost tranzacționate mai multe opțiuni de apel decât oricând. Acest lucru se datorează în mare parte unei explozii a numărului de comercianți care folosesc zero zile până la expirare sau opțiunile ODTE.

Opțiunile Zero Days to Expiration (ODTE) sunt contracte de opțiuni care expiră în aceeași zi în care sunt emise și sunt utilizate mai frecvent pentru a obține expunere la acțiuni sau ETF-uri cu lichiditate ridicată. Comercianții zilnici folosesc astfel de opțiuni pentru a face pariuri pe termen scurt asupra mișcării activelor subiacente, cu potențialul de a genera profituri rapide.

Potrivit lui Charlie McElligott de la Nomura, unele firme financiare se comportă cum ar fi „comercianții zilnici full-tilt”, utilizarea opțiunilor joacă pentru a „amplifica și „suma” mișcarea direcțională intenționată a pieței”.

Când activitatea opțiunilor se accelerează, formatorii de piață trebuie să se străduiască să cumpere și să vândă acțiuni din activele suport pentru a-și acoperi în mod corespunzător contabilitățile și pentru a păstra o poziție neutră pe piață. Această activitate poate afecta prețurile activelor care stau la baza opțiunilor.

Pentru perspectivă, analistul de piață Thomas Thornton a postat acest lucru tweet săptămâna trecută:

Unul dintre primele ecrane Bloomberg la care mă uit în fiecare dimineață este tabloul de bord Cele mai active opțiuni. Opțiunile Apple, Tesla și S&P 500 apar frecvent în partea de sus. Mai jos este un instantaneu de acum câteva zile, când au fost tranzacționate un număr mare de opțiuni de apel Tesla, Apple și S&P 500, reprezentând miliarde de dolari în valoare noțională.

Până în prezent, S&P 500 a crescut cu 7.9%, în timp ce acțiunile Tesla și Apple sunt de +70%, respectiv +18%. Începutul torid pentru acești dragi ODTE se datorează aproape în întregime unei creșteri a evaluării – nu unei schimbări pozitive a fundamentelor.

#2: Bulă de investiții pasive

Bula pasivă este o tendință pe termen lung care umflă și evaluarea S&P 500.

Fondurile indexate S&P 500 domină fluxurile de fonduri, în mare parte datorită unei schimbări mai ample a modului în care investitorii alocă capitalul. În 2013, 34% din fondurile de acțiuni interne au fost investite pasiv (fonduri mutuale și ETF-uri), în timp ce astăzi această cifră este de 57%.

Mulți investitori aleg o abordare de investiție pasivă, deoarece este un cost redus și depășește în mod normal majoritatea fondurilor active. Această propunere de valoare simplă și directă este motivul pentru care fluxurile de fonduri pasive au depășit cele active timp de zece ani la rând.

Dar investiția pasivă nu este perfectă.

O lovitură împotriva investiției pasive este cât de pasiv este. Dacă te oprești și te gândești cu adevărat la asta, este o formă de analiză incredibil de leneșă. Cele mai multe fonduri pasive sunt bazate pe capitalizarea pieței, ceea ce înseamnă că doar cumpără automat cele mai mari și mai valoroase companii din oricare ar fi universul lor de acoperire. Asta este.

Fondurile pasive nu iau în considerare în mod obișnuit cât profit câștigă o companie sau dacă acțiunile sale se tranzacționează la o evaluare de sânge. Dacă un stoc a crescut mult în trecut, este suficient de bun - putem opri interviul chiar acolo.

Întrucât mai mare este în general mai bun în această lume a investițiilor din ce în ce mai pasivă, probabil că nu este o coincidență faptul că dimensiunea a fost un factor cheie al tendințelor de performanță în ultimii ani. În ultimul deceniu, în timp ce pasivul a trecut de la 34% din fondurile autohtone la 57%, indicele cu capitalizare mare S&P 500, cel mai favorizat de investitorii pasivi, a depășit indicii cu capitalizare mai mică. Din 2013, S&P 500 a avut o rentabilitate anuală de 13.2%, comparativ cu o rentabilitate de 11.7% pentru indicele S&P 400 cu capitalizare medie și o rentabilitate de 10.0% pentru indicele cu capitalizare mică Russell 2000.

