Cea mai recentă tendință a inflației contează cel mai mult

Miercuri, Fed și-a ridicat oficial rata țintă cu trei sferturi de punct procentual, crescând rata pe care o plătește la soldurile rezervelor la 3.15 la sută (în sus de la 2.4 la sută în iulie). În mod previzibil, majoritatea știrilor sună teribil de sumbru.

Un titlu a proclamat că Fed a ridicat ratele „pentru a reduce inflația fulgerătoare.” Un altul a recunoscut „mișcarea nu a fost surprinzătoare”, dar încă a dat vina pe Fed pentru declinul pieței de valori din ziua de azi, deoarece președintele Powell „sugerat cu tărie că urmează mai multe creșteri mari ale ratelor.” In conformitate la NPR:

Rezerva Federală a ordonat astăzi o nouă creștere a ratelor dobânzilor și a semnalat că sunt probabile creșteri suplimentare ale dobânzilor în lunile următoare, pe măsură ce încearcă să pună frâna prețurilor slăbite.

Având în vedere promisiunea pe scară largă a lui Powell din august (livrată aproape o lună pe zi) de a „ține-o până se termină treaba,” este destul de greu de văzut cum ceva din anunțul din această săptămână a fost o surpriză. Totuși, problema mai mare cu aceste tipuri de rapoarte este modul în care caracterizează inflația și creșterile ratelor.

În primul rând, este adevărat că nivelul prețurilor este mult mai ridicat decât era înainte de pandemie. Cu toate acestea, jurnaliștii au manifestat o tendință încăpățânată de a se concentra asupra modificărilor inflației de la un an la altul, ignorând în același timp creșterile de la lună la lună.

Schimbările de la lună la lună sunt cele care oferă o imagine mai precisă a unde se îndreaptă inflația în prezent. Schimbările de la an la an ne spun mai multe despre cum s-a comportat nivelul prețurilor anul trecut. Da, nivelul prețurilor ar putea crește din nou în viitor, dar nu acesta este ideea.

Din cauza creșterii nivelului prețurilor care a avut loc deja, modificările de la un an la altul vor rămâne ridicate chiar și atunci când inflația începe să se stabilească. În acest caz, foarte mare.

Dar este bine că creșterea nivelului prețurilor (mai ales, dar nu exclusiv, După cum măsurată prin IPC) pare să se fi liniştit. Dacă această tendință continuă, înseamnă că inflația a încetinit chiar dacă de la an la an modificările ratei rămân ridicate.

După cum arată graficul din apropiere, dacă rata de la o lună la lună rămâne la 0.1% până în august 2023, rata inflației anuale nu va scădea sub trei procente până în mai 2023. Cu alte cuvinte, nivelul prețurilor (cel gri linia graficului) poate rămâne neschimbată pentru aproape un an întreg, dar modificările de la un an la altul vor rămâne peste medie, deoarece vârful inițial a fost atât de mare.

O concluzie cheie aici este că Fed nu trebuie să reducă nivelul prețurilor înapoi la nivelul pre-pandemie pentru ca inflația să revină în vecinătatea unei ținte de două procente.

Din fericire, Fed este familiarizată cu acest concept. De asemenea, înțelege că dacă ignoră acest concept și, în schimb, înăsprește politica monetară atât de mult încât împinge nivelul prețurilor înapoi la nivelul pre-pandemie, este foarte probabil să provoace o recesiune. Nu există niciun motiv convingător pentru a încerca această rută, mai ales că, în timp, creșterea veniturilor tinde să țină pasul cu inflația. (Asta nu înseamnă că episodul actual este nedureros, doar că o deflație masivă ar fi mai gravă.)

A doua problemă recurentă este modul în care atât de mulți jurnaliști caracterizează ei înșiși creșterea ratei.

Este foarte greu de spus doar citind știrile, dar Fed nu poate face „ratele dobânzilor” orice dorește. În general, dacă Fed încearcă să împingă ratele peste echilibrul lor, rezultatul va fi opus: ratele în scădere.

