Matematica din spatele despărțirii lui GE. Este o petrecere cu suma de părți.

Aviaţie

Afacerea aviației GE, care va fi numită GE Aerospace, este cea mai valoroasă dintre afacerile care vor fi filmate. Este descrisă pe stradă și de către investitori ca un activ industrial „bijuteria coroanei”. Practic, asta înseamnă că crește constant și produce marje de profit peste medie.

Creșterea este ușor de înțeles. Numărul de persoane aflate în avioane a crescut cu aproximativ 5% pe an în medie de generații, potrivit Asociației Internaționale de Transport Aerian. Covid-19, desigur, a afectat această rată de creștere în ultimii doi ani. Dar lucrurile ar trebui să se normalizeze. Oamenilor le place să călătorească.

Vânzările de aviație ale GE au crescut în concordanță cu traficul aerian. În deceniul dinaintea pandemiei, vânzările au crescut cu o rată medie anuală de 6%. Marjele de profit operațional au fost în medie de aproape 21% în această perioadă. Marja medie de profit operațional pentru stocurile industriale din

S&P 500
în acest interval de timp a fost de aproximativ 15%. Nu e rău pentru o afacere.

A fi o bijuterie a coroanei nu înseamnă doar profituri. Este, de asemenea, despre poziția pe piață. GE are o cotă de piață de aproximativ 75% la motoarele cu reacție care alimentează avioane cu un singur culoar, cum ar fi a

Boeing

737 MAX. Nici asta nu e rău.

Barron a comparat GE Aerospace cu colegii din domeniul aerospațial, inclusiv

Safran

(SAF.Franţa). Compania a făcut ca aviația să arate o valoare de peste 80 de miliarde de dolari.

Farmaceutice  

GE Aerospace a fost descris ca Barron ca o mare afacere. GE HealthCare a fost descrisă ca fiind o afacere foarte bună. Cu toate acestea, evaluările analiştilor de pe Wall Street se situează de obicei între 35 şi 45 de miliarde de dolari. Asta pare prea jos.

Sincer, analiștii industriali care acoperă GE nu par prea interesați de GE HealthCare. Nu vor acoperi compania respectivă. Acoperirea se va transfera analiștilor care acoperă companii precum

Abbott Laboratories

(ABT) și

Danaher

(DHR).

Acoperirea industriei poate influența evaluările într-o oarecare măsură. Luați în considerare că companiile de echipamente medicale din S&P 500 tranzacționează de aproximativ 18 ori câștigurile estimate pentru 2023. Companiile industriale tranzacționează pentru veniturile estimate de aproape 16 ori. 

Ar putea exista motive fundamentale pentru decalaj, legate de ciclicitate sau profitabilitate. Dar decalajul poate fi și modul în care analiștii și investitorii sunt obișnuiți să trateze diferite industrii.

La 45 de miliarde de dolari, GE ar valora aproximativ 60% din

Siemens Healthineers

(SHL.Germania). Iată chestia: creșterea pentru ambele afaceri a fost similară de-a lungul timpului. În plus, în ultimii trei ani fiscali, GE a generat mai mult profit operațional decât Healthineers. Barron a folosit o valoare de 55 de miliarde de dolari pentru afacerea de sănătate a GE.

Pare rezonabil. Ambele firme fac lucruri similare: produc o mulțime de echipamente de diagnosticare. Iar veniturile recurente – care includ lucruri precum serviciile și mediul de contrast utilizat în scanări – se situează în intervalul de 50% din vânzări.

Alimentare 

Afacerea cu energie electrică, numită GE Vernova, este cea greu de apreciat. Rentabilitatea este scăzută și afacerea este încă complicată. Acesta va găzdui afacerea GE cu energie pe gaz, afacerea cu surse regenerabile împreună cu GE digital și afacerea cu tehnologiile de rețea.

Vântul nu face bani – pentru nimeni. În ultimele 12 luni, GE,

Siemens Gamesa Energie regenerabilă

(SGRE.Spania) și

Vestas Wind Systems

(VWS.Danemarca) au pierdut un total de 2.4 miliarde de dolari.

Nu se simte că afacerea eoliană ar trebui să fie atât de proastă. Capacitatea de generare a energiei eoliene crește anual cu rate de două cifre, potrivit Agenției Internaționale pentru Energie. În plus, generația eoliană este de așteptat să crească într-un ritm similar pentru restul acestui deceniu.

Creșterea este bună, dar inflația, politica guvernamentală nesigură cu privire la creditele fiscale regenerabile, precum și incapacitatea de a obține un volum pentru un singur produs suficient de mare pentru a reduce costurile, toate conspiră pentru a face profiturile evazive.

Totuși, profiturile ar trebui să vină într-o zi. Dacă industria ar câștiga marje de profit operațional de aproximativ jumătate din ceea ce câștigă afacerile de aviație, o evaluare de 14 miliarde de dolari sau 18 miliarde de dolari ar avea sens în funcție de locul în care o afacere industrială medie se desfășoară. Aceasta este o modalitate de a face o evaluare. Barron a folosit prețul de vânzare și a evaluat afacerea la aproximativ 1 ori vânzările. Afacerile industriale din S&P tranzacționează de aproximativ 1.7 ori vânzările estimate în 2022.

Cealaltă parte mare a Vernova, afacerea cu turbine cu gaz a GE, este profitabilă. A realizat aproape 900 de milioane de dolari în profit operațional în ultimul an.

Există aproximativ 7,000 de turbine care funcționează în întreaga lume. Și vor funcționa pentru o lungă perioadă de timp - chiar dacă lumea se înțărcă complet de la toți combustibilii fosili. Chiar și într-o lume cu zero carbon există un viitor pentru tehnologia turbinelor. Ei ard și hidrogen gazos.

Totuși, teama de învechirea combustibililor fosili va menține mai multe profituri reduse ale energiei pe gaz. Barron a evaluat-o la cinci ori Ebitda estimat în 2023, sau aproximativ 10 miliarde USD.

Astea sunt afacerile. Există o mulțime de matematică de făcut într-o evaluare SOTP. Făcând ajustări pentru bilanț și duplicarea costurilor corporative, am ajuns la aproximativ 125 de dolari pe acțiune.

Evaluările sumei părților, desigur, sunt doar aproximări. Compararea unei evaluări cu alta riscă ca toate evaluările să scadă. Pot să urce și ei. După ce senatorul Joe Manchin (D., W.Va.) și liderul majorității din Senat Chuck Schumer (D., NY) au încheiat un acord care a deschis calea pentru ca legislația privind schimbările climatice să meargă mai departe, evaluarea vântului a crescut cu până la 20% .

Indiferent de matematica folosită, acțiunile GE ne arată atractive.

Scrieți lui Al Root la [e-mail protejat]