În acel timp, o mare parte din supraperformanța S&P 500 a provenit din reevaluarea relativă a evaluării.

În prezent, S&P 500 se tranzacționează la un raport preț-vânzări (PSR) de 2.4, comparativ cu un PSR de 1.3 pentru S&P 400 și un PSR de 1.2 pentru indicele Russell 2000. Multiplul PSR al S&P 500 a fost de 1.4 în 2013; similar celorlalţi doi indici. De atunci, însă, evaluarea S&P 500 s-a umflat cu 70%, în comparație cu o creștere de doar aproximativ 13% a evaluărilor indicilor mai mici.

Dacă comparăm S&P 500 cu un indicator străin, cum ar fi indicele MSCI All Country World ex-US (ACWX), găsim mai multe dovezi ale unei evaluări umflate. Potrivit JPMorgan, media pe 20 de ani pentru S&P 500 este de 15.5, în timp ce indicele se tranzacționează acum la aproximativ 18 ori câștigurile. Între timp, indicele ACWI-ex US se tranzacționează de aproximativ 13 ori câștigurile, ceea ce este ușor sub media sa de 20 de ani.

Randamentele obligațiunilor fac, de asemenea, ca S&P 500 să pară scump. Bonurile de trezorerie la șase luni au în prezent un randament de aproximativ 5%, cel mai mare din 2007. Între timp, randamentul câștigurilor pentru S&P 500 este în prezent de 5.08%, ceea ce înseamnă că investitorii de acțiuni din SUA primesc cea mai mică primă de risc din 2001.

O parte din inflația evaluării din S&P 500 se bazează cu siguranță pe factori din afara fluxurilor pasive sau determinate de opțiuni. Dar nu vă înșelați - aceste fluxuri contează foarte mult.

Martin Schmalz este profesor de finanțe și economie la Universitatea din Oxford, care recent a publicat o lucrare intitulat „Fondurile indexate, prețurile activelor și bunăstarea investitorilor”.

Potrivit lui Schmalz, „Prezența fondului index tinde să crească participarea la bursă și, prin urmare, să crească prețurile activelor și să scadă randamentul așteptat din investiția în piața de valori”.

După ce a construit un model și a rulat multe simulări, Schmalz a descoperit că, deși indivizii pot beneficia pe termen scurt prin migrarea către o formă pasivă de investiție cu costuri mai mici, adoptarea pe scară largă prezintă probleme, deoarece crește evaluarea și erodează randamentul viitor. potenţial.

Este important să ne amintim că, pe termen lung, prețurile pieței de acțiuni sunt o funcție a Două lucruri: (i) câștigurile corporative și (ii) evaluarea pe care mai mulți investitori o atribuie acelor câștiguri.

Companiile publice și-au crescut de mult profitul pe acțiune (EPS) într-un ritm destul de constant, cu o singură cifră. Din 1990, EPS-ul S&P 500 a crescut cu aproximativ 7% pe an. Și în ultimii zece ani, indicele a înregistrat, de asemenea, o creștere medie a EPS de aproximativ 7%.

Dacă puterea de câștig pe termen lung a Americii corporative este puțin probabil să se schimbe material, atunci forța motrice care va face ca unele investiții să funcționeze mai bine decât altele sunt schimbările relative de evaluare.

Având în vedere că S&P 500 are deja cel mai scump profil de evaluare dintre orice benchmark major de acțiuni din lume, investitorii ar trebui să ia în considerare diversificarea expunerii active și pasive pe care o au în portofoliu în viitor.

Dacă evaluarea vehiculului de economii pentru pensii preferat al Americii s-ar putea umfla pe perpetuitate, S&P 500 ar putea depăși perpetuu performanțe. Dar dacă te gândești cu adevărat la asta, S&P 500 să depășească performanța în perpetuu este imposibil. Dacă s-ar întâmpla acest lucru, valoarea unor companii precum Apple s-ar transforma în uitare, înghițind în cele din urmă restul economiei.

Astfel, ar trebui să presupunem că în cele din urmă va exista un fel de socoteală pentru investitorii pasivi. Poate că distrugerea rapidă a bogăției asistată în acțiunile cu megacap în 2022 a fost o previzualizare?