Dacă, de exemplu, Fed încearcă să mențină dobânzi nenatural de ridicate (la un nivel peste rata naturală), aceasta va duce la o politică monetară excesiv de strictă. Adică, fluxurile de credit se vor seca în raport cu ceea ce condițiile de piață ar produce altfel.

Pe măsură ce această politică excesiv de strictă preia, totul va scădea constant, împrumutul total, cheltuielile generale și nivelul prețurilor. Scăderea cererii de credit va duce la o rată mai mică a fondurilor federale, deoarece creditorii vor trebui să reducă ratele pentru a atrage clienți. (Aceleași mecanisme se aplică dacă ne concentrăm, în schimb, pe partea de finanțare angro).

Mai larg, ratele dobânzilor sunt determinate de tot felul de factori globali, de la așteptările investitorilor până la obiceiurile de economisire ale consumatorilor. Fed nu Control acei factori.

Un exemplu excelent este începutul ciclului actual de înăsprire al Fed. Ca si eu a subliniat în martie:

În timp ce toată lumea era ocupată să se certe cu cât de agresiv ar trebui să acționeze Comitetul pentru piața deschisă a Fed, ratele dobânzilor pe termen scurt erau ocupate să forțeze mâna comitetului. Trezoreria la 3 luni a fost de 0.05 la sută în noiembrie, dar s-a încheiat în februarie la 0.33 la sută. De la 1 februarie până la 15 martie, rata pentru hârtiile comerciale nefinanciare overnight sa dublat practic, crescând de la 0.16 la sută la 0.33 la sută. Rata hârtiei comerciale financiare la o săptămână a urmat aproape aceeași cale.

Fed și-a majorat rata țintă în martie, după aceste rate de piață au crescut.

Este foarte ușor să fii atașat de ceea ce spune Fed despre unde crede că vor trebui să fie ratele în viitor, dar asta este mai important dacă ești un comerciant de obligațiuni. Ceilalți dintre noi ar trebui să fim sceptici față de aceste proiecții, deoarece se bazează pe condiții în schimbare, care sunt, de asemenea, greu de prezis.

Amintiți-vă, în decembrie 2021, prognoza mediană a Fed pentru 2022 rata fondurilor federale a fost de 0.9 la sută, iar pentru 2022 creșterea reală a PIB-ului a fost de 4 la sută. In august, acele previziuni mediane au fost 4.4% pentru rata fondurilor federale și doar 0.2% pentru PIB.

Nu subliniez aceste schimbări pentru că reflectă cât de prost este Fed la prognoză. Nimeni nu este deosebit de bun la prognoza datelor economice pe termen lung, mai ales atunci când condițiile sunt anormale.

Ideea este că Fed nu are un control strict asupra ratelor sau asupra economiei în general. Dacă ar fi făcut-o, nu ar fi trebuit să-și ajusteze previziunile atât de mult și nu ar fi niciun motiv să vă faceți griji dacă SUA se îndreaptă către o recesiune.

Toate acestea fiind spuse, există un caz bun pentru a respira adânc și a se relaxa.

Fed și-a majorat rata țintă cu trei sferturi de punct procentual de trei ori consecutiv, iar cele mai recente schimbări de la nivelul prețurilor de la o lună la lună sugerează că inflația este încetinită. In timp ce piața imobiliară se răcește, așa cum era de așteptat, cu rate mai mari, condiții financiare largi nu par extrem de strâmtși creditarea totală comercială și industrială au continuat să crească.

Așadar, Fed-ul ar putea foarte bine să-și mențină cursul actual, fără creșterile „super-dimensionate” ale ratei, care ar putea induce o recesiune. Dacă așteptările inflaționiste rămân ancorate – și există indicii că Fed a reușit pe acest front– Fed nu va trebui să înnebunească.

Poate cea mai bună parte este că jurnaliștii pot ajuta Fed în ceea ce privește așteptările. Tot ce trebuie să facă este să înceapă să acorde mai multă pondere direcției recente a nivelului prețurilor și să nu se aștepte ca Fed să facă mai mult decât poate cu adevărat.